石化：需求改善，长丝配置价值凸显

来源：金融界

作者：国泰君安证券

维持行业增持评级。长丝悲观预期充分体现，相关公司市值具备安全边际；当前产业链负荷、需求均处于较差甚至接近底部水平，随着疫情的控制，需求逐步改善。重点推荐长丝行业龙头：新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）。

需求改善，长丝行业逐步走出阴霾。前期受疫情影响，国内整体消费趋弱，纺服出口保持低位；物流运输不畅，贸易商、织造企业订单基本处于停滞状态，产业链产品库存上升。成本、需求双重压制下长丝企业盈利承压，长丝、PTA行业普遍亏损，产业链处至暗时刻。4月中旬以来，疫情逐步得到控制、物流运输放松，前期抑制的订单有所恢复，当前江浙、福广两地物流已基本恢复至3月下旬水平，下游开工逐步修复。我们预计后续随着疫情的控制，国内需求逐步修复，产业链盈利也将得到改善。

行业集中度提升，龙头企业竞争力突出。长丝行业产能稳步增长，产能增速与需求基本匹配。行业集中度提升，2021年涤丝直纺新增产能中主流6大涤纶上市企业（桐昆、恒逸、新凤鸣、盛虹、恒力、荣盛）占比93％，6家涤丝大厂合计产能在直纺涤丝产能中的权重由2021年的66％提升至70％；且未来扩张主要集中在龙头企业，行业集中度将进一步提升。PTA装置后发优势显著，综合能耗、电耗行业领先，PTA新装置在行业普遍亏损的情况下仍能保持盈利。PTA装置规模化发展加速，成本曲线下移加速新旧产能迭代。PTA行业平均加工成本随装置规模的扩大逐步降低，新旧产能迭代加速，预计未来不具备竞争力或没有产业配套的PTA装置逐步退出。此外，龙头企业产业链布局完善，上下游一体化竞争优势显著。

催化剂：疫情逐步控制，织造订单恢复。

风险提示：原油价格大幅波动风险，需求复苏不及预期风险，项目进展不及预期风险。