荷兰国际：供应端压力重重支撑油价回升，但多头的好日子恐难延续

周四（1月27日）在前一交易日大幅上涨，突破90美元关口后，基准布伦特原油日内一度下跌，在欧洲市场收回日内跌幅，再次回到89美元/桶附近。2021年以来能源市场表现强劲。对上游石油投资不足的长期担忧，以及OPEC闲置产能下降，以及地缘政治风险均支撑油价上行。然而，荷兰国际最新的报告预计，虽然供应端局势紧张，但预计石油供应仍将在2022年第二季度回复过剩，该行对于布伦特原油年内均价的预期为76美元/桶。

供应端压力支撑油价，石油市场仍面临三方面风险

目前，石油市场面临着几个风险。逆风方面，最明显的是疫情导致的的限制措施的回归。在一些国家承认需要与新冠疫情共存的情况下，另一些国家继续奉行零冠政策。如果我们再次看到大规模的封锁，这对石油需求来说是一个明显的下行风险。目前，市场似乎并未计入这种风险。

而在价格上行的风险方面，有两个因素尤为突出。首先，伊核谈判正在进行。如果这些措施失败，预计2022年的盈余规模将会减少。无可否认，谈判迄今进展缓慢，这意味着市场可能会意识到，伊朗的石油产量不会很快恢复。

其次，对市场来说非常重要的是俄罗斯和乌克兰之间持续的紧张关系。任何升级都可能导致波动性增加和能源价格走强。尽管俄罗斯是欧洲重要的天然气供应国，但天然气价格的上涨也将支撑油价。2021年以来，俄罗斯平均石油出口量约为450万桶/天，因此任何旨在限制这些大量石油流入的行动都将是利好消息。

上游油气投资持续低迷，供应复苏步伐或受阻碍

值得注意的是，虽然石油和天然气价格已从2020年的低点大幅反弹。然而，上游生产投资并未出现类似的反弹。

多年来，上游行业一直在努力增加支出。根据国际能源署的数据，2014年，上游油气行业的年度投资达到了约7800亿美元的峰值。自那以来，我们看到的最高年度支出是在2019年，总计约4830亿美元，仅为2014年水平的62%。这一支出的下降与我们在美国页岩油领域看到的增长是一致的。

新冠疫情和相应的油价疲软导致了支出进一步下降——2020年估计为3200亿美元左右。自20年第二季度油价触底以来，我们看到了油价的复苏，消费也出现了小幅回升。然而，2021年仅为3510亿美元，仍远低于2014年的水平，实际上也低于疫情之前的水平。然而，随着2021年价格的上涨，荷兰国际预计2022年支出将再次上升。以Rystad Energy基本情况为例，支出将同比增长10%。这仍将使2022年的年度投资低于2019年的水平。

预计2022年上游支出仍将远低于新冠肺炎疫情前的水平

2012 - 2022年全球油气上游投资(数十亿美元)
全球油气上游投资(数十亿美元)

鉴于全球石油需求何时见顶是个大问号，需要多少投资仍存在很大的不确定性。关键机构对这将在何时发生有着不同的看法。OPEC认为，石油需求将在2035年左右稳定下来，而IEA则认为，需求将在2025年后或2030年代中期见顶。显然，如果石油需求达到峰值还需要十多年的时间，这意味着我们需要看到投资的回升。因此，这表明油价在较长期内有上行空间。这些更高的价格将会吸引更多的消费或者将需求的峰值提前。

石油市场注定过剩状态，荷兰国际预计2022年布油均价为76美元/桶

虽然目前供应端面临多方压力，但展望后市，OPEC+供应削减的持续解除，加上非OPEC供应的强劲增长，应该会使全球石油市场从22年第二季度开始恢复过剩。进入新的一年的几个供应问题，加上良好的需求，推迟了市场恢复过剩的时间。不过一旦出现供应过剩，荷兰国际预计市场供应充足的情况至少会持续到2022年年底。值得注意的是，如果OPEC+认为需要在今年的任何阶段暂停月度产量增长，这将对石油平衡产生影响。不过在目前的价格环境下，这是不太可能的。

从22年第二季度开始，全球石油市场将出现过剩

全球季度石油收支

由于预计石油市场将恢复供应过剩，荷兰国际预计ICE布伦特原油的平均价格将在2022年达到76美元/桶，低于2022年初的高点，但仍远高于2015年以来的平均水平。对上游石油投资不足的长期担忧，以及OPEC闲置产能下降，可能会为市场提供支撑，而地缘政治风险也应会提供支撑。

周四（1月27日）在前一交易日大幅上涨，突破90美元关口后，基准布伦特原油日内一度下跌，在欧洲市场收回日内跌幅，再次回到89美元/桶附近。