21全球观察丨法国议会首轮选举指向“悬浮议会”，股债汇市场将开启动荡一周？

21世纪经济报道见习记者赖镇桃 广州报道

备受瞩目的法国议会选举，首轮投票于近日落下帷幕。

当地时间6月30日，法国国民议会选举第一轮投票结束。当晚公布的出口民调显示，极右翼政党国民联盟以34%的支持率领跑，随后是新成立的左翼联盟“新人民阵线”，得票率为28.1%，执政党联盟“在一起”得票率为20.3%，排名第三。

外界担忧的极右翼取得压倒性胜利没有出现，市场暂松一口气，欧洲股债汇市场应声齐涨。

当地时间7月1日，欧洲三大股指全线收涨，与此同时，法国十年期国债收益率强势飙升至去年11月以来最高水平，欧元也走高至两周高位。然而，反弹没有持续很久，当地时间7月2日，法国CAC40指数开盘直线下挫，向下触及7500点，截至发稿时的北京时间18:00，日内跌0.89%。德国DAX、富时100、欧洲STOXX 50指数都在开盘后走低，德国DAX、欧洲STOXX 50的日内跌幅接近1%。

市场普遍预测，本周日的第二轮选举将走向“悬浮议会”的终局，但最终结果到来前，市场已经做好准备迎接又一个动荡周。而即使届时国会选举尘埃落定，法国短期内还是难以走出债务高企、复苏迟缓的阴霾。

极右翼领先幅度不及预期，市场缓解性反弹

“这次国会选举，是法国极右翼最接近权力之门的一次。”

在2022年的国会选举中，勒庞领导的国民联盟以18.7%的得票率位居第三，历史性拿下289个席位。

今年，极右翼离权力中心更进一步。6月9日，欧洲议会选举结束后，马克龙宣布解散国民议会，提前进行国会选举，第一轮选举投票便在上周日拉开帷幕。当晚公布的出口民调显示，极右翼的得票率对比两年前又翻一番，凭借34%的支持率遥遥领先，左翼新人民阵线联盟以28.1%的得票位居第二，马克龙所在的执政联盟“在一起”的支持率由两年前的25.8%跌落至20.3%，排名滑落至第三位。

不过，极右翼没有在第一轮投票就拿下过半的绝对多数席位，得票率也比选举前的民调预测偏低。

对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师赵永升向21世纪经济报道记者表示，此前民调普遍预测极右翼的得票率会达到37%~38%，执政党复兴党及中间派联盟只有20%左右的得票率，但现在首轮投票结果出来，极右翼的支持率比预测偏低，执政党的表现比预期的也要乐观一点。

贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding认为，首轮投票结果公布后，极右翼或左翼独立掌权的可能性已经削弱。

极右翼的领先优势不及预期，明显提振市场。周一亚洲市场开盘后，欧元大幅跳空高开，盘中触及1.0744，为上周二以来的最高水平。避险情绪得到安抚，法国国债走高，10年期法债相对于德国国债的收益率利差缩窄至两周低点。

欧股周一开盘后，主要股指集体跳涨，法国CAC 40指数盘初涨超2.5%，德国DAX 30指数涨1.12%，英国富时100指数涨0.6%，欧洲斯托克50指数涨1.68%。上个月遭受重创的银行股扭转颓势，周一法国巴黎银行收涨3.6%，法国兴业银行和法国农业信贷银行分别收涨3.1%和2.8%。

国投安信期货宏观金融首席分析师李而实向21世纪经济报道记者分析，在第一轮选举中，虽然极右翼政党国民联盟得票遥遥领先，但是市场预计在7月7日的第二轮投票中可能难以获得绝对多数席位。市场此前已经在不断消化欧洲右翼势力有所崛起的消息，选举临近落地，欧元和欧股的主力空头需要等待进一步的信号驱动，因此欧洲汇市和股市在前期风险释放后有所反弹。

“悬浮议会”再临？

由于极右翼政党未能在首轮选举中得到绝对多数议席，7月7日的第二轮投票将决定未来几年法国政坛的权力格局。

赵永升看来，极右翼最终拿下绝对多数已是小概率事件，而且第二轮的支持率还有可能继续下滑。首先，选民在第一轮把票投给极右翼，不完全是认同右翼主张，而是为了表达对现任政府的不满，因而到第二轮投票更有可能回归理性。

同时，赵永升还指出，法国反右的力量正在上升。近期法国街头出现不少反右集会，左翼政党和执政联盟可能会达成合作，共同阻止极右势力扩大，马克龙也在推出拉拢右翼选民的政策主张，所以到二轮投票，部分极右和左翼选民将会流向复兴党以及中间派联盟。

因而，马克龙一番“政治豪赌”，国会选举最终很有可能走向没有一个政党取得绝对多数的“悬浮议会”。虽然法国不至于落入极右翼占据绝对主导的最坏结局，但短期政治不确定性，中长期左右撕裂、巨额赤字的问题，都很难吸引投资者大踏步重新进场。

资产管理公司Candriam的首席信息官Nicolas Forest 表示，现在说战斗已经结束还为时过早，法国正处于新政治时代的开始，局势将仍然非常不确定和复杂。这一点，或许从欧洲股指收跌的表现就可见一斑。法国国债也依然远未收复失地，目前法德十年期国债利差对比6月9日马克龙宣布提前大选前的数值要高25个基点以上。债市承压冲击银行股，目前法国三大银行的股价对比6月初仍然下跌7-12个百分点。

中长期看，“悬浮议会”或将带来左右摇摆，影响执政的连贯性和稳定性。德国资产管理公司Union Investment的投资组合经理指出，有一件事是确定的，那就是政治权力平衡正从中心转向边缘，不管国民联盟能不能掌握国会的绝对多数，马克龙执政都会变得更加困难。

赵永升认为，马克龙作为总统，在任命和罢免总理上有较大主动权。即使走向“左右共治”的局面，执政党和左翼的议席数还是大于极右翼，马克龙受到的牵制不会那么大。只是难以避免地，马克龙的执政思路还是会经历一定转向，过去他主要从精英角度思考法国的整体国家战略，随着左翼和右翼在国会力量上升，在推进施政纲领时需要加入这些派别的主张，也即提升中下层民众的福利、居住环境，稳定就业，压制通胀等。

只是，扩张性的财政政策，将加深市场对于法国债务问题进一步恶化的担忧。

富兰克林邓普顿基金集团欧洲固定收益业务主管David Zahn表示，“由于考虑到国民联盟和左翼联盟的巨额支出承诺，很难想象国会如何通过削减政府支出的法案”，团队仍然选择减持法国国债。

同时，市场还需留意，极右翼影响力上升或将牵动地缘政治的发展走向。李而实分析称，后续欧市走势要和美国大选结合来看，还要关注欧洲右翼势力的崛起和俄乌局势的关系。

选举搅动市场，欧央行会出手吗

6月，法国政坛风波大幅拉高风险溢价，法德十年期国债利差一路走阔，上周拉大到83个基点，创2012年欧债危机以来的最大利差。

随着投票日将近，市场更担忧法国飞出“黑天鹅”引发恐慌性抛售，法国和欧洲市场再陷剧烈震荡。因而，投资者的目光均纷纷投向欧央行，猜测其会否出手干预、稳定市场。

欧央行管委会成员、意大利央行行长法比奥·帕内塔上周表示，欧央行应该准备好应对“各国内部政治不确定性增加”造成冲击的后果，选举带来的政治不稳定性是一种风险，叠加脆弱的地缘政治因素，这可能引发资本外流、货币贬值，还给物价上涨增加压力。

摩根士丹利驻法兰克福经济学家Jens Eisenschmidt也表示，尽管央行行长通常对介入国家内政犹豫不决，但欧央行将密切关注，因为这可能对金融市场和货币政策传导产生影响。

两年前，欧央行推出反金融碎片化工具TPI（传导保护机制），欧央行通过购买债券来应对严重失序的市场状态，避免负债严重的成员国因利差扩大而滑向债务危机。

但TPI是否会首次用到近期法国国会选举、保卫金融市场稳定，争论依然不小。欧央行行长拉加德半个月前表示，他们正在密切关注事态发展，但尚未发现有理由启动传导保护机制。

李而实看来，欧央行已经在今年将降息落地，反映了前期压制和治理通胀的阶段性成果，但如果政治不确定性大超预期，那么欧央行可能会采取数量性的工具进行干预市场，即如果国际投资者进一步抛售欧债，则欧央行可能会动用资产负债表工具买入应对。

换言之，即使法国政坛巨变再临，但法国资产能重新有序定价，欧央行不太可能出手干预市场。但如果极端党派成为国会多数、颠覆政治秩序，市场出现大规模无序抛售潮，恐慌情绪从法国蔓延至意大利等其他欧元区高负债成员国，欧央行大概率还是会采取行动。