估值超百亿！找钢网借SPAC港股IPO，持续亏损竟因重金营销？

尽管业务模式实现由“重”到“轻”的平台化转型，找钢网目前仍未摆脱亏损困境

标点财经研究员 卓逸

找钢产业互联集团（下称找钢网）2023年8月31日提交的港交所上市申请已失效，公司近日重新提交新了上市申请，计划以De-SPAC（特殊目的收购公司并购上市）模式实现港交所上市。

SPAC公司（特殊目的收购公司）是为了收购而提前设立的只有现金的公司，与平常的IPO模式相比能够以较快速度实现上市。Aquila是首家递交上市申请并成功在香港联交所上市的SPAC公司，若交易顺利完成，找钢网将成为港交所第一家通过De-SPAC模式上市的公司。

成立于2012年初的找钢网以规模最大的工业品类——钢材为切入点，打造了三方钢铁交易数字化平台，提供涵盖钢铁交易全价值链的一站式B2B综合服务，包括在线钢铁交易、物流、仓储及加工、融资解决方案、SaaS产品及大数据分析。截至2023年12月31日，找钢网的数字化平台连接了超过1.26万名的注册卖家，1.77万名注册买家，在售SKU超过58.4万个，用户规模可观。

找钢网以上海总部为核心，辐射全国，团队规模超过1000人。截至目前，该公司已经完成了六轮融资，投资机构包括经纬中国、IDG资本、华晟资本、雄牛资本、红杉资本、险峰长青、真格基金、首钢基金等一众知名投资机构，累计融资金额超20亿元。本次，找钢网以De-SPAC模式港交所上市的估值为100.04亿港元。     

标点财经研究员查阅招股书注意到，找钢网的年度GMV接近两千亿，估值超百亿港元，但业绩规模却有所回落，实现业务模式转型后依旧保持亏损。在同行公司纷纷盈利的情况下，公司净亏损背后重金投入营销值得关注。

业务模式由“重”到“轻”

找钢网的营业收入主要来源于两种业务模式：数字化平台模式和自营模式。在数字化平台模式下，卖方及买方均主要为中小企业，通过数字化平台提供交易服务，找钢网按吨向卖家收取佣金，针对交易的钢铁产品不拥有所有权。在自营模式下，找钢网先从钢铁生产商采购钢铁产品，并通过数字化平台直接将钢铁产品售予买家，赚取采购价与销售价之间的差额。

据公司2018年港股IPO招股书信息显示，2015年至2017年，自营模式是该公司收入的主要来源，约98%的营业收入均来源于自营模式。这使得与钢铁产品供货商具有直接竞争关系的找钢网，看起来是更像是一家钢铁产品贸易公司，数字化平台型属性较弱，且在前述三年中一直保持亏损。

2019年，找钢网开始将业务重心转至数字化平台，并逐渐减少自营业务规模。截至2023年12月31日，公司已终止经营所有国内钢铁产品自营业务。当前，找钢网转型成名副其实的平台型公司，主要有四条业务线，交易服务、交易支持服务、科技订阅服务和国际交易业务。

在交易服务业务模式下，第三方的钢铁产品卖家全权决定钢铁产品的价格，找钢网收入来源于向卖家收取按每吨基准计算的佣金。在交易支持服务业务模式中，针对物流、仓储及加工服务，找钢网赚取的是按吨向买家收取的价格与第三方服务供货商付款之间的差价；针对二方白条服务，找钢网先向卖家支付交易金额，然后向买家收取付款，赚取的是向买家收取延长付款期限的固定每日服务费；对三方白条服务而言，找钢网向买家收取固定金额的技术服务费，以及从金融机构向白条买家收取的利息费用中收取一定比例的费用。而在科技订阅服务模式中，找钢网针对SaaS产品收取订阅费；在国际交易业务上，找钢网赚取的是采购价与售价之间的差额。    

过去三年，找钢网数字化平台钢铁交易总吨数量和GMV（商品交易总额）有所提升，2023年全年钢铁交易总吨量达到4900万吨，GMV高达1955亿元，接近两千亿。

但是，其整体规模却有所回落。2021年、2022年和2023年（下称报告期）找钢网分别实现营业收入13.53亿元、9.05亿元和11.68亿元；同期分别实现净亏损2.74亿元、3.66亿元和4.69亿，亏损率分别为20.3%、40.4%和40.1%，

具体来看，找钢网有一半的营业收入来源于交易支持服务，交易服务及国际交易业务营收占比均在两成左右，科技订阅服务业务规模较小，营收占比不足5%。尽管业务模式实现由“重”到“轻”的平台化转型，但公司目前仍未摆脱亏损困境。

找钢网业务结构情况（人民币千元）

数据来源：公司招股书

重金投入营销

钢铁电商赛道正处于快速发展阶段，行业竞争比较集中，找钢网在行业内面临众多其他参与者的激烈竞争。据灼识咨询数据显示，按在线三方交易吨量计，2022年前三大市场参与者合计共占据85%的市场份额。

与找钢网同属钢铁电商赛道第一梯队的还有上海钢联、欧冶云商。上海钢联是深交所创业板上市公司，是一家从事钢铁行业及大宗商品行业信息和电子商务增值服务的互联网平台综合服务商。欧冶云商控股股东为中国宝武钢铁集团有限公司，致力于打造集交易、物流、行业资讯、大数据、专业知识等综合服务为一体的第三方产业互联网平台，拟于深交所创业板上市。

从盈利方面来看，上海钢联自2016年开始始终保持盈利，欧冶云商自2017年开始，也持续盈利，而找钢网至今尚未扭亏为盈。

标点财经研究员发现，较高的期间费用率是问题所在。事实上，找钢网报告期内的毛利率分别为25.5%、25.4%和32.5%，整体有所改善，但包含销售及分销开支、行政开支、研发开支、财务成本在内的期间费用，合计占营业收入的比重分别为40.7%、51.1%和68.2%，远高于同行业公司。同期，上海钢联与欧冶云商期间费用率均值仅在1%左右。    

其中，销售及分销开支是期间费用的大头，报告期内分别投入2.71亿元、2.43亿元和2.60亿元，销售费用率分别为20%、26.8%和22.2%，始终居高不下。招股书显示，截至2023年12月31日，找钢网拥有一支超过440员工的销售团队，分布在全国主要城市的35个服务站点，提供线下售后服务及参与推广活动。

找钢网在招股书中表示，持续提升品牌知名度，吸引新客户，守住有老客户至关重要，若未来公司未能进一步细化现有营销方式，或未能采用更低成本且更加有效的新营销方式，则可能对公司的业务及盈利能力造成不利影响。

除此之外，考虑到电子元器件、电线电缆及有色金属等与钢铁同为高标准化工业产品，但SKU数量庞大、价格不稳定，导致买家难以报价及锁定价格，找钢网计划在不久的将来进入若干非钢铁行业，包括电子元器件、电线电缆、有色金属等。

找钢网收入、成本、费用情况（人民币千元）

数据来源：公司招股书