养老基金去年平均回报为负但养老理财表现不错，16只养老FOF基金面临清盘风险丨理财测评系列

近期多只养老目标基金清盘引发市场关注，“人未老、养老产品已清盘”引发投资者焦虑，那么养老基金和养老理财产品到底表现如何？还有哪些基金有清盘风险？表现不错的养老基金和养老理财产品又有哪些？21世纪资管研究院“理财测评系列”本期对养老产品当前表现进行了全面测评，供投资者参考。

主要结论：

1、 养老目标日期FOF基金成立以来年化回报整体不错的基金公司有中欧基金、易方达基金，平均回报分别为2.96%、1.77%，其他基金公司平均回报为负。（已剔除目标日期FOF基金数量不到5只的基金公司，下同）

2、 养老目标风险FOF基金成立以来年化回报整体不错的基金公司有招商基金、博时基金、易方达基金等。部分养老目标风险基金成立以来回报不错，表现较为稳健。

3、 个人养老金理财产品业绩表现不错的是农银理财3只最低持有期理财产品。

4、 中邮理财和贝莱德建信理财的普通养老理财产品近1年回报居前。

一、养老产品整体情况

养老基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的而发行的基金，目前国内发行的养老基金大多采取目标风险策略、目标日期策略两种策略，属于养老目标基金，养老目标基金大多采用基金中基金（FOF）形式运作。目标日期基金和目标风险基金也是海外养老金配置的两大主要品种。

1.1 16只养老FOF基金半年内有清盘风险

今年以来多只养老目标基金清盘引发大家对养老目标基金清盘风险的关注，清盘的原因并非达到净值的“清盘线”，而是规模的“清盘线”。不少养老目标基金为发起式基金，根据相关规定，发起式基金面临三年时点的规模“大考”，若成立满3年之日资产规模低于 2 亿元则基金合同自动终止。

有哪些基金面临清盘风险？截至6月21日，发起式养老目标日期FOF有152只，其中有107只今年3月末的基金规模低于2亿元，而半年内期限将满3年的有10只。

截至6月21日，发起式养老目标风险FOF有118只，其中有86只今年3月末的基金规模低于2亿元，半年内期限将满3年的有5只。

图1：规模低于2亿元、半年内有清盘风险的目标日期FOF基金

图2：规模低于2亿元、半年内有清盘风险的目标风险FOF基金

若上述10只发起式养老目标日期FOF和5只养老目标风险FOF在半年内满3年期限时规模未能达到2亿元以上，则有清盘的风险。

即使通过三年时点的“规模大考”，若三年后资产净值连续60个工作日低于 5000 万元还是有清盘风险。因此选择养老FOF基金时，若担心清盘风险，可选非发起式基金，或者选规模明显高于2亿元的基金。

从规模变化上来看，个人养老金开户数持续增长，目前已有超过6000万人开户，新增开户持续带来新资金，个人养老金基金（被纳入个人养老金账户可选范围的基金产品）规模增长势头不错，去年和今年一季度基金份额分别增加36.21亿份、7.27亿份，所有个人养老金基金规模去年均保持增加，今年一季度也仅3只基金规模小幅减少。

养老目标基金呈现冷热不均，其中，养老目标日期基金规模保持增长，而养老目标风险FOF基金被不少基民抛弃。为引导投资者长期持有，当前养老FOF产品大多采取定期开放、持有期的运作模式，但较长的封闭期以及并不突出的业绩表现，使得这些产品难以有效吸引并维持投资者的热情。

去年养老目标日期FOF基金份额整体增加，增加37.06亿份，其中有72.34%的目标日期FOF基金（未统计缺失数据的基金）实现规模增加，其余规模减少，今年一季度有24.61%的目标日期FOF基金份额减少。部分基金份额减少幅度较大，有10只目标日期FOF基金去年基金份额减少超过30%，今年一季度有5只基金份额减少超过10%。去年和今年一季度基金份额减少幅度均居前的有交银养老2035三年A、富国鑫汇养老目标日期2025一年持有A、宏利养老目标2030一年持有A、平安养老目标日期2030一年持有A等。

养老目标风险FOF基金去年基金份额整体减少，合计减少171.52亿份，有5只基金减少份额超过10亿份，交银安享稳健养老一年A一只基金就减少50.59亿份。今年一季度整体继续减少24.83亿份。减少比例方面，有17只基金去年份额减少超过50%，今年一季度已经有3只基金份额减少超过50%。去年和今年一季度基金份额减少幅度均居前的目标风险FOF基金有嘉实福康稳健养老目标一年持有A等。

导致养老基金份额缩水的主要原因为业绩不尽如人意，21世纪资管研究院根据wind数据统计显示，有2023年回报数据的141只养老目标日期基金去年平均回报为-7.42%，平均最大回撤-13.54%。有数据的200只养老目标风险基金2023年平均回报为-2.87%，平均最大回撤-7.24%。个人养老金基金表现介于二者之间，去年平均回报-4.1%，平均最大回撤-9.16%。去年只有8.5%的养老目标日期基金跑赢业绩比较基准，养老目标风险基金和个人养老金基金跑赢基准的比例分别有23%、21.21%。

在控制回撤方面也表现一般，整体而言去年和今年前5个月平均回撤幅度对比排序为：养老目标日期基金＞个人养老金基金＞养老目标风险基金，养老目标风险基金回撤幅度相对较小。

1.2 养老理财整体稳健 个人养老金理财去年无一亏损

相对而言，养老理财产品则运行相对平稳，表现也较为稳健，普通养老理财产品大部分为封闭式理财产品，规模均超过1亿元，平均规模20.16亿元。个人养老金理财产品大部分为开放式产品，但规模大多超过1亿元，仅4只产品规模小于1亿元，规模最小的是“工银理财·智益最短持有1500天固收增强开放式理财产品”，今年1季度末资产净值仅852.27万元，其余3只规模超过2000万元。

养老理财产品业绩表现虽不突出但胜在“稳健”。据南财理财通数据，截至6月26日，养老理财产品近一年平均收益率为2.12%，个人养老金理财产品近一年平均收益率3.48%，部分产品因成立不足1年或未披露导致数据缺失。中国理财网数据显示，去年个人养老金理财产品无一只产品发生亏损，平均年化收益率约为3%，有7只产品基本达到了业绩比较基准。

个人养老金理财发展上，银行业理财登记托管中心数据显示，截至2023年末，共有6家理财公司发行23只个人养老金理财产品，累计销售金额超过19亿元，17家销售银行已为个人养老金投资者开立理财行业平台个人养老金账户超过28万个。6月21日，养老理财产品数量达51只。

二、养老基金产品表现

本部分具体呈现了个人养老金基金、养老目标日期基金、养老目标风险基金在成立以来、2023年、今年前五个月三个时间维度上的产品表现情况。

2.1 个人养老金基金：成立以来年化回报平均值-2.33%

个人养老金账户推出后，2022年11月首批共129只养老目标基金增设Y份额进入个人养老金基金名录，截至今年3月29日，个人养老金基金名录已扩容至187只养老目标基金。

图3：个人养老金基金中成立以来表现较好的产品

备注：成立以来数据截至日期：2024年5月31日，统计对象为成立满1年的个人养老金基金。

图3解读：由于推出时间相对较短，成立以来年化回报整体不高，截至5月31日，个人养老金基金成立以来平均年化回报为-2.33%。其中，表现最好的“中欧预见养老2025一年持有(FOF)Y”今年一季度末前十大持仓以债券型基金为主，第二大持仓为灵活配置型基金安信稳健增值A，同样是以债券为主要投向，股票投资也以金融股、能源股等为主。

表现第二的“兴证全球安悦稳健养老一年持有Y”前十大持仓除了布局债券型基金和少量货币型基金外，还重仓了3只QDII-ETF基金，分别挂钩恒生指数、恒生中国企业指数、标普500指数。恒生指数和恒生中国企业指数今年1月以来都出现了见底回升。标普500指数则处在牛市上升行情当中。

表现排第三的“平安稳健养老一年Y”今年3月末前十大持仓除了以债券型基金为主外，也持有QDII基金，包括富国全球债券人民币C、国泰纳斯达克100ETF。债券型基金又以中长期纯债基金居多。

图4：个人养老金基金中2023年表现较好的产品

备注：统计对象为2023年前成立、2023年期间存续的个人养老金基金。成立以来年化回报为截至2024年5月31日数据。

图5：个人养老金基金中今年前5个月表现较好的产品

备注：统计对象为2024年前成立、2024年前5个月期间存续的个人养老金基金。成立以来年化回报为截至2024年5月31日数据。

图5解读：今年前5个月回报居前三的3只个人养老金基金为“国泰民安养老2040三年Y”、“天弘永裕平衡养老目标三年Y”、“嘉实安康稳健养老目标一年持有Y”，分别实现9.4%、5.24%、3.62%的收益率。不过“国泰民安养老2040三年Y”规模只有5411万元，需要留意规模较低的风险。

“国泰民安养老2040三年Y” 今年前5个月净值增长较快主要是由于重仓了一些偏股型基金，包括挂钩恒生科技指数、恒生互联网科技业指数的QDII基金，以及贵金属、有色金属、能源基建主题的基金，而今年前5个月A股和港股出现了回暖。

2.2 养老目标日期基金表现：南方、中欧、国泰的产品综合表现较好

图6：养老目标日期基金中成立以来表现较好的产品

备注：统计对象为成立满1年的养老目标日期基金，截止日期为2024年5月31日。

图6解读：截至5月31日，养老目标日期FOF基金成立以来年化回报的算术平均值为-3.08%。今年前5个月平均回报为-0.32%，平均最大回撤-8.81%。养老目标日期FOF普遍采取前期权益类持仓略高，待接近目标日期则降低权益类持仓的策略，因此前期净值波动幅度通常不低。

截至5月末，成立以来年化回报最高的养老目标日期基金为“南方养老2035三年A”，已实现6.17%的年化回报，成立以来年化夏普比率0.51。“中欧预见养老2035三年A”、“南方养老2035三年C”分别以6.07%、5.74%排第二、第三。

其中，“南方养老2035三年A”今年一季度末重仓基金以偏债混合型基金居多，同时持有多只偏股混合型、灵活配置型基金，投资风格方面以大盘平衡风格、大盘价值风格居多，也有少量大盘成长风格基金。“南方养老2035三年C”跟“南方养老2035三年A”是同一只基金的不同份额。

 “中欧预见养老2035三年A”虽然成立以来年化回报居前，但近三年表现欠佳，成立以来回报不错主要是由于2022年之前收益率不错，2022年后则步入净值下滑通道。该基金青睐自家中欧基金发行的基金，前十大重仓基金一度90%为中欧基金，还重仓了葛兰管理的中欧医疗健康A，2021年6月以来中欧医疗健康A的净值已下跌64.18%。该基金去年6月末开始重仓的光伏产业ETF、证券公司ETF去年第4季度以来也跌跌不休。

图7：养老目标日期基金中2023年表现较好的产品

备注：统计对象为2023年前成立、2023年期间存续的养老目标日期基金。成立以来年化回报为截至2024年5月31日数据。

图7解读：2023年收益率最高的养老目标日期基金是进入个人养老金基金名录的“中欧预见养老2025一年持有(FOF)” Y份额，该基金的A份额排第二，同样进入个人养老金基金名录的“富国鑫汇养老目标日期2025一年持有” Y份额以1.24%排第三。

图8：养老目标日期基金中今年前5个月表现较好的产品

备注：统计对象为2024年前成立、2024年前5个月期间存续的养老目标日期基金。成立以来年化回报为截至2024年5月31日数据。

图8解读：受益于股市回暖，今年前5个月养老目标日期基金表现尚可，今年前5个月回报居前的是“国泰民安养老2040三年”，Y份额、A份额分别以9.4%、9.19%的收益率排第一、第二，详细持仓见上述个人养老金基金分析；“中欧预见养老2040三年持有”以3.91%的收益率排第三，该基金前十大重仓基金以债券型或偏债型为主，偏股型基金则以大盘平衡风格和大盘价值风格为主。重仓基金易方达瑞恒今年一季度净值上涨10.44%。

2.3养老目标风险基金表现：成立以来年化回报最高7.92%，平均回报-0.8%

养老目标风险基金由于以稳健型、平衡型居多，整体业绩表现相比养老目标日期基金更为稳健。截至5月31日，养老目标风险FOF基金成立以来平均年化回报为-0.8%，今年前5个月平均回报为0.65%，平均最大回撤-8%。

图9：养老目标风险基金中成立以来表现较好的产品

备注：统计对象为成立满1年的养老目标风险基金，截止日期为2024年5月31日。

图9解读：成立以来年化回报最高的养老目标风险基金为“兴全安泰平衡养老(FOF)A”，成立以来年化回报达7.92%，该基金前十大重仓基金中偏股基金和偏债基金较为均衡，有4只股票型基金、一只灵活配置型基金和1只跟踪标普500指数的QDII基金“博时标普500ETF”，以大盘成长风格、大盘平衡风格为主。其中大成高新技术产业A、博时标普500ETF今年一季度涨幅超过10%。近年来表现始终大幅超越基准。去年股市波动加大的情况下，去年该基金略亏损-2.08%，最大回撤-7.71%，回撤控制尚可。

“招商和悦稳健养老一年A”成立以来年化回报5.02%排第二，同样表现较为稳健。从2024年一季度末前十大重仓基金来看，大部分为混合债券型基金或纯债基金，但存在较为集中于投资招商基金自家旗下基金的问题，前十大重仓基金中有9只基金为招商基金旗下基金。收益率排第三的“招商和悦稳健养老一年C”跟“招商和悦稳健养老一年A”是同一只基金的不同份额。

图10：养老目标风险基金中2023年表现较好的产品

备注：统计对象为2023年前成立、2023年期间存续的养老目标风险基金。成立以来数据为截至2024年5月31日的数据。

图10解读：2023年回报排第一的是养老目标风险基金为纳入个人养老金基金名录的“平安稳健养老一年Y”，2023年收益率3.97%，排第二的是该基金的A份额。“平安稳健养老一年”重仓基金以债券型基金为主，同时通过QDII基金博取更高收益。收益率排第三的是同样纳入个人养老金基金名录的“华夏保守养老Y”。“华夏保守养老Y”今年一季度末前十大重仓基金同样以债券型为主，不过配置了两只跨境投资的债券型QDII基金“富国全球债券人民币A”和“南方亚洲美元债A人民币”，其中“富国全球债券人民币A”重仓不少美国中期国债，南方亚洲美元债A人民币则投资了不少中资企业在香港发行的高票息债券。此外还持有一只大盘价值风格的灵活配置型基金“安信稳健增值A”。

图11：养老目标风险基金中今年前5个月表现较好的产品

备注：统计对象为2024年前成立、2024年前5个月期间存续的养老目标风险基金。成立以来数据为截至2024年5月31日的数据。

图11解读：2024年前5个月回报排第一、第二的养老目标风险基金为“天弘永裕平衡养老目标三年”的Y份额和A份额，该基金配置较为均衡，也配置了不少偏股型基金，包括普通股票型基金、灵活配置型基金、偏股混合型基金。其中大成高新技术产业A、景顺长城沪港深精选A今年一季度涨幅超过10%。

收益率排第三的是“创金合信宁和平衡养老目标三年持有”，该基金除了前十大重仓基金除了债券型基金外，还偏好配置资源主题基金、大宗商品主题基金，同时配置两只QDII基金“华宝标普油气A人民币”和“摩根日本精选C”，其中“华宝标普油气A人民币”为跟踪标普石油天然气上游股票指数的指数基金，摩根日本精选C为精选日本股票的QDII基金。重仓基金中，以“嘉实资源精选C”、“华宝标普油气A人民币”今年一季度涨幅较大，超过10%。

三、养老理财表现

本部分具体呈现普通养老理财产品、个人养老金理财产品在成立以来和近一年两个时间维度上的表现情况。

3.1 普通养老理财产品：中银理财、光大理财产品近一年表现较好

普通养老理财产品共51只，其中39只为固收+理财产品，包括固收+权益、固收+多资产等，12只为混合类理财产品。混合类养老理财产品近一年收益率平均收益最高，为3.55%，截至6月27日，今年以来则以“固收+多资产”类养老理财产品平均收益率最高，为2.88%。

图12：普通养老理财中近一年表现较好的产品

图12解读：有6只养老理财产品近一年回报超过4%，收益率最高的是“鸿锦封闭式系列2022年第1期”，近一年实现4.36%的收益率，该产品回撤控制也较好，近一年最大回撤0.24%，夏普比率为2.64。近一年收益率排第二的是混合类产品“贝安心2032养老理财产品1期”，收益率4.32%。排第三的是“鸿锦封闭式系列2022年第2期”。

“鸿锦封闭式系列2022年第1期”2024年一季报显示，今年3月末该产品39.54%的比例投资非标资产，包括21笔非标资产，其中融资方不少为广西、福建、江浙等地的城投公司，交易结构大多为信托贷款，收益率在3.85%-5.8%之间。前十大持仓除了非标资产外，还包括少量金融债和银行优先股。

“贝安心2032养老理财产品1期”未持有非标资产，选择重仓利率债和蓝筹股、白马股。今年3月末权益类资产投资比例29.38%，前十大持仓主要重仓了一些蓝筹股、白马股。此外配置了不少利率债，3只利率债“22进出10”、“22国开10”、“22国开05”占产品净资产比例高达7成。

“鸿锦封闭式系列2022年第2期”跟“鸿锦封闭式系列2022年第1期”今年3月末投资风格较为相似，同样接近4成资金投资非标，部分非标标的跟“鸿锦封闭式系列2022年第1期”相同。

图13：普通养老理财中今年以来表现较好的产品

图13解读：权益投资比例相对较高的混合类产品“贝安心2032养老理财产品1期”今年以来收益率排第一，今年以来随着股市见底回升，该产品重仓的蓝筹股、白马股出现上涨，可能推动净值增幅较大。

“稳享添福5年封闭式1号”以3.02%的收益率排第二，该产品为一款“固收+多资产”产品，今年3月末投资权益类资产比例为8.41%，还投资了不少非标资产，融资方以城投公司居多，也包括一些融资担保公司、融资租赁公司。

“招睿颐养睿远稳健五年封闭5号”今年以来收益率2.92%排第三，该产品今年3月末投资非标资产和权益类资产的比例均不高，主要投向为债券。今年一季度该产品增加了杠杆和久期，通过信用债票息策略和利率债波段交易策略增厚收益。权益投资则重点增加红利策略等低波资产的敞口暴露。

3.2 个人养老金理财产品：近一年农银理财产品表现较好

个人养老金理财产品目前有23只产品，成立时间相对较晚，大部分产品在2023年成立，运作时间相对较短。也有部分个人养老金理财产品为此前发行的理财产品新增份额供投资者通过个人养老金账户购买。从产品类型来看，个人养老金理财产品大多为固收类产品，混合类产品仅3只，固收类又以固收+为主，致力于通过多元化配置分散风险同时提高收益率。

图14：个人养老金理财产品中近一年表现较好的产品

图14解读：个人养老金理财产品总体表现不错，近1年有9只产品收益率超过4%。还有部分产品因成立未满1年未尚缺近1年回报表现。农银理财三只个人养老金理财产品近1年回报居前，“农银理财"农银顺心·灵动"365天固定收益类人民币理财产品L”以5.5%的收益率排第一，同系列另一款720天混合类人民币理财产品L份额排第二，收益率5.38%，同系列另一款最低持有期1080天的产品排第三，近1年以来收益率4.85%。

“1080天”固收款产品的2023年运作报告显示，2023年末该产品非持有非标资产，持有权益类资产、公募基金的比例分别为4.52%、6.96%。从前十大持仓来看，债券类投资重仓一些银行永续债、二级债，以及投资了一些国债逆回购短期限品种。“720天”混合款产品今年一季度提高了权益类资产的投资比例至16.68%，公募基金投资比例11.96%。从前十大持仓来看，该产品持有不少银行优先股、银行定期存款等。还持有地产债“21龙湖05”。“21龙湖05”在去年11月一度相比高点大跌超过30%，后逐步回升至100元面值附近。

从说明书来看，3款产品重点投资固定收益类资产，灵活配置权益类资产，辅助衍生品交易对冲风险，扩充有效投资边界，提升投资组合风险调整后收益。配置策略方面以大类资产配置为指引，通过在不同底层资产与子策略之间做好分散化投资，将投资组合的风险控制在一定范围内。权益类投资以获取权益市场β收益为主要目标。区别在于“720天”款为混合类产品，投资权益类资产的比例可能更高，权益类资产投资上限为50%，高于固收类产品的上限20%。

从净值波动来看，“365天”款在3只产品中回撤控制最好，近1年最大回撤为0.29%,“1080天”款回撤幅度最大，为1.23%。

图15：个人养老金理财中今年以来表现较好的产品

图15解读：今年以来回报靠前的个人养老金理财产品同样是农银理财“农银顺心·灵动”系列3只理财产品，或受益于股市见底回升，截至2024年6月26日，“农银顺心·灵动"720天混合类人民币理财产品L”今年以来收益率暂时居前，已实现4.49%的收益率，“1080天”固收款收益率排第二，“365天”固收款收益率排第三。从最大回撤来看，“720天”混合款和“1080”固收款净值波动幅度相对较大，今年以来最大回撤分别为0.31%、0.37%。但整体卡玛比率不低，性价比尚可。

本期测评说明：

测评对象：养老目标基金、个人养老金基金、普通养老理财产品、个人养老金理财产品

统计说明：养老目标基金、个人养老金基金2023年维度数据统计的是2023年期间一直存续的基金，2024年前5个月数据统计的是2024年前5个月期间一直存续的基金，成立以来数据统计的是截止2024年5月31日成立满1年的基金。成立以来、今年以来回报的截止日期均为2024年5月31日。

养老理财产品近1年回报统计范围是2023年7月前成立的理财产品。其中普通养老理财产品数据截止日2024年6月27日，个人养老金理财产品数据截止日2024年6月26日。