贝泰妮：重金营销难挽业绩下滑，薇诺娜增速骤降新业务反成拖累

来源| 财经九号&九号观察
作者| 胖虎

日前，化妆品头部上市公司贝泰妮发布了2023年年报，其业绩表现无论是与自身同比，还是与同行相比，颓势凸显，反映到资本市场的是投资离场、股价不断下滑。

从年报数据来看，2023年贝泰妮无论是营收、净利润的增幅表现，还是毛利率、净利率的盈利能力表现，都创下了上市以来的新低。

截至最新收盘，贝泰妮的市值仅有200多亿，较其股价高点市值已经跌去近千亿。

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26亿重金营销难挽业绩下滑

盈利能力创下上市以来新低

年报数据显示，2023年贝泰妮营收55.22亿元，同比增加10.14%，但净利润和归母净利润同比分别下滑了27.73%、28.02%，在A股6家国产化妆品企业中，净利润下滑幅度最大。

目前，在A股化妆品企业中，贝泰妮的营收规模是处于头部三家的位置，仅低于珀莱雅和上海家化。不过在2023年，珀莱雅和上海家化，甚至弱于贝泰妮的水羊股份，净利润的增长幅度都是正数，没有出现像贝泰妮那样大的跌幅。

即便是贝泰妮自身同比，作者发现其归母净利润增速也已经出现了两连降，2020年至2023年，贝泰妮的归母净利润分别为5.435亿、8.629亿、10.51亿、7.568亿，同比增幅分别为31.94%、58.77%、21.83%、-28.02%；

换言之，2023年的归母净利润比2年前还少了1个多亿！

营收规模增速同样也是两连降。2021年至2023年的营收规模增速分别为52.57%、24.65%、10.14%。

目前的营收增速、归母净利润增速均创下了贝泰妮上市以来新低。

与此同时，贝泰妮的盈利能力也创下新低。据年报数据显示，2020年至2023年，贝泰妮的销售毛利率分别为76.25%、76.01%、75.21%、73.9%，不断下滑；同期的销售净利率分别为20.62%、21.48%、20.95%、13.75%，净利率更是出现了断崖式下滑。

即便到今年一季度，贝泰妮的毛利率水平仍然持续下滑至72.09%，净利率也维持在15.72%的低位。

不过与营收、归母净利润增速出现连续下滑，毛利率、净利率等盈利能力持续下降相反，贝泰妮的销售费用一路走高。

2020年至2023年，销售费用分别为11.07亿、16.81亿、20.48亿、26.1亿，同比增幅分别为31.28%、51.81%、21.84%、27.43%，均保持了较高增速，绝对值上短短3年时间，销售费用翻了一番不止，净增加15亿元。

从销售费用占当期应收的比例来看，2020年至2023年，销售费用率分别为42%、41.8%、40.85%、47.27%，2023年创下新高，却仍然难以挽回业绩下滑的颓势。

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高度依赖的单品增速断崖下滑，

第二增长培育难成反成业绩拖累

当业绩增速放缓，甚至利润开始负增长，盈利能力出现下滑的时候，贝泰妮的投资者们已经早早用脚投票，股价进入下滑通道也已成必然。

截止到5月7日收盘，贝泰妮的市值仅有261.2亿元，较2021年7月份的市值高点1200亿元已经跌去了近千亿元，用了短短两年多时间。

业绩和股价是外在的表现，而贝泰妮内在的经营逻辑，已经是疲态尽显。

从业务构成来看，贝泰妮的营收来源高度依赖薇诺娜这一个单品。

2023年贝泰妮的55.2亿元营收中，来自薇诺娜的约51.92亿元，占整体营收的94.02%，其他品牌合计贡献了不到6%的收入，其中薇诺娜宝贝收入为1.5亿元、瑷科缦收入为0.36亿元、姬芮收入为0.9亿元、泊美收入为0.14亿元、其他收入为0.19亿元。

不过即便单品很能打，但其增速已经放缓，业绩天花板也显而易见。2023年薇诺娜的营收同比仅增加了6.28%，目前该单品的市场占有率已超过20%，再想提升市占率已经很难。

年报数据显示，薇诺娜单品的营收，2020年至2023年分别为26.1亿、39.2亿、48.85亿、51.92亿，2021年至2023年的同比增速分别为50.2%、24.6%、6.28%。大单品的业绩增速同比出现断崖式下滑的态势已经显而易见。

由于薇诺娜的营收占贝泰妮营收的绝大部分，所以前者的营收增速也决定了贝泰妮整体的业绩走势。

而贝泰妮的第二增长曲线非但没够构建起来，反而成了业绩的拖累。

年报显示，截至2023年底贝泰妮的可抵扣亏损达到了1.96亿元，较2022年底的0.905亿元增加了1亿多。

在去年深交所问询贝泰妮时，曾对贝泰妮2022年年报中关于“公司可抵扣亏损金额 0.91 亿元，较上年末增加 0.86 亿元”要求说明依据；对此，贝泰妮回复交易所时表示：“公司对于新业务模式、品牌和产品的前期运营、研发等投入较大，从而导致部分子公司形成暂时性的亏损。”

回复函中，贝泰妮罗列了19家子公司的亏损情况，均为贝泰妮旗下的新品牌或新业务。

按照过往的逻辑来看，2023年贝泰妮的业绩第二曲线非但没有增长成功，反而成了业绩拖累。

2023年，贝泰妮以合计5.36亿元并购悦江(广州)投资有限公司(简称“悦江投资”)51%股权，从而将“姬芮(Za)”、“泊美(PURE&MILD)”两个品牌收入麾下。

当时悦江投资管理层承诺，公司2023年-2025年净利润分别为不低于5000万元、8000万元和1.05亿元，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元。

不过据2023年的年报显示，其当年度实现取得归母净利润0.43亿元，并未完成当初承诺值，首年就不达标，未来压力更大啊。

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