股东清仓式减持！金域医学：我扛得住

今日，金域医学开盘跌逾4%，但盘中股价一度翻红，收盘涨0.51%。

从消息面上看，公司开盘下跌主要是受昨晚公司第四大股东国创开元股权投资基金（以下简称“国创开元”），拟减持公司不超过6%的股份影响。

国创开元持有金域医学3104.0905万股，占公司总股本的6.71%。若此次减持达到上限6%，以近一周收盘价计算，国创开元将有望套现超40亿元，并且持股比例将降至0.71%。

由于根据规定，低于5%的减持无需再公告，此次公告相当于宣布全部清仓。

其实，此次非国创开元首次减持。公司持有的金域医学股份均为IPO前取得，自金域医学上市股份解禁以来，国创开元就一直在谋求套利走人，截至2021年6月8日，累计套现约8.85亿元。

公司上市以来，业绩提速增长，2017、2018、2019和2020年公司营收分别同比增长17.7%、19.4%、16.4%和56.45%，净利润分别同比增长2.46%、34.6%、67.3%和357.2%。

受业绩推动，公司股价持续攀升，2019年、2020年以及2021年年初至今，公司股价分别上涨了129%、149%和12%。

并且股价接连创下新高，最高股价达到178.88元，约是公司发行价的18.5倍。面对令人艳羡的收益率，其他股东也是毫无忌讳，纷纷开启收割模式。

粗略计算，过去三年公司股东累计减持次数达到53次，2019年、2020年和2021年（年初至今）公司累计减持次数分别为26次、20次和6次。

此外，虽然今年年初公司大股东和高管都增持了公司股份，但是公司大股东新增股份来自于年初非公开发行的300万股股份，大股东梁耀铭新增股份成本仅为48.02元，为当前股价的26.8%，相当于捡了个便宜；高管彭永祥增持价也仅为85元，为当前股价的47.5%。

那么，公司股东减持抛售是否意味者公司未来的发展不可持续呢？

金域医学是一家以第三方医学检验及病理诊断业务为核心的企业，2020年公司实现营业收入82.44亿元，同比增长56%；实现扣非净利润14.57亿元，同比增长357%。

公司利润高速增长主要得益于公司积极参与新冠肺炎疫情防控，当年公司完成新冠检测3200万人份，占全国检测量的十分之一，新冠检测贡献收入约27亿元，预计毛利率超过50%。公司全年常规业务收入增速为4.8%，贡献收入55.2亿元。

2021年一季度公司实现收入27亿元、扣非后净利润5.3亿元，分别同比增长129%和1153%。根据2020年下半年增长情况，预计2021年一季度常规业务较2019年一季度增长20%左右，贡献收入近14亿元。

1、新冠检测业绩贡献将逐步回落

截至2021年1季度末，公司累计出具新冠检测结果已超过6200万人份。2021年1季度我国新冠检测样本量预计达3亿人次，接近去年全年检测样本量。

2021年5月底公司总部所在的广州发现本土病例，5月26日-6月7日广州核酸大排查累计检测样本量2799万份，公司累计完成670万人份，占比接近24%。

根据6月6日，广东省新冠肺炎疫情防控工作电视电话会议通报，近期广东省将开展大规模核酸检测。广东新冠检测试剂日产能达730万人份，公司在全国日产能达到90万管/天的产能，占比约为12.3%，预计今年2季度公司新冠检测数量将持续超过2500万份。

不过，截至2021年6月8日，31个省(区、市)及新疆生产建设兵团累计报告接种新冠病毒疫苗80896.2万剂次。未来随着接种人数的进一步攀升，国内疫情恶化几率渺茫。

参考今年4月，国内疫情控制良好的背景下，公司检测量大幅回落，可见假若今年下半年起，市场对公司检测试剂的需求量将会大幅削减，公司新冠检测业务也将逐渐萎缩。

另外，2021年5月21日举行的11省联盟新冠试剂集采中，核酸试剂价格已从下降到10元/剂，预计公司检测服务价格（试剂+检测服务）也由40元/剂-50元/剂降至20元-30元/剂。综合估算，2021年2季度公司新冠检测收入将受价格大幅下降而开始下滑。

2、常规业务盈利将改善

公司常规业务主要为医学诊断，占常规业务收入比例接近95%。医学诊断业务主要是建立第三方医学实验室（也即医学检测外包），承接医院、诊所等医疗机构的检测外包业务。

目前美国的医学检测外包渗透率在36%左右、欧洲国家达50%、日本高达67%，而我国的外包渗透率仅在6%-7%之间。第三方医学实验室的市场空间主要取决于医疗机构的外包意愿，我国的医疗体系与发达国家有较大差异，欧美等国家的医疗机构以私人诊所为主，而我国以大型的公立医院为主。

国外的私人诊所由于成本限制，很难配置齐完整的诊断设备，而国内的公立医院一般都有自己的检验科，诊断设备完善，而且检验科是大型医院重要的利润来源之一，根据HIA的《中国首部公立医院成本报告》，检验科以89%的成本收益率（利润除以成本）位居各一级医技科之首，成本收益率远高于临床科室，因此，大型公立医院的外包意愿或不强烈。

（国内公立医院医学技术科室收入及成本收益率，数据来源，兴业证券）

不过，近年随着新技术发展，基因组学检测、质谱检测和病理诊断等特检需求日渐强烈，而公立医院特检建设较为滞后，目前三甲医院检测项目为800余项，而以公司的检测项目达2800多项，公司相比三甲医院在特检项目上有优势。

（公司可供检测项目数量，数据来源，兴业证券）

与此同时，本次疫情也反应出乡镇卫生院和社区诊所检测能力仍不足，这些机构缺乏大型诊断设备，无法完成相对高端检测（如核酸检测），过往检测样本往往送往大型医院检测，现在第三方诊断实验室可以提供更低成本的解决方案。

2020年预计公司常规业务收入规模为55.2亿元，占总收入比例约为67%。2014-2019年公司常规业务复合增长率达23%，2020年一到四季度公司常规业务收入增速分别为-26%、2%、22%和21%。可见，国内疫情被控制后，公司常规业务增速也恢复到20%以上。

从盈利上看，2018年以前公司净利率基本在5%以下，盈利能力较差，但随着收入增长，公司实验室盈利能力有望增强。2016年公司单个实验室收入为8500万元，而即使扣除新冠业务，2022年公司的单个实验室收入也有望达20000万元，实验室成本中租金、折旧摊销和仪器成本都基本固定，盈利空间将大幅扩宽。

此外，自2019年以来，外资持续对公司加仓，截至今年6月8日，外资占比达到11.2%，而今年年初为10.4%，而2019年1季度末持股比例仅为4.8%。

（外资持仓比例，数据来源：wind）

综合来看，今年2季度以后，公司新冠检测业务将逐步萎缩。不过，借力新冠检测业务在乡镇卫生院和社区诊所渗透，后续公司常规的检测业务将打开渠道，第三方诊断业务的市场占有率将有所提升。

或许，未来随着公司检测业务萎缩，公司股价会有所动荡。但长期来看，公司的常规业务仍然有较大的成长空间。