替代马来西亚厂商的冠军地位有难度 英科医疗高利润能否继续维持？

近日，一年内暴涨20余倍的“股王”英科医疗(300677)再次成为媒体关注焦点，因为在发布了盈利暴增近40倍的2020年业绩预告后，英科医疗的股价却开始大幅回调，似乎已是强弩之末，市场显然在质疑公司是否能够继续维持这么高的净利润。

不过，英科医疗自己对前景却是信心满满，甚至有些野心勃勃，不断新增大规模产能。2020年12月30日，英科医疗宣布董事会审议通过了在河南省商丘市夏邑县设立全资子公司实施年产131亿只（1310万箱）PVC高端医用手套项目的议案。2021年1月27日，英科医疗又在互动平台表示，淮北工厂丁腈3号车间已全部投产，预计新增年化45亿只丁腈手套的产能。

在一些市场人士看来，英科医疗准备趁此次新冠疫情实现弯道超车，超越长期稳居一次性手套冠军宝座的马来西亚厂商，并以自己擅长的丁腈手套替代马来西亚厂商擅长的乳胶手套。

但是，为什么股票价格反映市场主流对英科医疗的前景持保留态度？

马来西亚为什么成为一次性手套霸主？

按照材质的不同来划分，医用手套可以分为PVC手套、丁腈手套、乳胶手套三大类。PVC一般指聚氯乙烯，是一种合成树脂，丁腈是一种以丁二烯为主要原料的合成橡胶，乳胶一般指热带经济作物天然橡胶树的产品，三者在性能上各有优劣。

在全球市场中，PVC手套产能主要集中在中国大陆地区，中国是全球最大的PVC手套生产国，因为中国石油化工产业高度发达。

丁腈手套产能主要集中在马来西亚、泰国、印尼等东南亚地区，由于其性能优良，我国产能也在不断扩张，成为丁腈手套主要生产国之一，因为丁腈也是化工产品。

乳胶手套产能主要集中在马来西亚、泰国、印尼等东南亚地区，我国基本不具备生产能力，因为我国天然橡胶很少。

马来西亚位于赤道附近，高温多雨的气候适宜天然橡胶的种植，天然橡胶产量比较高，有“橡胶王国”之称。

与此同时，马来西亚又是一个石油天然气资源丰富的国家，其化工产业也很发达，生产丁腈不是问题。

由于背靠原材料优势，马来西亚也是全球最大的橡胶制成品生产国，供应全球65%的橡胶手套。全球最大抛弃式橡胶手套制造商——顶级手套公司在马来西亚拥有43家工厂。

中国丁腈手套产业借疫情加快发展

天然橡胶网数据显示，2017年，马来西亚橡胶手套出口对象最大的是美国，增长最为显著的是中国，2017年出口额约为2016年的2.5倍。当然，作为“世界工厂”，中国也是马来西亚天然橡胶的最大出口国。

可见橡胶手套，无论是乳胶手套还是丁腈手套，都具有PVC手套所不具备的优势，因此中国才会大量进口。

中国丁腈手套生产则始于2000年初，近年来产销量和市场占有率持续增长。相较于PVC手套的生产，丁腈手套在生产技术、生产工艺方面的要求明显更高，且生产线投资建设成本亦远高于PVC手套，进入丁腈手套生产行业具有一定的技术和资金壁垒。

2020年1月新冠疫情初期，中国对医用橡胶手套的需求激增，向中国出口的天然橡胶占到当月总量的44.3%。

中国石油化工产业高度发达，当然希望用丁腈手套对乳胶手套进行国产替代，而新冠疫情爆发提供了一个极速扩大产能的机会。

经营马来西亚丁腈手套直接采购业务的知乎网友陆任佳 2020年9月20日发表《纯丁腈手套国内外市场浅谈》中评论说，“英科，蓝帆等国内工厂其实在疫情前就被东南亚、马来西亚大公司搞得只剩半口气了，赶上这波疫情，等于久旱逢甘露，哪有不赚个盆满钵满的道理。”

近期，由于马来西亚疫情越来越重，顶级手套工厂再度爆发疫情，预计一段时间之内迅速投产的产能仍然可以大赚其钱，因此英科医疗还在扩张产能。

替代马来西亚厂商的冠军地位有难度

至于英科医疗是否能够替代马来西亚厂商的一次性手套冠军地位，不是不可能，但需要考虑一些限制因素。

由于新冠病毒疫苗开发成功并大量接种，疫情预计将在今年得到有效控制。包括最大的一次性手套市场美国。美国政府首席医疗顾问福奇称美国疫情将在秋天大体恢复正常。如果是这样，一次性手套市场必然出现产能过剩。

而在疫情之前的常态中，马来西亚的是占据优势地位的。

马来西亚自身原料丰富，而中国无论天然橡胶还是石油都依赖进口，因此马来西亚具有原材料成本优势。

当然中国有化工产业规模经济优势，正在大力发展丁腈产能。但马来西亚也没有闲着，2020年9月，马来西亚国家石油公司旗下化学公司（PCG）和韩国LG化学公司已同意在马来西亚柔佛彭格朗一体化石化厂（PIC）建设一套产能20万吨/年的丁腈橡胶（NBR）乳胶装置，此举意在进一步巩固马来西亚作为全球最大手套出口国的地位。

此外，天然橡胶制造的乳胶手套相对于石油化工制造的PVC手套和丁腈手套，还具有环保低碳的优势，更符合发达国家市场的发展趋势。

如果以上限制因素综合作用，将遏制英科医疗的发展雄心，而过剩的产能将打破英科医疗的高利润神话。