扣非净利润183万！三元股份遭遇增长天花板？

2023年，三元股份归母净利润实现2.43亿元，同比大幅增长502.39%，扣除非经常损益后，公司扣非净利润仅为183.21万元，同比锐降93.84%

标点财经研究员  董琳

随着乳制品行业整合力度加大，龙头乳企持续加快在区域性市场及低温乳制品领域的扩张步伐。在此情况下，区域性乳企想要突破现有增长瓶颈，实现跨区域市场扩长愈发艰难。

日前，北京三元食品股份有限公司（下称三元股份，600429.SH）对外发布了2023年年报及2024年一季度业绩报告。

数据显示，三元股份2023年实现营业收入78.41亿元，同比下降1.38%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）2.43亿元，同比大幅增长502.39%，但更能反映公司真实盈利能力的扣非净利润仅为183.21万元，同比下降93.84%。

截至2024年一季度末，三元股份营业收入延续上年的负增长态势，同比下降5.15%至20.41亿元；公司单季归母净利润为7327.29万元，同比增长73.34%；扣非净利润恢复增长，较上年同期增加72.09%至6763.26万元。

标点财经研究员注意到，近年来，三元股份难以依靠乳制品业务实现内生增长，通过外部投资并购的方式增厚利润也不如预期顺利。继在2022年剥离了此前收购的SPV（卢森堡）后，该公司又于2023年上半年剥离了北京首农畜牧发展有限公司（下称首农畜牧）。同时，作为区域龙头乳企，三元股份仍无法走出北京市场，全国化发展较为缓慢。

不过为了更好的回报投资者，与投资者共享公司成长收益，三元股份披露了2023年度利润分配预案。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.49元（含税），合计派发现金红利7394.96万元（含税），约占2023年合并报表归母净利润的30.47%。二级市场方面，截至4月26日收盘，三元股份股价报于4.30元/股（前复权），当日总市值为65亿元。

近一年三元股份股价走势情况（元/股）

数据来源：Wind

归母净利润与扣非净利润差异大

2003年9月上市的三元股份主要从事乳制品制造业，主要业务涉及加工乳制品、冷食冷饮等，旗下拥有低温鲜奶、低温酸奶、常温牛奶、常温酸奶、奶粉、奶酪、冰淇淋等产品系列。

年报显示，三元股份2023年实现营收78.41亿元，同比微降1.38%。该公司披露，主要系期内剥离 SPV(卢森堡)、首农畜牧，由此带来合并报表范围变动。自2022年5月起， SPV(卢森堡)不再纳入公司合并范围；自今年5月起，首农畜牧不再纳入公司合并范围。若剔除上述因素影响，公司年收入同比增长9.34%。

具体到各产品，2023年液态奶为三元股份营收贡献48.42亿元，同比增长3.91%；固态奶收入为9.15亿元，同比增长23.52%；冰淇淋及其他收入为16.97亿元，较上年同期增长17.75%；畜牧业收入录得2.19亿元，同比下降70.25%。

在营收增长停滞的情况下，标点财经研究员注意到，三元股份2023年的归母净利润却大幅增加502.39%至2.43亿元，而同期的扣非净利润仅为183.21万元，同比下降93.84%，二者表现差异较大。

对此，三元股份在年报中表示，2023年4月，公司转让首农畜牧27%股权至关联方三元种业，三元种业同时向首农畜牧增资6亿元。交易完成后，三元股份持有首农畜牧股权比例由51.00%变更为19.26%，该交易在公司合并层面产生投资收益1.9亿元，增加了当期净利润。

事实上，由于进行了多次资产重组，三元股份过去五年实现的扣非净利润呈现出较大幅度变动。Wind数据显示，2019年至2023年，该公司的扣非净利润依次为4997.48万元、-1880.68万元、2.21亿元、2974.24万元、183.21万元。   

北京区域收入占六成以上

作为老牌区域性乳企，三元股份的营收一直较为依赖北京市场。数据显示，2020年至2022年，公司来源于北京地区的营收分别为38.10亿元、43.94亿元和48.34亿元，呈逐年增长趋势，而同期来源于北京以外区域的营收则从34.78亿元逐年下滑至30.43亿元。

凯度消费者指数显示，2023年，三元股份在北京市场液态奶份额仍居首位。去年全年，该公司来自北京地区的营收为48.14亿元，同比微降0.41%，占主营业务收入的比例为62.73%，较2022年的61.37%，集中度进一步提升。而公司北京地区以外的收入进一步下滑至28.59亿元，同比下降4.31%。毛利率方面，三元股份北京地区的毛利率为28.16%，与之相比，北京以外地区的毛利率仅为13.65%，较上年大幅减少10.19个百分点。

标点财经研究员注意到，近几年三元股份持续通过并购策略进行多元化及跨区域的业务扩张。

2017年，该公司以接近50亿的价格收购法国St Hubert49%股权，主打涂抹酱系列和植物酸奶等甜品；2020年，又以1.02亿的价格收购北京艾莱发喜食品有限公司，业务进一步拓展至冰淇凌；2022年1月，三元股份以11.29亿元收购首农畜牧46.37%股权；同年8月，公司出资7005.40万元收购了湖南太子奶40%股权，进而获得其100%股权。

2023年11月，三元股份发布关联交易公告，表示为满足公司十四五规划中外埠市场拓展需求，并彻底解决与控股股东北京首农食品集团有限公司（下称首农食品）之间存在的同业竞争问题，拟以1.07亿元的价格收购首农食品持有的山东三元100%股权。

在2023年报中，三元股份再次强调，未来将加大战略协同型并购，通过国际国内横向并购及合作，实现快速的产品、品牌、渠道突破；通过纵向并购对产业的上下游延伸，实现全产业链发展布局。

行业竞争加剧

从行业角度来看，目前全国性乳企伊利股份（600887.SH）和蒙牛乳业（2319.HK）占据行业头部位置，且业绩总体呈上升趋势。根据Euromonitior统计的销售金额显示，二者2022年分别占据21.2%与16.3%的市场份额，合计已接近整个市场的四成。

同时，A股上市乳企中以光明乳业（600597.SH）、新乳业（002946.SZ）为代表的区域型乳企，也具有较高的市场份额和品牌影响力。值得一提的是，新乳业2023年实现营业收入109.87亿元，今年一季度实现营收26.14亿元，均反超三元股份，目前在上市乳业公司排名中排在伊利、蒙牛、光明乳业之后。传统乳业之外，以互联网为主营阵地的乳业新势力，如简爱、卡士、认养一头牛等则通过品牌宣传及打造卖点等方式快速抢占市场，逐渐获得消费者的认可。   

值得一提的是，三元股份曾在2022年报中提出：力争在2025年度，实现营业收入150亿元，实现扣非净利润4.2亿元的业绩目标。而在2023年度报告中，公司不再提及具体数据，而是将2024年度的经营目标确定为：力争在2023年营业收入基础上同口径实现双位数增长，且扣非净利润大幅改善。那么，在行业竞争加剧的情况下，三元股份又将如何突破自身发展的天花板，达成业绩增长？

2023年三元股份主营业务按地区划分情况（元） 数据来源：公司财报