软银一财季净亏千亿日元，成也AI亏也AI？

21世纪经济报道见习记者赖镇桃 广州报道

科技股和日股巨震的双重夹击下，软银再度落入艰难处境。

8月7日下午，软银集团（以下简称“软银”）发布2024财年第一财季财报（自然年第二季度）。财报显示，软银销售额1.7万亿日元（约合115亿美元），同比增长9.3%，好于市场预期。但从盈利角度看，盈利未达预期，二季度录得净亏损1742.8亿日元（约合12亿美元），大幅低于市场预期的盈利10.5亿日元。

软银旗下定位全球最大科创私募的愿景基金，一财季投资收入仅为19亿日元（约合1300万美元），同比下降98.8%，税前亏损2043.0亿日元（约合14亿美元）。

资本市场方面，软银也在承受重压。当地时间周一，日本股市遭遇1987年以来最惨“黑色星期一”，软银当天失血18.66%，市值一日间蒸发150亿美元，创下软银1998年以来最大单日跌幅。尽管周二、周三，软银股价小幅回弹，但到周四，软银低开低走，收跌4.10%。7月初至今，软银股价暴跌逾35%，基本抹去年初以来的大部分增幅。

为安抚投资者，软银周三表示，将在未来12个月内回购最多6.8%的可用股票，价值高达5000亿日元（约34.6亿美元）。

易方资本投资组合经理王逸研向21世纪经济报道记者分析，软银一季度盈利不佳和近期科技股回调、宏观衰退风险、消费电子回暖偏慢等因素相关。下半年能否实现反弹，很大程度上取决于软银“最大王牌”Arm，能否借AI硬件重回高增长轨道，以及华尔街会否再次为“AI信仰”充值。

千亿亏损为哪般

软银公布的2024财年第一财季业绩显示，该季度软银营收17017.47亿日元，同比增长 9.3%。

软银首席财务官后藤芳光将业绩改善归因于此前日元疲软以及软银持有大量股份的芯片设计公司Arm盈利的增长。上周，Arm公布二季度营收9.39亿美元，较上年同期暴增39%。

但市场更为关注的是软银再度深陷亏损。财报显示，第一财季归属于母公司的净亏损为1743亿日元，较上年同期的净亏损4776亿日元大幅收窄，但仍不及市场预期的净利润10亿日元。同时，由于日元贬值导致其以美元计价的负债膨胀，软银外汇相关损失为4439亿日元。

软银旗下愿景基金也由盈转亏。一财季投资收入仅为19亿日元，同比下降98.8%，总亏损达2043亿日元，而去年同期实现净利润610亿日元。

软银在财报说明中表示，愿景基金的一些中国投资组合公司（字节跳动、滴滴）和韩国电商公司Coupang的收益，部分帮助抵消了AutoStore和Symbotic等其他公司的损失。

实际上，愿景基金仍持有数百家亏损的初创公司，该投资组合的大部分由未上市的年轻公司组成。

在王逸研看来，软银的营收结构中，互联网公司阿里巴巴、雅虎日本、Line，和电信业务的软银电信、T-Mobile等都能产生较为稳定的现金流，而旗下的Arm和愿景基金则是波动较大的业务板块，也是近期软银失血的主要拖累。

Arm方面，2016年为软银收购之后，去年成功在美上市，但软银仅释出10%的股份，导致Arm仅有少量股票在市场流通，在AI热潮下更容易被追高，股价飙升的同时Arm的市盈率还远高于英伟达。但7月开始，科技股大幅回调，之前估值明显虚高的Arm就要经受更猛烈的“去泡沫”，难免重创软银的账面收益。

愿景基金投向的科创公司，同样难逃“寒气入侵”。王逸研解释，愿景基金投了很多半导体、AI、机器人等早期科技公司，但从宏观基本面看，近一两年紧缩的货币政策不利于中小企业融资，美元基金在资金量偏紧的情况也倾向给予谨慎估值，即使科创公司顺利IPO但后续股价走势往往并不明朗。即使7月份有过一段利好小盘股的风格切换，但资金主要流向传统消费、银行、地产板块。近期，衰退交易之下，市场普遍认为中小企业会比大公司更易遭受毁灭性打击，也为这些早期科创公司覆上悲观前景。

AI雄心，能救孙正义吗

在WeWork、GoTo、Doordash等投资失败案例上跌倒后，近几年孙正义毫不掩饰All in AI的决心。2018年，他信誓旦旦表示，软银只会根据一项策略进行投资，那就是人工智能。今年6月，他继续无限看多，“比人类聪明一万倍的AI将在10年内出现，即实现ASI。”

孙正义的AI雄心，体现到了软银的投资版图上。今年6月，愿景基金2号以30亿美元的估值投资了美国人工智能初创公司Perplexity AI。7月，软银宣布英国AI芯片独角兽Graphcore，该公司为AI处理器开发的新型智能处理单元(IPU)，声称比GPU更适合AI特定需求。

即使近期AI重新受到投资人审视，后藤芳光仍然在财报发布后表示，鉴于软银的资产净值已飙升至35.3万亿日元，现在是时候采取更积极的行动了。其贷款资产比值也降至7.8%的低点，远低于25%的历史目标。他透露，软银将把资金部署在人工智能芯片、数据中心和机器人等领域，并补充说，Arm及其芯片设计将成为投资推动的核心。

但至少从下半年看，AI能帮助软银再从低谷反弹吗？

野村证券分析师Daisaku Masuno上周在一份报告中写道，进入AI芯片业务的进展，将成为软银股价的潜在催化剂。如果软银能够与超大规模企业建立广泛的合作伙伴关系，我们对此持积极看法。

王逸研看来，愿景基金投向的AI科技公司还有待发力，Graphcore之前被认为是英伟达的潜在对手，但从推出的芯片产品看，竞争力和英伟达仍有不小差距。Arm作为软银布局AI的头号种子，之后能否重回高估值区间，很大程度取决于能否拿出有说服力的业绩表现。目前看Arm的潜在增长极在AI手机和AI PC，只是从目前市场反馈看，AI手机惊艳度一般，AI PC溢价率偏高，导致市场接受度较低。所以关键要看下半年苹果iPhone 16、明年iPhone 17出货，搭载完整Apple intelligence能否带起换机需求，从而利好CPU的增长。

而从市场信心的角度看，软银能否反弹也取决于这波科技股的回调何时落幕，这也关乎投资人对AGI信仰的问题。王逸研指出，年底GPT-5、Groq3的发布会是一个关键的观察窗口期，可以关注大模型在性能迭代上是否有明显增长。如果届时AI能展现出飞跃增长的一面，华尔街或将重燃AI热情，再把科技股和软银送上高位。