中环观察｜茶饮龙头扎堆赴港上市 出海能否再下一城？

21世纪经济报道记者张伟泽 实习生贾明睿 香港报道

2008年，彼时还是夫妻店的茶百道在四川成都悄然出世。十六年后，这只在全国拥有近万门店的蓝色熊猫作为中国茶饮行业第一梯队成员，在香港正式敲开资本市场的大门。

4月23日，茶百道在港交所敲钟上市，成为名副其实的“新茶饮第二股”。然而面对激烈内卷的行业竞争格局，茶百道也无法避免地步上了奈雪的茶的后尘。截至5月9日，茶百道收市价为11.1港元/股，相较上市时的发行价累计下跌36.6%。

而在茶百道身后的，是蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等一众领头羊品牌，排着队，拿着港交所“爱的号码牌”。然而，它带来的似乎不是行业扩张的冲锋号角。

茶百道上市遇冷

茶百道本次上市发行价为17.5港元每股，计划募资近26亿港元。招股书中显示，其所得款项将主要用于强化供应链，企业数字化发展及品牌推广。

但是，茶百道上市首日的表现令人大跌眼镜，其股价刚开盘便下跌超10%，最终收报于12.80港元，跌幅26.86%，市值蒸发近70亿至189.1亿港元。

光大证券国际策略师伍礼贤对21世纪经济报道记者表示，茶百道上市遇冷主要归结为三个原因，市场对茶饮行业的整体预期下降，同行业竞争激烈。随着越来越多的茶饮公司上市，单一公司在股市中的品类稀缺性也被稀释。凯基证券亚洲投资策略部助理副总裁谭美琪也对记者表达了同样的观点，“为了尽快抢占市场份额，茶饮企业需要开设更多分店，上市作为可以短时间内筹得资金的方法之一，自然成为茶饮品牌的选择。但茶饮行业目前竞争非常内卷，并不会非常吸引投资者。”

在正式上市之前的新股认购时，公开发售市场的散户打新热情不高，出现未足额认购的局面。根据AIPO的网站数据，截至4月18日，茶百道于券商发放孖展（在公开招股前通过借贷资金增认新股）总额仅为0.85亿港元，未足额认购。

此外，茶百道本次上市也并未引入基石投资者。基石投资者为公司首次公开招股中，不论最终发售价为何，均会优先获得股份配发的投资者，通常被视为是对新申请人财政状况和未来前景的肯定。

茶百道在上一轮融资不到一年后即推动上市进程，可见其补血需求之迫切。根据投中网报道，茶百道曾一度现金见底，截至2023年3月底，其现金及现金等价物仅为0.32亿元。2023年6月，茶百道完成10亿天使轮投资后，招股书数据显示，该笔融资使得茶百道的银行及现金结余增长近五倍，由2022年底的2.2亿元恢复至2023年底的9.4亿元。

同样的资金链紧张亦出现在同行业其他公司。古茗的招股书中显示，截至2023年9月底，公司的流动资产总额为32.9亿元，而流动负债总额为38.5亿元，流动比率仅为85.5%，远低于2021年食品饮料行业全年平均水平的223%。  

新茶饮行业的内卷困境

值得关注的是，奈雪和茶百道面临“上市即巅峰”的困境，影响的不仅是这两家公司，更有身后前仆后继的新茶饮玩家们。

时光倒回到三年前，彼时正值新消费浪潮正酣。奈雪的茶稳坐国内高端连锁茶饮的第二把交椅，在2021年开年完成近1亿美元的C轮融资后，同年6月于港交所上市。然而，奈雪的茶上市同样遭遇了首日破发，当日收跌13.45%。该公司发布的2023年最新财报虽交出了上市以来首次全年盈利，但资本市场似乎并不买单。股价相比上市时已缩水约90%，公司总市值仅为39.45亿港元。

步茶百道之后，蜜雪冰城也于今年1月向港交所递交上市申请，这也是蜜雪冰城2022年在A股上市搁浅之后的第二次行动。深耕下沉市场的古茗也与蜜雪冰城同日递表。沪上阿姨作为国内城市覆盖率最高（截至2023年9月底）的茶饮品牌，也加入了排队上市的行列，于2024年2月递出申请。

“虽然茶饮行业依旧处于快速增长阶段，不少企业仍然依靠门店的快速增长去拉动业绩的整体增长，但是这些企业毛利率承压，反映出竞争激烈的市场环境。”伍礼贤解释道。

蜜雪冰城凭借低价策略，在全球布局了三万多家门店。伍礼贤指出，企业在IPO发行定价需要参考二级市场同行业企业表现而决定，投资者的热情也会受同行业其他公司的股价表现和市场的认购情况影响。所以在这种情况之下，如果未来将要上市的茶饮企业不能给出一个相对具有吸引力的估值，可能会面临和茶百道一样的境况。

出海前路仍扑朔

随着内地市场红利殆尽，茶饮品牌纷纷将目光转向海外市场。喜茶、霸王茶姬、贡茶陆续加入战场，亚洲其他国家通常是他们“出海”的第一目的地。茶百道起步虽晚，但也在今年1月踏上出海之路。今年4月26日，茶百道已在韩国首尔开出三家门店。  

在蜜雪冰城的招股书中显示，以零售额计算，东南亚现制饮品行业市场规模将以预计超20%的年复合增长率从2022年的163亿美元增长至2028年的494亿美元，成为全球增速最快的地区。也是基于此测算，蜜雪冰城打出了一把响亮的出海牌，自2018年在越南河内开出第一家海外门店后，现在其已拥有近四千家海外门店，成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌。

长期关注餐饮企业出海的咨询公司EqualOcean创始合伙人黄渊普将出海称为茶饮企业“必须做的事情”：“当内地市场因为充分的市场竞争导致利润空间被进一步压缩，海外仍然有足够的空间，毛利率好于国内。”

黄渊普在海外店铺的实地走访过程中，也深刻地感受到了中国茶饮品牌在当地的影响力，开在新加坡的喜茶下单后需要排队等候30到40分钟，吉隆坡的蜜雪冰城门店在晚上也聚集了不少客流。这段经历使他对茶饮公司在海外未来的发展充满信心：“蜜雪冰城现在在海外有四千家店，我觉得未来甚至有可能开出三四万家，它的海外（门店扩张）空间还可以扩大十倍。”

但茶饮企业“走出去”的过程仍面临着不少的挑战，从2020年开始发展餐饮企业出海咨询业务的CTC餐树咨询联合创始人顾嘉表示，许多餐饮企业其实并未真正做好出海的准备，目前，大部分的海外扩张更多依托加盟商的本地资源，总部对于当地经营的把控力度很弱，可能导致出海策略与实际执行上的偏差。

同时，海外分店能否打造独特品牌定位，吸引海外用户，也是茶饮公司值得考虑的问题。在韩国弘益大学就读的中国留学生张金一向21世纪经济报道记者表示，“所有在韩国的中国奶茶品牌，比如蜜雪冰城，喜茶等，韩国人买的比较少。主要原因第一是饮品习惯不一样，韩国人不喜欢奶制品；第二是韩国本身的饮品行业也很‘卷’，中国品牌在价格上并不占优势。”

此外，加盟商对于公司的选择也愈发慎重。来自马来西亚的阿官今年4月打算在柔佛州开一家喜茶加盟店，她向公司了解到，一家喜茶海外店铺的加盟费为24万林吉特（1林吉特约为1.5元），培训与门店设计费9万林吉特，购买软件与器材需要9-18万林吉特，前两个月的原材料花费为14-18万林吉特，再加上店铺租金、人工等成本，粗略估计总成本高达150万-200万林吉特。

阿官根据喜茶在吉隆坡的销售量保守估计，在开店最开始的两星期每天可以卖出2000杯，后续每月可以卖出22000杯，开店第一年的总销售收益约为337万林吉特。也就是说，如果想要在开店第一年实现收支平衡，净利润率需要达到50%左右。喜茶公司表示加盟店的毛利率可以达到70%，但是并无向阿官提供明确的净利润率。

阿官根据自己的估算，扣除较高的租金及运营成本，净利润率在开店首年只能维持在10%的水平。 考虑再三后，阿官决定放弃在柔佛州开设喜茶加盟店，她认为“奶茶的红利期已经过去了，并且公司提供的经营数据根本就不真实。”

顾嘉认为，总公司能否与加盟商建立互信和长期合作关系，也在很大程度上左右着加盟商的决定。她表示，在向她咨询的加盟商中，最经常出现顾虑就是“万一我加盟了你这个品牌，过了半年之后你不管我了，我也联系不到你了，怎么办？”她将这种问题归因于“品牌自身的无能为力”。茶饮企业依托加盟在海外打开市场，却受制于自身发展节奏的限制，无法在当地成立分公司，与加盟商紧密配合，从而加剧了加盟商与总部间的隔阂。

从2023年10月出现的蜜雪冰城越南降价风波中，或许可以窥见在海外运营的风险。据媒体报道，2023年10月，蜜雪冰城越南方面宣布将果茶产品降价25%，然而只把原材料价格降低了8%-10%，大大压缩了加盟商的盈利空间，叠加过于密集的门店分布，加盟商聚集在蜜雪冰城越南总店门口“抗议”，称蜜雪冰城对越南加盟商“不尊重”。

诚然，出海策略可以在国内打得不可开交的茶饮市场之外开拓新市场，但亦对企业的管理水平和盈利模式提出了更高的要求。伍礼贤总结道：“从长远来讲，单靠门店扩张去拉动收入增长，并不是一个可以维持企业持续发展的方式。提高效益或者降低成本，才是长远的发展之道。”（编辑：朱丽娜）