新股聚焦 | 高瓴、礼来看好，对标公司10年涨700%！微创机器人牛股潜力多大？

编者注：微创医疗机器人正在招股中，这家对标巨头达芬奇机器人母公司，全球唯一覆盖五大黄金手术专科方向的新星发展前景有多大

微创机器人-B(代码：02252)今日起至10月26日招股，拟发行3620万股H股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。

微创机器人-B每股发行价为36-43.2港元，每手500股，一手入场费为21817.66港元，保荐人为摩根大通和中金公司，预期11月2日正式登陆港交所挂牌上市。

一、公司概况：全球唯一覆盖五大手术专科方向公司

随着全球人口老龄化趋势越来越强，创新医疗器械的需求和发展空间也越来越大。

其中手术机器人是创新医疗器械赛道中最复杂而商业价值也最大的一个细分领域，近期就有一家具备成为我国细分龙头潜力的公司招股上市，这家公司就是微创机器人。

微创医疗机器人于2015年创立，是一家微创医疗孵化的手术机器人公司，致力于设计、开发及商业化手术机器人，以协助外科医生完成复杂的外科手术。

公司现正开发核心产品图迈® 腔镜手术机器人（「图迈」）在泌尿外科手术上的应用，并将寻求将其应用扩展至妇科、胸科及普外科手术。

微创医疗机器人拥有与图迈有关的两项重大专利，即机械臂与传动机构以及手术器械。

公司的三款旗舰产品，即图迈、蜻蜓眼® 三维电子腹腔内窥镜及鸿鹄® 骨科手术机器人，均已被纳入国家药监局的创新医疗器械特别审查程序（或称「绿色通道」）。

图迈及鸿鹄处于注册批准阶段，而蜻蜓眼已于最近获得国家药监局批准。

除旗舰产品外，公司亦有六款处于不同发展阶段的在研产品。

根据弗若斯特沙利文的资料，公司是全球行业中唯一一家拥有覆盖五大主要和快速增长的手术专科（即腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）产品组合的公司。

公司主要产品介绍：

1、核心产品-图迈腔镜手术机器人

图迈是一款应用于泌尿外科的腔镜手术机器人， 可使用微创伤方法实现复杂的手术，具有高灵活性、 操作精准及安全特点。

该产品已于19年成功于上海东方医院完成首次临床手术，并于2021年5月完成注册临床试验。

资料指出，图迈为全球首款亦是唯一一款由中国企业开发并完成注册临床试验的四臂腔镜手术机器人，预期于2022年第一季度取得注册批准。

目前直觉外科（ISRG）旗下的达芬奇Si和Xi手术系统是仅有的由国家药监局批准注册的腔镜手术机器人，但达芬奇产品在中国所有三级甲等医院中使用的比例不足10%。

根据弗若斯特沙利文的资料，在注册临床实验对比中，图迈在主要有效性终点手术成功率方面展示出不劣于达芬奇手术系统且具备良好的安全性。

2、蜻蜓眼三维电子腹腔内窥镜

蜻蜓眼是为检查腹部、胸腔及骨盆区等器官而设计的三维电子腹腔内窥镜。

其通过细微切口插入腹壁，并在探查时沿途收集影像。

蜻蜓眼是首款获纳入绿色通道的由中国企业研发制造的三维电子腹腔内窥镜，公司于2020年8月向国家药监局提交注册申请，并于2021年6月收到批准。

3、鸿鹄骨科手术机器人

鸿鹄是专为关节置换手术而设计的骨科手术机器人，主要应用于全膝关节置换术，该手术用于去除膝关节表面的受损软骨及骨骼，并以人工植入物取代，公司于2020年6月30日在上海交通大学完成鸿鹄的首次手术。

根据弗若斯特沙利文，鸿鹄为唯一一款由中国企业开发，配备自主开发机械臂的关节置换手术机器人。

二、财务状况：尚未商业化，研发成本占大头

尽管手术机器人正在成为全球手术应用的重要趋势，但截至目前微创医疗机器人仍未实现商业化。

招股书显示，截至2019年及2020年，以及2020上半年及2021上半年，公司分别亏损净额人民币6980万元，2.093亿元、4896.6万元以及2.426亿元。

其中微创医疗机器人主要支出为研发成本和行政开支。

截至2019年及2020年，以及2020上半年及2021上半年，公司研发成本分别占经营总开支额的85.3%、82.1%、81.8%及70.45%。

其研发成本由截至2019年的6190万元大幅增至2020年的1.35亿元。主要由于其研发人员人数增加，以及临床试验支持增加。

微创医疗机器人称，由于仍在进行产品研发、临床试验及注册，预计开支及经营亏损将在未来不断增加，临床实验、监管批准和在在研产品商业化均存在不确定性。

三、行业前景：国内市场初萌芽，手术机器人潜力巨大

手术机器人市场在国内的发展空间非常广阔。

据商业咨询公司弗若斯特沙利文资料，截至2020年，中国仅安装189台腔镜和17台关节置换手术机器人。

且于2020年，中国分别有约0.5%及少于0.1%的腔镜和关节置换手术为机器人的辅助手术。

相较而言，截至同日，美国已安装3727台腔镜和1060台关节置换手术机器人。同年渗透分别为13.3%和7.6%。

弗若斯特沙利文预计，到2026年底，中国安装腔镜和关节置换手术机器人的数量将分别达到2020年底水平的逾10倍和近50倍。

随着安装基础及机器人辅助手术数量持续增加，医院培训及维护服务费用增加，预期非机器人的销售收入也将大幅增加。

预期中国手术机器人市场将由2020年的4亿美元增至2026年的38亿美元，年复合增长率为44.3%。

四、竞争优势和风险

手术机器人技术的开发突破了传统开放手术和微创伤手术的众多限制，具有减少失血疼痛、自由和精确度高、康复时间快以及术后并发症少等多项优点，也是未来手术发展的重大趋势。

但过往手术机器人也面临着成本昂贵的问题。资料显示，国内引进一台达芬奇手术机器人的一次性成本高达2000万人民币，每年还需要花费高昂的机器维护费用。

达芬奇的制造商——美国直觉外科公司近年来随着业绩高速增长，2010年-2020年股价暴涨近700%，目前年营收40亿美金，最新市值1209亿美金。

目前国内手术机器人市场尚处早期阶段，2020年中国分别有约0.5%及少于0.1%的腔镜及关节置换手术为机器人辅助手术。对比而言，美国同期进行的手术计渗透率分别为13.3%及7.6%。

以腔镜机器人为例，目前国内唯一获批上市的只有达芬奇，暂时呈现垄断的局面。

但微创机器人的旗舰产品图迈则有可能成为打破达芬奇垄断地位的国产首款腔镜手术机器人，未来成长空间可观。

另外微创医疗机器人还拥有实力强大的微创医疗集团平台支持，研发以及上市融资走在了我国乃至全球前列。

尽管如此，由于微创机器人产品尚未正式商业化，因此仍然面临产品无法成功通过临床试验的风险。

五、股权结构与估值情况

招股书显示，假设全球发售完成，微创机器人的股东架构中：

微创医疗透过上海默化持有50.75%的股份，为公司最大股东；

员工持股平台上海擎敏持有10.07%的股份(何超博士持有上海擎敏83.05%的权益、其他42名雇员持有剩余权益)；为公司第二大股东；

员工持股平台上海擎祯持有1.78%的股份(何超博士持有上海擎祯54.05%的权益、其他67名雇员持有剩余权益)。微创医疗与上海擎祯为一致行动人，合计持有52.53%的股份。

在微创机器人上市前曾经历3轮融资，其中引进的机构投资者包括高瓴资本、易方达、CPE、贝霖资本、远翼投资等，在2020年10月28日B轮融资后，公司估值升至250亿元人民币。

通常一家公司有知名机构和企业家愿意至少锁定半年股份成为新股IPO的基石投资者，会是对该公司基本面的一种认可和支持。

而微创机器人本次港股上市也同样吸引了多家知名机构作为基石投资者，包括Aspex、Hillhouse Funds（高瓴）、LAV（礼来）、Snow Lake Funds and Accounts（雪湖资本）、Yorkool、CloudAlpha及Artisan。

上述机构已经同意按发售价认购总额9500万美元(或约7.396亿港元)，按照39.6港元售价，认购股份约占比全球发售股份的51.6%。

从估值的角度，本次微创机器人上市的市值区间为343亿港元至411亿港元，距离其最后一轮融资估值250亿人民币（约303亿港元），上涨不大。

另外结合此前在港股市场上创新医疗器械前辈们上市表现不俗，如沛嘉医疗-B、心通医疗-B、启明医疗-B分别上市首日涨幅达67.97%、54.26%、30.45%。

或许微创机器人本次上市可以获得令市场惊喜表现，当然投资者也需要注意近期新股市场波动风险。

投资者您又对这只我国手术机器人第一梯队公司赴港上市看好吗，欢迎留言交流。

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