黎明前的至暗：心态重在黑暗 or 黎明？

大家好，我是长桥海豚君。

到上周截至，以美联储加息节奏拐点为核心带来一波市场反弹基本告一段落，新兴市场也后进入微幅下跌状态。

而美股市场由于美联储上周公布得会议纪要相对温和，进一步确认了下一次会议放缓加息节奏、仅加 50 个基点的预期，美股市场再次修复。

但是本周美股马上就会迎来 JOLTS、非农就业、PCE 通胀等等关键数字，由于就业供应比较紧张，这个数字过去几个月一直以偏空为主，如果这个月还是如此，反弹可能会比较短暂。

而国内抗议新规 20 条之后，市场在各个地方疫情再次反复，开始正视放开路径的曲折和艰难，由于是成长股跌幅较大。

从三地市场分板块的情况来看， 美股反弹较好得反弹仍然偏衰退逻辑下业绩抗跌性质较强得防御性板块，以及美元指数下跌、材料价格修复带来的股价修复。而国内则以跌为主，逆势反弹得地产，以及地产相关得建筑装饰仍以政策救赎逻辑为主。

从两地通得流入流出来看，恒生科技反弹接近 30% 之后，南下资金已经从净流入转为净流出，后知后觉得北上资金净流入量快速下滑，双向得交易相比之前一周都明显缩量。

一、看问题的心态：重在黑暗 or 重在黎明？

从海豚君关注得个股来看，腾讯阿里之后，上周进入快手、百度、美团、小米等等次级巨头得财报季，由于这几个公司都有广告股得成色，而从短期业绩展望来看，四季度基本上可以视为一个 “被放弃” 得季度。

个股在四季度这种黎明前得黑暗上 “自身作为空间” 非常小，个股能力基本湮没在宏观 Beta 当中，个股不确定性唯一能确定得是各家都去 “降本增效”，备粮过冬。

从股价 vs 基本面的角度，中概基本全部走到了释放利润的阶段，每家的利润基本都不再进一步变差，好的收入表现能够支撑股价不至于进一步下跌，但烂的收入也未必带来股价的下跌，基本面对股价的边际影响再变弱，而宏观 beta 变局之下，对明年的预期变得更为重要。

站在这个角度对明年的业绩做预估，每个人不能绕过的一个情景假设就是 REOPEN 的时点判断，海豚君不对政策路径做判断。

短期事件、噪音、情绪和干扰太多，我们不妨把眼光稍微拉长一些，假设自己是在 2023 年底的节点：2023 年底的政策是怎样的？对应一个这样的政策变化，我们反过来应该在 2022 年底的节点去做怎样的策略部署。

也基于此，海豚君倾向于看问题应该重在不远处的黎明，在这种思路下眼下黑暗时刻的情绪性大跌都会指向一个 2023 年底基本面 + 宏观环境 + 情绪等多层修复带来的价差空间。

因此在每一波下跌当中不妨去找一些真正基本面边际改善、现金储备较多、抗风险能力强的公司，做一些提前部署。

二、Alpha Dolphin 组合收益

由于海豚目前组合中仍有比较高消费与中概持仓，上周下跌较为明显。截至 11/25 日这周，Alpha Dolphin 组合下跌-2.2%（其中权益下跌 3.58%），表现不及沪深 300（-0.7%）以及标普 500（+1.5%），但好于恒生科技指数（-6.5%）。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是-4%，与基准标普 500 指数相比的超额收益为 4%。

三、个股表现：疫情反复，中概、消费回调

上周海豚君的组合主要因中概互联网和消费回调比较严重，导致跌幅较大，而修复力度较大的美股，海豚君配置较少。

对于涨跌幅度较大的公司，海豚君整理的驱动原因如下，供大家参考：

从海豚君票池的个股南北资金流向来看，市场开始持续买入低估的分众传媒，快手实际业绩比预期稍好，也在被南下净买入，而格力电器和敏华更过随地产在修复。

卖出榜上，除了被持续卖出的美团之外，京东方转而从买入榜掉到了卖出榜上 ，恩捷因公司董监高出事也在被大量净卖出。

四、本周重点关注

这周美团、小米、快手、百度财报之后，重点关注的是周一晚上的拼多多财报，其他还有华住、小鹏、贝壳以及 B 站等，具体关注点如下：

五、组合资产分布

上周 Alpha Dolphin 组合在反弹行情结束之后，基于整体基本面仍然较差的情况，对部分公司进行了调仓，具体调仓情况如下：

目前组合共配置了 25 只股票，其中超配一只，标配 3 只，低配个股为 21 只。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

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近期海豚投研组合周报的文章请参考：

《美股 “打回” 现实，新兴市场还能蹦跶多久？》

《全球喜提估值修复？还有业绩检验的坎儿》

《中国资产暴力拉涨，美中为何冰火两重天？》

《政策转向预期背后：不牢靠的 “强美元款” GDP 增长？》

《接盘的南下 vs 疯跑的北上，又到考验 “定力” 的时刻》

《放缓加息？美梦再度破灭》

《重新认识一个 “铁血” 美联储》

《悲情二季度：“鹰声” 嘹亮，集体渡难》

《跌到怀疑人生，绝望的时长还有反转的希望吗？》

《美联储暴力锤通胀，国内消费机会反而来了？》

《全球又大大跌了，美国缺人是病根》

《美联储成头号空头，全球市场跪倒》

《一纸传闻引发的血案：风险从未出清，玻璃渣里找糖》

《美国向左、中国向右，美国资产的性价比又回来了》

《裁员太慢不够接盘，美国还得继续 “衰”》

《美股式 “丧事喜办”：衰退是好事、最猛加息叫利空出尽》

《加息进入下半场，“业绩雷” 开幕》

《疫情要反扑、美国要衰退、资金要变卦》

《眼下的中国资产：美股 “没消息就是好消息”》

《成长已然狂欢，但美国就一定是衰退吗？》

《2023 年的美国，是衰退还是滞涨？》

《美国石油通胀，中国新能源车做大做强？》

《美联储加息提速，中国资产机会反而来了》

《美股通胀又双叒爆表，说好得反弹能走多远？》

《这样最接地气，海豚投资组合开跑了》

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