期货周报 ｜大宗商品持续反弹，能源化工走势强劲，有色金属触底回升

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 邹柳文 广州报道

周内（6月17日-6月23日），大宗商品持续反弹，能源化工走势强劲，有色金属触底回升，黑色系表现弱势。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨3.91%、原油上涨2.90%；黑色系板块，铁矿石周下跌1.93%， 焦煤下跌5.91%；基本金属板块，碳酸锂周下跌5.16%、 沪镍下跌2.55%、沪铜下跌0.61%、沪锌上涨1.02%；农产品板块，棕榈油周下跌0.52%、鸡蛋下跌2.43%、生猪下跌2.27%。

交易行情热点

热点一：价格再创新高，沪锡为何强势反弹？

北京时间6月20日晚间，最新披露的数据显示，美国6月15日当周首次申请失业救济人数减少了5000人至23.8万人，高于预期的23.5万人，前值由24.2万人小幅上修至24.3万人。

另一则数据也引发市场关注，其中显示，美国5月新屋开工量减少了5.5%，年化开工总数为127.7万户，创2020年6月来最低水平，低于市场预期。预示未来建设的营建许可也大幅下降，环比下降了3.8%。

与此同时，美国制造业也传来一则利空消息：费城联储制造业指数暴跌。美国6月费城联储制造业指数为1.3，大幅低于预期5，亦低于前值4.5。

6月以来，沪锡最低调整至26万元/吨下方后，于6月6日开启强势反弹，近日再度冲破27万元/吨压力位。

中辉期货有色金属研发总监侯亚辉表示，昨日锡价反弹超过2%，领涨有色板块，主要原因是国内锡冶炼厂夏季集中检修，同时缅甸锡矿尚未完全恢复，供应端收缩预期带动价格反弹向上，但锡锭库存再度累积，下游消费逐渐进入淡季，锡价向上空间或受一定限制。

根据中国海关公布的数据以及安泰科的折算，2024年4月我国共进口锡精矿实物量10296吨，折金属量3674.8吨，环比下滑38.2%，同比下滑6.3%。受缅甸打击非法开采以及抛售库存支撑不足的影响，4月佤邦出口大幅锐减至900吨金属量以下，环比下滑73.8%，同比下滑59.2%。锡精矿进口数据同比下降明显，对锡价形成支撑。

据广州金控期货有色金属分析师黎俊介绍，今年4月初佤邦工矿局暂停一切矿洞作业和运输，两个月以来，已出现多家商户资金无法正常运转、设备停机造成折损以及精粉积压的情况。工矿局向佤邦中央经济委员会请示恢复曼相矿区精粉运输。目前该请求已被同意，但值得注意的是，锡矿复产并没有在缅甸佤邦政府文件中提及，预计缅甸佤邦矿区依然没有复产，因此该政策对于锡价利空有限。

精炼锡方面，记者了解到，2024年5月国内精锡产量16720吨，同比增加6.77%；1—5月份，国内精锡产量75671吨，同比增加7.3%。受下游半导体、电子消费复苏影响，今年锡冶炼开工率维持在相对偏高水平，冶炼厂去年囤积的锡精矿弥补了上半年进口下滑的干扰，国内精炼锡产量保持了增长态势。

“事实上，前期锡价下跌带动下游补库热情，国内外双双迎来去库，伦锡库存整体有所回落，6月以来去库达6%。截至6月14日当周，沪锡库存继续下滑，周度库存减少0.87%至16155吨，降至一个月以来低位。供应偏紧预期支撑锡价。”东海期货有色金属分析师顾兆祥告诉记者，进入6月后，国内大型冶炼厂将相继进入停产检修阶段，预计停产检修不超过45天。国内锡供应有季节性转淡预期，近期国内某大型冶炼厂提前检修的消息更是进一步加重市场对供应的担忧，支撑锡价。

需求方面，黎俊分析称，目前电子市场缓慢恢复，房地产市场继续萎靡，利空锡的价格。从市场情绪来看，虽然近期美元指数小幅回暖，但并没有出现明显的利空消息，有色板块整体小涨，提振沪锡。

展望后市，黎俊认为，供应端将为锡价提供支撑，不仅因为缅甸佤邦锡矿依然没有复产，而且国内精炼锡冶炼企业检修季节即将到来，供应预计继续维持偏紧态势。宏观方面，市场普遍预计美联储不再加息，而是降息一次或者维持利率稳定，来自美元指数的压力将降低。目前利多因素依然较多，估计锡价有望继续小幅上涨。

“对于后市，预计锡价格中长期保持易涨难跌格局。供应端问题仍然是年内影响锡价的主要因素，需关注锡锭的去库节奏及海外供应扰动。短期多头情绪释放完全后，锡价或有跟随有色板块回调的风险，短线区间关注26~28万/吨。”顾兆祥提示说。

热点二：铜价持续回调，后市怎么走？

5月下旬以来，沪铜价格高位下行。不到一个月的时间，沪铜主力2407合约从5月20日的最高价88940元/吨，跌至昨日的最低价78110元/吨，跌幅12.2%。

铜现货价格同样呈现下跌趋势，但是此前较大的现货贴水快速收窄。前期的高铜价使下游观望情绪浓厚，但随着铜价回落到80000元/吨附近，现货市场的表现明显活跃，补库备货的积极性都比较好，社会库存去化明显，市场对于目前的铜价承接能力尚可。

对于近期铜价的下跌行情，东吴期货有色金属研究员薛韬认为，一方面在于前期支撑铜价上行的三大宏观逻辑，包括再通胀预期、制造业复苏预期以及降息预期，出现不同程度的降温；另一方面，前期市场对于COMEX铜仓单问题的担忧也逐渐消退，两者叠加使得铜价承压明显。

中原期货研究所金属组负责人刘培洋表示，近期国内外经济数据不及预期，需求端支撑有所减弱。美联储6月份议息会议宣布维持利率不变，年内降息次数预期下降，宏观情绪有所转弱。产业方面，国内铜库存不断创出年内新高，海外LME铜库存也开始由降转增，供需宽松开始显现。

南华期货有色分析师肖宇非认为，近期铜价下跌有两方面原因：一是利多出尽，铜价下跌，从沪铜的持仓来看，最高时候，沪铜总持仓高达63万手，目前已经回落至55万手附近；二是贵金属价格从高位回落，可以看到，黄金价格从4月的高位有明显的回落，这部分风险偏好的改变同样反映在了有色金属上，铜价回调。

“目前宏观情绪主导铜价走势。”肖宇非说，宏观实质难有改变，美联储不太可能在短期内对货币政策进行调整，市场分歧集中在第四季度。国内财政政策的落地有条不紊，以旧换新政策正逐步落地。从基本面来看，铜供给偏紧的格局短期内没有变化，随着夏季检修安排的来临，铜矿供给偏紧的情况有望向冶炼端传导，下游需求情况尚可，虽然高铜价短暂抑制了需求，但是随着铜价重回80000元/吨和波动率的降低，需求再度被激活，中下游开始有补库的意愿。

展望后市，刘培洋表示，铜价的关键仍在于宏观市场的影响。一方面，美联储更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，但市场仍预期今年降息次数为两次。因此，在降息真正落地之前，铜价或将保持高位运行。另一方面，从全球经济数据来看，只要没有衰退风险存在，经济活动稳健扩张对铜价仍旧是有力支撑。

肖宇非认为，短期宏观情绪仍然没有发酵完毕，虽然精废价差已经回落到正常区间，现货也重回升水，但是持续的下跌容易造成资金面的踩踏效应。中期，他对铜价持乐观态度。

薛韬表示，本轮铜价的回落更多是对前期过热的市场情绪的调整，长期铜价仍有上行驱动。

行业政策要闻

要闻一：美联储哈克称基于目前预测今年可能降息一次  

6月18日，美国费城联储主席帕特里克·哈克表示，仍缺乏必要的信心，尚未完全消除不确定性。住房通胀的长期顽固性仍然令人担忧，服务行业通胀也是如此。

他表示，“如果所有数据都与预测一致，我认为年底前降息一次是合适的。事实上，如果数据出现某些变化，我认为今年降息两次或不降息都是很有可能的。因此，我们仍将取决于数据。”

当地时间6月17日，据纽约联储公布的数据，美联储在固定利率逆回购操作中总计接纳了66个对手方的3334.29亿美元。这比6月14日公布的数据少了500亿美元，比12日公布的数据少了将近1100亿美元。

那么，这究竟意味着什么？美联储的隔夜逆回购（ONRRP）是交给纽约联储来进行日常操作。其逆回购规模下降，意味着流动性朝宽松的方向走，反之，则是朝收紧的方向走。目前，这个数据下行可能是美股持续走强的一个重要助力。2008年金融危机之后，美联储不断完善其利率走廊，让金融体系不断完善和稳定，这也可能是美国获得金融优势的关键所在。

同期，纳指从2023年1月开始，一路上扬。截至目前，指数已经接近翻倍。

然而，在这个过程当中，我们并未看到离岸美元流动性压力的缓解。美元指数当前依然在105左右的水平，而且美元兑日元等非美元货币还在持续升高。同时，美联储也未有降息。在通胀背景下，美联储依靠预期管理和技术操作，维持着庞大的美股资产估值。由此，美元在美国国内的流动性与国际间的流动性已经出现了明显的区别。

那么，美国国内货币市场逐渐朝正常化回归，是否意味着降息呢？事实上，美联储并未给出明确标准，所以预期依然是模糊的。

专家们希望美联储仍在考虑两次降息。明尼阿波利斯联储首席执行官兼行长尼尔·卡什卡利（Neel Kashkari）认为，美联储可以等到12月（2024年大选之后）开始降息，这是“合理的”。

从美元历史来看，美联储降息往往发生在危机来临之时。而目前，美国的经济依然强劲，失业率仅为4%，通胀也在逐渐下行。而且，从股市来看，由于逆回购操作，股市持续上行，形势看上去一片大好。在这种背景之下，若从博弈的角度来看，只要美国国债市场还能维持，美联储降息的动力可能也并不强。

当然，在这个过程当中，也是有变数的。美国债务上限的暂停期将于明年1月1日结束。由于此类事件对此前国债市场的冲击比较大，所以，在此来临之前，逆回购市场可能亦会有一些变化。有投资者和策略师表示，可能会考虑将更多现金存入美联储隔夜逆回购协议工具（RRP）。虽然RRP的收益率较低，但比其他投资更安全、流动性更强。由此，逆回购的规模会增大，美国国内的流动性会有收缩的可能。

要闻二：英国最高信用等级投资产品突然爆雷

美国银行最新公布的报告显示，一项由英国购物中心支持的贷款（商业抵押贷款支持证券，CMBS）的AAA级部分投资者罕见遭遇亏损。这是2008年金融危机以来商业地产支持的最高评级债券首次出现此类损失。同时，巴克莱银行的报告显示，以曼哈顿中城百老汇一栋大楼的抵押贷款为支持的3.08亿美元票据的AAA部分的购买者也遭遇25%的亏损。

罕见爆雷事件令欧美市场紧张。令市场感到震惊的是，此类爆雷事件发生在美股市场连续创出历史新高之际。

据彭博社报道，美国银行最新公布的报告显示，一项由英国购物中心支持的贷款的AAA级部分投资者罕见遭遇损失，这可能是2008年全球金融危机爆发以来首次出现此类损失。

众多分析师估计，基于预计从出售基础资产中收回的金额，商业抵押贷款支持证券Elizabeth Finance2018的A级票据持有人可能会出现亏损。损失金额取决于从基础资产处置中收回的金额。

需要指出的是，Elizabeth Finance2018自2020年以来一直处于违约状态，其特别服务商、贷款服务机构Mount Street接受了一项3500万英镑的现金出价，处置Maroon物业组合抵押物。

Mount Street估计，该物业组合净收益约为3150万英镑，低于A类票据的3360万英镑本金余额。美国银行预计，根据Mount Street的估计，该A类票据将遭受6%的本金损失。

美国银行表示，Maroon物业的价值下跌非常剧烈，这一跌幅超出了在2021年给出的预期，当时该机构预测本金损失仅可能会影响B类票据。

无独有偶，美国CMBS市场也出现了罕见爆雷事件。据巴克莱银行日前公布的报告，以曼哈顿中城百老汇一栋大楼的抵押贷款为支持的3.08亿美元票据的AAA部分的购买者，在最近几周贷款以大幅折扣抛售后，收到了不到其初始投资的四分之三。这意味着，投资者亏损幅度超过25%。所有低级债权人持有的债务都被清零了。

全球评级巨头惠誉日前发布的分析报告警告称，美国写字楼的价值可能会遭遇超过2008年房地产市场崩溃的暴跌，到目前为止，写字楼价值已累计暴跌约40%，美国商业地产市场尚未触底，且远远没有触底。

对于欧美连续出现了罕见爆雷事件，分析人士表示，这种情况表明，欧美金融系统可能存在一些严重的问题，即便是最高信用等级的投资也不再安全。

KBRA Analytics的数据显示，截至今年3 月份，美国的商业抵押贷款债券中约有高达520亿美元（约合人民币3800亿元）的办公室贷款陷入困境，占比高达31%。该公司称，这一比例比一年前增加了16%。其中，美国部分城市的爆雷风险更大，芝加哥、丹佛的办公室分别有75%和65%面临风险。

从上述两则案例可以看出，CMBS的罕见爆雷与商业地产关系密切。分析人士指出，CMBS的A类（即AAA部分）票据出现罕见爆雷，或许表明，欧美商业地产价值的下降可能比市场预期得更为严重。

展望后市表现

能源化工板块

原油： 本周油价偏强运行，但上行阻力加大，预计会震荡调整一段时间。当前油价上行主要驱动力来自美国通胀回落，美联储年内降息概率上升，加上当前处于原油需求旺季，需求回暖预期也提振油市信心。（中辉期货）

黑色系板块

铁矿石： 产业层面，近期铁矿现实供需基本面稍有好转。供给端，海外供应维持相对宽松；需求端，下游开工率再度上扬，帮助供需边际改善；港口库存也得以出现去化。海外方面，近期市场对于美联储降息决议的预期有所反复，商品价格波动恐在一定程度上被放大。（国泰君安期货）

有色金属板块

沪铝：隔夜伦铝震荡偏强，沪铝仍是减仓上行。在5月国内经济数据走弱的背景下，市场对后续出台更多的货币刺激政策有较强预期。基本面看电解铝供应端6月复产接近尾声，供应压力增幅有限。目前消费进入淡季，下游加工企业开工率小幅回落，市场需求整体表现一般。（中信建投期货） 

农产品板块

生猪：生猪消费处于淡季市场，居民对过高的猪价消费热度不高，市场看涨情绪减弱。北方持续高温，南方降雨持续，或导致猪疫病风险加大，养殖端认价出栏现象较多。虽然生猪去产能效果显现，但短期市场并不缺猪，生猪市场或震荡偏弱运行。（和合期货）