边风炜：“瑞幸”让投资变得慎重

本周一则关于瑞幸咖啡财务造假的新闻引起市场轰动，同一股东的神州租车也出现暴跌，一天时间股价跌幅都超过了50%。“快进快出”真的能够有效躲避这些非系统风险？投资很简单，但并不容易。

本周市场缩量小幅回升，虽然海外疫情仍在爬坡阶段，但整体资本市场的情绪似乎逐步回稳，当然惊魂未定的投资者离鼓起勇气买定离手仍需要一段时间，但总体“时间对多方有利”。

不过，本周末一则关于瑞幸咖啡财务造假的新闻引起市场轰动，同一股东的神州租车也出现暴跌，一天时间股价跌幅都超过了50%，在指责和看戏的同时，对投资方法的不同声音开始出现。

时值年报披露期，我们正进入每年最忙碌的时间。但“瑞幸”让很多投资者对于财报阅读再次产生质疑，既然有些财报是做假的，为何你们价值投资者还要花大量时间阅读一份假财报呢？这也是我们在线上线下做价值投资教育时常常遇到的问题。

一般我是这样回答的，首先我们阅读的是年报而不是财报，两者的区别非常大，在一份三百页约13小节的年报中财报大约只占其中的三到四个小节，也就是不足1/3，年报的核心除了财务数据外更多是对企业、行业经营发展的阐述和总结，这一点非常重要。

其次，财报正是用来排除像瑞幸这样的企业的。财务造假就像一个典型的谎话，往往需要一连串的谎言去掩盖，如前年我们A股的康美药业和康得新等，负债表上大额的现金和惊人的负债，结合公司超高的毛利和低于同行业的回款能力，形成了典型的“存贷双高”现象。

最后，价值投资的核心是理解不同企业的生意模式，找到最好的生意模式和最优质的企业，并在合理或低估的价格进行买入。

瑞幸的盈利模式其实很像几年前的乐视网，高度依赖外部融资和规模扩张，同时自身造血功能很差，因此如果融资能不断给它供血也许等对手都死光了它能成功，但如果竞争成为持久战，则问题就会慢慢暴露，甚至不惜弄虚作假。

瑞幸的咖啡在周末被卖爆了，因为很多会员担心它倒闭而急于实物变现，在资本市场，这样的案例每年都在发生。有人说，既然是假报表那我也不看了，仅仅做投机吧，快进快出，但面对一分钟80%的跌幅，投机客们真的能够躲避吗？在一年、五年、十年的投机生涯中，“快进快出”真的能够有效躲避这些非系统风险？投资是长跑，要保证财富不断增长的唯一方式是要学会永不后退，投资很简单，但并不容易。

(作者为国泰君安上海研究总监)

（文章来源：大众证券报）