市场驱动因素——降息预期、通胀恐慌、经济放缓

作者：戴险峰

PS：本文观点仅供读者参考，不构成个人投资意见，投资者应结合自身情况自行判断并承担风险。

A.摘要

今年推动市场的因素包括，第一季度为市场预计美联储将大幅降息，4月份为市场看到通胀连续三个月高于预期，6月份为市场看到经济增速放缓。期间，股市一直表现强劲。利率上下波动，原因是通胀先是超预期向上，然后超预期向下。油价和利率的相关性很高，因为油价可能在推高通胀和通胀预期。年初，由于市场预期美联储降息，黄金和比特币等投机性资产上涨，但自4月份以来一直停滞不前。

股市受经济增长和利率影响，今年总体来看表现强劲。年初时股市因为降息预期表现强劲，然后在通胀持续超预期向上时被抛售，在通胀数据好转时再次反弹。股市受通胀和利率波动的影响最小，因为股市受益于强劲的经济，哪怕这意味着利率可能会上行。

利率在交易通胀。今年的利率先是上升a，然后下降。第一季度的利率上升时，通胀数据高于预期。自5月份以来，利率有所下降，因为当时看到的4月份的通胀数据是良性的，经济也显示出疲软迹象。利率与石油密切相关。

石油价格受自身供需动态影响，未来6个月到一年可能会区间波动。

油价似乎正在推动通胀和通胀预期，进而推动利率和股市。

黄金可能是包括白银、铜(自4月以来)和比特币在内的投机驱动的资产上涨的一部分。这些资产基于降息预期进行交易。一季度时，尽管利率上升，但金价因为对美联储降息的预期而上涨。由于市场回调了对降息的预期，金价在4月份下跌。当利率在5月份再次下行时，黄金也再次反弹，但自5月20日以来又再次抛售。

对降息预期的回调及新的经济疲软迹象可能在暂时抑制投机活动。这还包括银、铜和比特币。

自4月份以来，白银和铜在追赶黄金，所以强劲反弹。铜在第一季度的上涨是基于基本面，但自4月份以来的反弹似乎是由投机推动的——铜正在赶上黄金，并在5月份与黄金同时见顶，然后同步下跌。

比特币是投机驱动的资产，与黄金密切相关。从4月份开始，比特币和黄金的相关性变得特别强。比特币和黄金在5月初利率下跌时双双强劲反弹，但5月中旬以来双双走软。他们的疲软延续到了6月。

未来，类似金发经济的宏观背景可能继续支持风险资产。美联储最终会降息，也可能重新点燃人们投机行为。

B.市场驱动因素:降息预期、通胀恐慌、经济放缓

今年以来，市场经历了三个阶段:降息预期(1月1日至4月10日)、通胀恐慌(4月10日至6月12日)和经济放缓(5月15日至今)。通胀恐慌和经济放缓阶段有所重叠。

B1.降息

美联储2023年12月的SEP报告显示，2024年美联储将进行三次降息。市场预期多达6次。随后，美联储在2024年3月的SEP中回调了降息指引。2024年6月的SEP表明，美联储在2024年仅降息一次，属于鹰派。

B2.通胀恐慌

一些季节性和滞后性的影响使得第一季度的通胀率高于预期，尽管通胀下降的趋势并未受到影响。市场对通胀非常敏感，最终在4月份投降进行抛售，当时3月份的通胀数据再次高于预期。

今年第一季度，谷歌(Google)对“通胀”的搜索增多，表面普通民众似乎对通胀感到担忧。但最近对通胀的搜索急剧下降。

石油似乎在推动通胀和通胀预期。区间交易的油价有助于缓和通货膨胀。

B3.经济放缓

零售销售和就业市场数据表明，经济似乎正在放缓。

GDP增长在第一季度放缓，但消费仍然强劲。

最近，消费者的消费似乎也有所放缓。

5月份零售额低于预期。

就业市场正在趋软。职位空缺数继续迅速减少，而失业率上升到4%。

2022年以来的贝弗里奇垂直曲线已触及该曲线的正常部分。职位空缺的持续减少可能会开始对失业率产生影响。

C.利率受通胀影响

利率波动由通胀推动。而石油价格的波动似乎推动了通胀。因此，利率和油价今年的相关性很强。

D.股票交易的依据是经济增长和利率

股票交易基于经济增长和利率。正因如此，股市有时会像今年第一季度那样，在利率上升的情况下依然上涨。

E.石油可能是通胀的推动力，但可能会区间交易

石油有其独特的需求和供应动态，可能会区间交易。油价可能推高通胀和通胀预期，进而推动利率和股市。

F.黄金、白银、铜和比特币都可能受到投机的推动

黄金可能是投机性反弹的一部分。金价上涨与收益率脱钩。

从4月份开始，白银可能是在追赶黄金。

自4月份以来，铜可能是在追赶黄金。

自4月底以来，比特币与黄金的相关性特别强。

还可以从其他几个角度来看比特币，比如财富保护和流动性。比特币的作用是保存财富或提高生活水平，它应该与住房密切相关，而住房是生活成本的主要组成部分。我把房地产建筑商ETF作为一个指标，它和比特币近期的走势有很好的相关性。

有趣的是，5月20日以来，比特币和中国a股市场同时出现了抛售。自3月份以来，比特币和a股的涨势都陷入了停滞。

这说明a股市场。。。。。。？

流动性推动比特币，2021年以来尤其如此。