读创公司调研｜中际旭创：预计明年硅光800G和400G上量的比例还会进一步提升

中际旭创（300308）在7月14日晚的电话会议上表示，公司目前已有400G和800G部分型号的硅光模块开始给客户批量出货，同时还给更多的客户送测了800G和1.6T硅光模块，这些硅光产品预计能够较好满足客户在光模块性能、技术指标和成本上的要求。预计明年硅光800G和400G上量的比例还会进一步的提升。

中际旭创7月14日发布了2024半年度业绩预告，预计上半年盈利21.5亿元到25亿元之间，比上年同期增长了250.3%-307.33%；扣非后的净利润是21亿元—24.5亿元，比上年同期增长了260.13%-320.15%，其中因确认股权激励费用减少了公司合并净利润大概9300万元。

公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因：一是公司目前的主力产品800G/400G光模块在今年上半年继续保持快速增长，公司产品结构持续优化，高端产品的销售收入占比高，带动了公司营业收入和净利润大幅增长。二是下游大客户对数据中心资本投入大，对高端光模块需求非常旺盛。今年800G/400G需求相比去年同期都有较大幅度的提升。三是大客户目前已基本给出了明年需求的指引，高端光模块仍保持了非常良好的增长趋势。

国金证券7月15日发布研报称，维持中际旭创买入评级。评级理由主要包括：1）AI发展带动公司发展，位列全球光模块厂商第一名；2）1.6T光模块有望2025年量产交付；3）硅光方案有望成为公司重要优势。风险提示：海外大厂资本开支不及预期；中美贸易摩擦升级；产品降价超预期；市场竞争加剧。

二级市场上，中际旭创股价日前创出159.68元的新高。截至15日中午收盘，中际旭创涨0.37%，报150.67元/股，总市值为1689亿元。

■以下为主要调研内容：

问：关于未来可能的加税的风险，能否介绍公司在泰国工厂产能的大致情况吗？

答：公司从2019年开始在海外布局产能，目前已在泰国建成了7万多平方米的厂房面积，能够全面生产400G、800G等高端光模块，公司的主要海外大客户都已去泰国工厂审过厂，对产能、质量以及生产能力都比较满意，这是公司能够持续为海外大客户提供高端光模块供应的重要基础。随着以太网交换机+800G光模块的成熟，明年800G需求会进一步的增长，泰国工厂的产能也做好了充分的准备。同时我们会根据海外客户的需求做好进一步增加厂区面积和增加产能的准备。

问：看到公司而二季度的毛利率、净利率等财务指标都是环比改善的一个趋势，驱动这些指标改善的主要的核心原因是什么？

答：通过加强物料成本管控、提升良率以及提高生产效率和优化产品结构等各方面的努力，公司已较好适应了新的价格。因此在二季度，毛利实现了环比增长。

问：请问目前硅光在800G领域的商用情况，然后1.6T测试进度如何？然后往2025年来看，国内外头部的这些云计算的客户可能会有多少家使用到公司的这种高速率硅光产品？

答：公司目前已有400G和800G部分型号的硅光模块开始给客户批量出货，同时还给更多的客户送测了800G和1.6T硅光模块，这些硅光产品预计能够较好满足客户在光模块性能、技术指标和成本上的要求。我们认为硅光模块的前景是很好的，也是未来的技术发展方向，我们也看到越来越多的客户对在数据中心网络使用硅光800G和1.6T是感兴趣的。预计明年硅光800G和400G上量的比例还会进一步的提升。

问：海外的一些大型的公司，他们可能会在年底发布6.4T的CPU的一些技术和产品。那么是不是意味着后续3.2T的方案还是以可插拔的光模块为主，然后公司的3.2T的技术储备情况如何？

答：3.2T的可插拔路径已经有明确的技术解决方案，是可延续的。从3.2T到6.4T的阶段，无论光模块厂商还是下游客户应该都会有不同的解决方案推进。但我们相信可插拔方案仍然是可以继续迭代和发展的。

问：市场关于明年800G的需求量还是非旺盛的，请问这部分预期需求是怎么推算的？

答：前段时间已跟市场交流过明年的800G需求，主要依据是来自于现有客户明年整体的800G需求指引，根据这个指引来推算明年整个行业800G的总体需求情况再反馈给市场。投资者和分析师也可以从其他角度去验证，比如说从GPU对应的光模块比例和数量、光模块上游光电芯片供应量以及交换机芯片的出货预期等信息，去验证明年800G的需求是否真实合理。

问：公司目前1.6T的产能准备得怎么样？到明年的产能目标或者规划的节奏有预期么？

答：目前已经在为明年各种产品的上量做产能准备，包括1.6T和800G等高端产品。

问：请问今年下半年及明年800G光模块的价格变化如何展望？1.6T的定价目前有没有一个大概的轮廓？

答：800G是老产品，自然会有价格年降，1.6T是新产品，但客户还没下单，价格不方便预估。

问：关于LPO、LRO这些新产品方案，北美客户的接受程度如何，或者说明年的渗透率会有多少？

答：这两款产品在低功耗、低时延和低成本等方面的确有相对优势，但也要看具体的应用场景。不同的客户搭建的数据中心网络架构的设计是不一样的，并不是所有的客户都适用LPO或LRO。目前有些部分客户对LPO/LRO很感兴趣，并在积极的测试，但也有客户几乎没有这方面的需求。总体来看，明年行业800G需求主要还是以DSP方案的为主，即DSP+EML或DSP+CW为主。

问：硅光产品的毛利率也相比于传统方案应该是比较高的，随着硅光产品的渗透率提升是否对公司整体毛利率起到改善作用，这个改善在今年能看到么？或者说是要明年才能看到？

答：如果硅光模块的出货占比较高的话，预计对公司毛利的提升会有帮助；但如果硅光在产品出货结构里占比还不高，仍以传统的EML方案为主的话，那可能更多体现的是传统方案的毛利率状态。所以还需要不断加大硅光的出货比例才可以看到毛利更加明显的改善和提升。

问：对于2024年乃至2025年上半年可能出现的上游核心物料紧缺情况有何看法？

答：从2023年起，随着AI数据中心建设的兴起，对800G和400G的需求呈现快速增长状态，这使得EML、VCSEL等光芯片和DSP等核心物料存在一定程度的紧张。由于明年800G和400G的需求预计仍然非常旺盛，因此今年至2025年这些核心物料仍将可能维持相对紧张状态，要全面改善还需要上游供应链的相关厂家扩大产能加大交付能力才行。

来源：读创财经

审读：孙世建