IPO雷达｜老牌光伏企业正信光电递表港交所，去年营收净利“双降”、应收账款占比高

据港交所官网最新消息，全球第三大光伏组件制造商、新三板创新层公司正信光电科技股份有限公司（以下简称正信光电）向港交所主板提交上市申请，华泰国际为其独家保荐人。

▲截图来源：正信光电招股书（港股）

▍拟发逾1.8亿股H股，开辟国际资本市场融资渠道

正信光电此前于2024年6月17日公告，公司2024年第六次临时股东大会审议通过《关于公司首次公开发行境外上市外资股(H股)并在香港联合交易所有限公司主板上市方案的议案》。为推进公司实现跨越式发展，开辟在国际资本市场的融资渠道，公司拟申请首次公开H股并在港交所主板上市。公司拟发行的H股股数不超过发行完成后公司总股本的25%，即不超过1.843亿股(未考虑行使超额配售选择权)。

有市场分析认为，在行业竞争激烈、目前A股IPO收紧的大背景下，赴港股上市成为正信光电的融资首选。而同行的举动也可能给了公司“启发”。此前，TOPCon电池龙头钧达股份宣布赴港上市，仅83天即通过IPO备案，有望成为首家A+H股光伏电池片上市企业，这无疑给正信光电做出了示范。

▍全球第三大光伏组件专业制造商，去年营收净利“双降”

公开资料显示，正信光电是老牌光伏企业，公司2016年在新三板上市(代码838463)，为新三板最大的光伏企业，目前公司拥有江苏常州、宿迁、云南和印度尼西亚四大生产基地。

据招股书，正信光电是全球领先的光伏组件专业制造商，销售网络遍布全球60多个国家和地区，是国际市场广泛认可的光伏品牌。正信光电自2015年至今，持续名列彭博新能源财经评选的全球一级光伏组件制造商。根据艾瑞谘询的资料，2023年正信光电是全球第三大光伏组件专业制造商，年出货量达2.7GW。此外，根据艾瑞谘询的资料，正信光电也是中国内地最早进入光伏制氢领域的公司之一。

根据公司2023年年报，王桂奋、王迎春父子二人通过正信投资、中国正信新能源科技有限公司合计间接控制公司93.47%的股份，对公司股东大会决议有重大影响。因此，公司实际控制人为王桂奋和王迎春二人。

据招股书，公司的客户主要包括IPP、EPC承包商及光伏组件贸易公司。于2021年、2022年及2023年，来自五大客户的收入合共分别占同年总收入的38.6%、32.8%及39.2%。于2021年、2022年及2023年，最大客户分别贡献同年总收入的9.3%、12.1%及10.9%。

据招股书，正信光电的收入主要来自于光伏组件业务（包括光伏组件销售及提供光伏组件加工服务）以及光伏电站建设及运营业务。财务数据方面，招股书显示，于2021年度、2022年度及2023年度，正信光电的收入分别约为人民币28.13亿元、41.72亿元及35.79亿元；同期，公司的年内利润分别约为人民币-2556.8万元、1.50亿元及9391.4万元。从数据看，正信光电的整体业绩并不稳定。

▲截图来源：正信光电招股书（港股）

最新一期年报方面， 正信光电（838463）今年4月26日于新三板的披露的2023年年报显示，报告期内，公司实现营业收入 35.88亿元，同比减少 14.08%；实现净利润 净利润9223.49万元，同比下降38.47%。主要原因是本期销售收入下降，毛利下降。

▲截图来源：正信光电2023年年报（新三板）

在港股招股书 中，对于2023年收入下降的情况，正信光电做出了更详细的解释：若按业务线划分，公司的收入由2022年的人民币41.72亿元减少14.2%至2023年的人民币35.79亿元，主要是由于光伏组件销售收入减少。公司来自光伏组件销售的收入由2022年的人民币36.75亿元减少20.7%，至2023年的人民币29.145亿元。光伏组件销售收入减少主要由于在激烈的国际竞争中，向海外客户销售光伏组件的销量及平均售价下降。具体而言，公司售予海外客户的光伏组件的销量由2022年的1.8GW，减至2023年的1.4GW，而海外销售的该等光伏组件的平均售价（扣除税项）由2022年的每瓦约人民币1.72元减至2023年的每瓦人民币1.38元。

在公司2023年年报中，正信光电提示了应收账款坏账风险。报告期末，公司应收账款账面价值为 6.3877亿元，占资产总额比例较高（15%）。虽然公司客户均是资信状况好、实力较强的企业，但若宏观经济环境、客户经营状况等发生不利变化，将导致公司面临坏账的风险。

▲截图来源：正信光电2023年年报（新三板）

值得注意的是，2023年年报还显示，正信光电本期期末货币资金较上年期末减少 39%，公司解释称，主要原因是本期期末票据保证金金额减少。

▍行业市场竞争激烈，并面临贸易壁垒和贸易摩擦

在招股书中，正信光电也谈到了行业的痛点，即行业本身存在着激烈的市场竞争，而且，还面临着贸易壁垒和贸易摩擦的挑战。

光伏行业正经历着市场需求的持续上升，导致全球光伏组件制造商面临更加激烈的竞争格局。为保持领先，全球光伏组件制造商正在扩张其生产能力，以巩固其市场地位。这导致该行业的产能利用率在2023年呈下降趋势。在此激烈竞争环境下，无法跟上趋势的技术及产品将不可避免地被淘汰。因此，未来全球光伏组件制造商的竞争预计会变得更加激烈。

中国光伏产业在全球占据主导地位，并持续供应高品质的光伏组件，但其国际化进程正面临著日益增多的复杂性和不可预测性。例如，美国“301条款”关税措施，欧盟提出的净零工业法案(NZIA)，印度的型号和制造商批准名单(ALMM)，以及印尼能源和矿产资源部（“MEMR”）的私人屋顶太阳能电池板系统新法规，旨在加强本地光伏制造业的地位。除了政策壁垒，中国光伏组件企业还需应对反补贴和反规避调查以及各种关税壁垒，这进一步压缩了利润空间，提高了市场进入壁垒。

▍海外市场收入占比曾高达46%，光伏电站毛利率稳步上升成亮点

招股书显示，正信光电在中国内地及海外市场（主要销往亚洲、欧洲及美洲的国家和地区）销售产品。若按地理位置划分收入，于往绩记录期间，公司的大部分收入来自亚洲的产品销售。于2021年、2022年及2023年，公司来自中国内地的收入分别占公司总收入的26%、26%及44.6%，来自其他亚洲国家和地区（中国内地除外）的收入分别占公司总收入的46.4%、38.3%及28.7%。

▲截图来源：正信光电招股书（港股）

值得注意的是，招股书显示，尽管行业震荡波动，但于往绩记录期间，正信光电毛利率（尤其是光伏电站建设及运营的毛利率）稳步上升。于2021年、2022年及2023年，公司分别录得12.1%、14.4%及14.9%的毛利率。于往绩记录期间，由于成本结构差异，光伏电站业务的毛利率一般高于光伏组件业务的毛利率。具体而言，光伏电站业务的成本主要与折旧有关，而光伏组件业务主要包括原材料成本及制造费用。于2021年、2022年及2023年，公司光伏组件业务的毛利率分别为10.5%、12.9%及11.4%，而光伏电站建设及运营业务的毛利率则分别为45.3%、45.4%及57.5%。

▲截图来源：正信光电招股书（港股）

审读：谭录岗