20240828东吴期货研究所策略早参｜市场情绪转暖，商品整体偏强！

2024

08/28

01

股指：有望反弹

股指。周二市场弱势震荡，三大指数集体收跌，成交额5115亿元，个股普跌。近期受经济预期偏弱及存量资金博弈影响，市场表现低迷，成交持续萎缩。根据鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲，9月降息基本“板上钉钉”，降息周期即将开启。届时人民币贬值压力减轻，国内货币政策空间也将进一步打开。在海内外积极因素的共同带动下，北向资金或将重新回流，市场风险偏好提升，指数有望迎来反弹。

02

黑色系板块：钢厂利润回升，关注需求好转的延续性

螺卷。价格近期上涨伴随着利润的修复，昨日原材料走势强于成材。短期市场总体还是正向反馈，后期还需要关注需求端的持续性以及是否有政策的支撑，预计盘面震荡为主。

铁矿。铁矿继续上涨，短期看钢材能够去库，铁水产量见底的预期强。不过目前普氏价格来到100美金附近，后期铁矿发运也会维持在正常水平，本周全球铁矿发运环比回升，到港增加，港口预计库存有所增加。供需还很难转变，也会抑制矿价走强的空间，除非政策超预期或者钢材需求超预期，连续反弹后预计铁矿价格震荡为主。

双焦。美国9月降息预期提升，风险资产投资价值回升，市场情绪好转。此外，气温降低，传统旺季即将到来，需求有改善的预期。再加上前期下跌过多，双焦盘面存在反弹的空间。预计短期有所反弹，中长期还要看需求改善情况。

玻璃。玻璃盘面有所反弹。一方面是市场情绪有所好转，另一方面是天气转凉，终端需求有好转的预期，加上前期价格下跌过多，当前盘面有反弹的空间。但需求暂时并未看到明显好转，反弹预计偏短期，中长期价格上涨仍需看到需求改善的持续性。

纯碱。市场情绪好转+前期价格下跌过多，当前盘面存在反弹的空间。但从基本面来看，当前纯碱库存严重偏高，反弹时间预计偏短期，反弹空间预计有限。

03

能源化工：反弹势头略有放缓

原油。原油连涨三日后小幅回撤。原油自身供需尚可，美国API原油库存持续走低，全球原油期货月差保持坚挺，加上近期供应扰动较多，紧平衡格局延续。然而终端需求前景较弱，全球裂解不断下行，或影响炼厂未来排产计划。原油自身处于强现实弱预期的局面，OPEC+四季度可能退出减产和美国劳动力市场放缓的前景也压制上行动力，关注相关内容进展。

沥青。8月第4周沥青产业数据显示本周炼厂出货量再度下降，维持同期绝对低位，疲态尽显。炼厂开工率受低利润及排库需求打压同处于显著低位。周度社库厂库下降，不过去库主要通过抑制供应，而非需求推动。隔夜油价小幅走跌，预计短线震荡稍弱。

LPG。PDH利润持续小幅回落，化工需求正在边际逐步转弱，其开工率从此前75%波动下移至70%；房地产成交乏力下PP价格弱势对PG价格形成牵制。09合约受高基差影响，下方有支撑国际市场下游采购平稳，卖方价格维持坚挺。目前美国持续高出口后其库存开始同比转负，转强的MB价格对市场支撑交强。PDH近期毛利持续走弱，化工需求预期略有转弱。进口成本仍有支撑，国产气销售压力可控，炼厂价窄幅波动。目前仓单规模偏低，现货价高位持稳背景下盘面交割折价存收缩趋势，盘面总体震荡偏强。

PX。昨日日盘涨幅略有放缓，夜盘油价有所回落，PX跟随成本端同步回调，目前交易重心仍在成本端和下游直接需求中，近期成本端扰动更为剧烈，价格低位区间宽幅震荡，波动率有所上升。基本面来看，供给存在缩量预期，下游PTA负荷再度提升，整体供需边际好转，但幅度有限，短期预计仍难以走出趋势性行情。策略建议：短期空单暂时规避，维持观望，关注本轮原油价格走强高度。

PTA。PTA整体价格依然维持跟随状态，上周恒力落实检修，但是昨日其他装置存在提负，导致PTA开工率环比上移，但目前聚酯负荷仍持稳运行，国际油价在昨日夜盘也同样出现涨幅受阻的情况，预计短期PTA价格大幅走强驱动有限，市场对第四季度需求预期谨慎乐观，平衡表层面仍延续累库格局。策略建议：预计短期多空博弈，空单暂时规避，维持观望。

MEG。昨日乙二醇价格表现坚挺，整体供需维持紧平衡的格局，叠加库存水平低位，煤、油价格走强下，乙二醇维持偏强震荡。日内公布本周到港量大幅下降，预计7月份海外装置的收缩影响8-9月进口，预计本周港口库存会出现去库情况，平衡表来看后续存在一定的好转，但仍要警惕上方压力，警惕踏空风险。策略建议：短期价格预计呈高位整理，关注是否能有效突破前高。

PVC。昨日价格窄幅震荡，商品情绪略有好转，黑色建材板块普遍飘红，空配品种普遍出现了空头减仓的现象。目前的供需层面仍旧未见新意，近期电石法成本端口电石价格小幅上涨。PVC九月船期预售报价环比下调50-110美元/吨，送印度降110美金到岸价至800美金CFR，送中国大陆降50美金到岸价至780美金CFR，送东南亚降70美金到岸价至805美金CFR，其他地区下调70美元/吨。印度市场降幅超预期主要受预计困扰，采购需求较弱。此外目前盘面交易逻辑并非空头一心看齐交易需求悲观，部分仍对10月经济工作会议定调之前有预期。策略建议：预计价格仍维持区间整理，不过向下空间有所收窄，价格方面存在一定的中期预期但短期依旧疲软。

甲醇。长周期来看甲醇2501合约的基本面并不悲观。一方面，在生产利润下滑、秋检规模预期增加和海外甲醇装置开工不稳定的情况下，供给和进口端的压力将逐步减弱；另一方面，MTO需求明显改善，传统需求逐步见底，“金九银十”的旺季预期仍有加持，精细化工品需求和冬季燃料需求则可带来边际增长效应。在港口库存拐点逐步显现，内地库存压力不大的背景下，未有较高溢价的2501合约可以适当逢低布局多单，上方空间则受到MTO利润的压制。

聚烯烃。聚烯烃当前处于强现实+弱预期的格局。09合约偏强，主要因为标品库存较低，临近交割对近月支撑较强。01合约偏弱，主要是一方面，市场对未来原油以及宏观预期都较弱压制远月价格；另一方面，聚烯烃四季度依然有新投产能压力且旺季预期不旺。聚烯烃单边上暂时难有趋势，短期震荡为主，09合约更多搏低位反弹，01合约偏空（PE为主），但因为标品以及点价交货问题倾向于交割后布局01合约的空单。鉴于PP中长期好于PE，01L-P价差做缩为主。

04

有色金属：保持偏强运行

铜。宏观面，市场定调软着陆，若9月初美国就业数据未出现超预期的走软，那么后续宏观走向倾向于偏利多去看待。基本面，进口TC反弹受限，铜精矿供应维持偏紧，国内阳极板供应出现紧缺，关注三季度末冶炼厂减产可能，需求端周内开工维稳，后续开工仍有进一步提振的空间，社会库存或维持去库。总体上短期软着陆预期再度抬升，铜基本面边际改善，铜价偏强震荡。

铝/氧化铝。氧化铝方面，几内亚仍处于雨季，对于国内到港的影响将逐渐显现，预计后续进口铝土矿量将进一步收紧，原料端供应不足将推升氧化铝成本，国内总体维持紧平衡局面不变，在盘面快速冲高后，期现套利窗口打开，对价格构成一定压力，预计氧化铝价格维持高位震荡。电解铝方面，供应端8月产量增速快速放缓，四川地区存在限电减产可能，需求端持续改善，向旺季过渡的趋势不变，后续开工预计随旺季来临仍有一定的抬升空间，总体上宏观面软着陆预期再度抬升，基本面持续改善，铝价维持高位运行。

镍。镍处于过剩格局当中，镍供应持续的增加，全球镍库存仍处于累库的通道，镍价上方的空间整体受限。但从估值角度，前期镍价已经击穿印尼镍矿成本线(按印尼镍矿到厂价测算)，存在估值修复的驱动。风险:印尼镍矿政策;海内外宏观政策

贵金属。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上指出，政策调整的时机已经到来。对通胀率迈向2%的信心增强。我们并不寻求或欢迎劳动力市场进一步的降温。我们将尽一切努力支持劳动力市场使之强劲，同时在实现价格稳定方面取得进一步进展；政策利率水平为应对风险提供了充足的空间，包括劳动力市场出现进一步不利的疲软。地缘政治冲突方面，以色列及黎巴嫩双方均无意愿爆发全面战争。降息预期支撑，贵金属维持偏多思路对待。

05

农产品:豆类油脂有望继续反弹

油脂。昨日油脂延续涨势，主要因印尼候任总统表示希望在明年初实施b50政策，这将有助于印尼棕榈油需求增加，导致出口减少。另外，因近期迎来高温干燥天气或不利于美豆生长，隔夜美豆也继续反弹。预计近期油脂将维持强势格局。

豆粕/菜粕。近期粕类有止跌反弹的迹象。一方面因为美联储降息预期愈来愈强，商品市场整体氛围回暖；另一方面由于美豆持续下跌后，低价美豆吸引买家逢低买入，上周出口商连续多日向美国农业部报告向中国和未知买家出口销售大豆。另外，近期美豆主产区迎来一轮高温干燥天气，引发市场对作物生长的担忧，USDA最新作物生长报告显示，美豆生长优良率为67%，较前一周下调一个百分点。预计，近期粕类有望继续反弹。

白糖。昨日白糖小幅上扬。因上周巴西甘蔗田发生火灾，隔夜原糖期货收高2.9%，10月合约结算价报每磅19.60美分。国内市场，现货价格持续下调。目前进口糖陆续到港大幅放量，供应格局向进口段倾斜。新季存在丰产压制，但受高基差影响，09支撑较明显。现阶段巴西中南部阶段性生产数据是糖价重要指引。预计短期郑糖盘面将以低位震荡为主。

生猪。上周生猪震荡下跌，现货价格均价20元/公斤，跌价期整体出栏节奏加快，整体市场供应节奏宽松，集团和散户级出栏意愿较强，但需求端匹配能力较差，宰量多维持低位震荡，所以屠企收购难度不大。北方标肥价差收窄，甚至有倒挂情况。南方区域大肥仍有溢价，西南尤甚。预计本周或有继续走弱可能。