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国金策略李立峰:以史为鉴 复盘03年“非典”对当前A股借鉴意义

来源:国金证券

基本结论

一、疫情对国内经济会产生负面影响,但下行幅度较为有限(“非典”疫情对03年Q2GDP的影响大约0.9个百分点),持续时间约一个季度。当疫情被控制后,国内经济开始企稳反弹。疫情期间对“工业生产、消费、出口”等均产生不同程度的冲击,尤其是对“消费”的负面影响,持续时间约一个季度;疫情对国内房价的影响甚微,疫情期间国内房价延续稳步上行趋势。“非典”疫情对物价影响:主要体现在对食品价格的影响。“非典”疫情严峻期(4月-5月份)食品价格有短暂冲高回落,“猪价、蔬菜”等价格有回升,但持续较短时间后回落。“非典”疫情对原油、黄金影响:阶段性冲击原油价格,避险促使黄金价格走高。原油价格回落时间大约持续1个半月,布伦特原油价格回落幅度约31.40%;避险情绪(唯有疫情严峻期)促使黄金价格阶段性上行,持续时间约1个半月,回升幅度15.52%。

二、“非典”疫情对A股影响:疫情严峻期A股有过近一个月调整,疫情若缓解则A股反弹。疫情期间(初期)A股继续“春季躁动”行情,但当“非典”疫情进入严峻期后(4月中旬至5月中旬),由于恐慌情绪(期间黄金价格快速上涨),A股曾有过近一个月的调整(A股自2003年4月17日达到阶段性高点后,指数向下调整至5月13日的,调整幅度约10%以内)。疫情若缓解则A股反弹,A股中长期趋势取决于货币政策。2003年“五一”长假多休一周,“非典”疫情实质性缓解(5月13日后),A股出现筑底反弹。2003年A股出现较长时间的调整恰恰是出现在“非典”疫情缓解期以及尾声结束之后(6月份以后)。主因是物价上行、后续国内经济过热、货币政策由松逐步转紧等,2003年9月存款准备金率上调了1个百分点。

三、“非典”期间A股上演“五朵金花”行情,“医药”行业疫情严峻期取得阶段性超额收益,部分消费行业表现逊色。2003年“春节”(2月)至5月底,A股上演“五朵金花”行情。涨幅靠前的行业分别为“汽车、公用事业、钢铁、交运、机械设备”等,正好对应了当时中国靠投资拉动的粗放型的经济增长模式。“非典”期间A股行业表现较差的行业主要集中在消费板块,如“商贸、休闲服务、纺织服装、食品饮料”等。“非典”疫情严峻期(4月),医药细分子行业中“生物制品、医药商业、中药、化学制剂”等板块均有表现。“食品饮料、休闲服务、商业贸易、交通运输、TMT”行业在“非典”疫情严峻期(0415-0513)期间出现短暂急跌,持续时间约1个月。“非典”疫情期间,TMT行业中“传媒”板块表现相对突出,个股上主要是集中在少部分传媒个股上涨幅较大。

四、A股投资建议:我们结合相关权威专家给出的对此次疫情发展的预测,当前时点可近似类比于2003年4月中下旬,短期内A股将更多的受避险情绪的影响而股价有所承压。当后续疫情出现实质性缓解(拐点出现)之际,则是A股开启反弹之时。站在当前时点,疫情对A股“春季躁动”行情仅仅是短期扰动,实质上改变不了A股运行的既有趋势和市场风格。决定A股中长期趋势的仍主要取决于货币政策,疫情期间国内经济下行压力相对较大,货币政策在疫情发生期间将维持较为宽松的流动性环境。我们需密切关注疫情过后物价以及宏观经济走势,进而影响到货币政策的变动。

风险提示:疫情持续时间超预期;市场剧烈波动;海外黑天鹅事件等。

(文章来源:国金证券)

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