有惊无险？又见城投债技术性违约 延期两天后完成兑付！信仰安在？

各品类债接连沦陷违约的背景下，城投债成为投资者心中最倔强的信仰。

而根据上海清算所通知，2019年12月6日是“16呼和经开PPN001”的投资人回售行权执行日及付息日。但截至斯日日终，仍未足额收到发行人的付息兑付资金，已构成技术性违约。

首单城投债技术性违约的消息急速发酵，城投债信仰当真破灭了吗？

有惊无险，历经一个周末两天的资金调配，今日（12月9日）“16呼和经开PPN001”最终以陆续兑付保住了城投信仰，真正意义上的第一只城投债实质性违约并未出现。

　呼和经开惊魂技术违约

城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。从承销商到投资者，参与债券发行环节的人，都将其视为是当地政府发债。

事件之初，业界对“16呼和经开PPN001”是否属于城投债存有一定分歧。

在Wind数据的债券分类中，这只债券并未被归为城投债。但从债券发行主体、资金用途等要素来看，市场人士认为其本质上就是一只城投债。

16呼和经开PPN001于2016年发行，规模10亿元，期限3+2年，存续期第3年末（2019年12月6日）附发行人调整票面利率选择权和投资人回售选择权。前3年的票面利率是6.8%。

发行人呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司（简称“呼和经开”）是地方国有企业。

国盛证券固收团队指出，根据PPN发行资料可知，呼和经开由呼和浩特经济技术开发区财政审计局100%控股，主要从事呼和浩特经济技术开发区基础设施建设及保障性住房建设等业务，是典型的城投业务，2013至2015年相关业务收入占比均超过90%。

市场人士认为，呼和经开债务到期压力叠加高管异动导致管理混乱，可能是该公司回售资金未能及时到位的导火索。

呼和浩特经开区2018年财政总收入为34.86亿元，较上年增长14.74%，其中一般预算收入15.77亿，较上年增长9.09%；获上级补助1.96亿元，以及获得政府性基金收入11.31亿元，园区总和财力为29.04亿元，且无债务余额。

发生此次技术性违约前，该公司已和中江信托、国耀控股融资租赁公司和皖江金融租赁等发生非标违约纠纷。2018年9月，呼和经开原党工委书记李建平因贪腐涉嫌严重违法违纪被调查，同年11月呼和经开法定代表人和董事长由穆小平变更为张树荣。

一位资深机构从业者表示，“‘16呼和经开PPN001’是私募债，且是发行人唯一一只发行和存续债券。尽管如此，该公司技术性违约的消息还是在市场引发轩然大波，因为这将迫使市场对城投债重新定价，对投资者造成违约风险和估值风险等多重负面冲击。”

在债券圈内，一般将违约分为实质性违约和技术性违约。两者从法律意义上讲，其实就是违约，就是到期不能如期兑付。

技术性违约，就是债券持有人出于实际操作层面的考虑，对资金在途引发的短期违约称之为技术性违约。一句话说，技术性违约就是：资金在途，在大额资金支付系统关闭前钞票没到清算所，不得不违约一会。不过，也有人称这种说法其实就是耍赖，是为短期违约找的借口。

从16呼和经开PPN001最终的发展情况看，完全符合上述技术性违约特点。

　　技术性违约加速城投债分化

回顾此前，公众也曾泛起对城投债的投资疑虑。

2018年8月13日，由新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的超短融“17兵团六师SCP001”出现未足额完成付息兑付。仅仅两天后，该债券很快完成支付，兑付违约的警报暂时得到解除。

“17兵团六师SCP001”亦属于典型的技术性违约。但这件事情的妥善解决，最终造成的影响，不仅没有削弱投资人对城投债的追捧，还让投资人对城投债的信仰更加倔强。

同样的情况再次上演。12月6日，“16呼和经开PPN001”发生技术性违约；12月9日，“16呼和经开PPN001”也开始兑付。

国泰君安固收团队认为，“16呼和经开PPN001”延期兑付风波的一些潜在影响传导途径值得注意。相比较于兵团六师违约时点，一方面是当前融资更为宽松却出现违约，另一方面是城投收益率更低，下沉策略赔率已经不高，因此即使这次城投违约最终被妥善解决，但也很难出现兵团六师事件之后城投信仰反而被增强的效果。甚至不排除在下沉策略很难情况下引发机构自查板块风险（类比包商事件），造成敏感区域融资环境进一步收紧。

“2020年城投行情可能会弱于2019年：一是2019年城投行情走在基本面改善之前，预期过于充分，二是市场化置换原则下尾部风险难以根除，三是进一步下沉到区县城投研究成本将显著增高，因此虽然我们认为2020年城投政策环境依旧会很友好，但是对于行情的推动却会越来越乏力。而对于地产债我们则认为2020年可能融资环境会好于2019年二三季度，同时市场参与不多，可能会有收益率下行的机会。”该团队称。

资深信托行业研究员袁吉伟表示，“目前正处于治理地方政府隐性债务关键时期，加之经济增速下滑，对于地方政府财政压力较大，去年以来部分地区城投非标违约事件已经较大，但是债券市场违约几乎没有。债券市场公开透明，信息传递快，一旦违约对于该地区，乃至其他城投发债都会产生较大影响。总体而言，城投短期债务压力较大，多是短期资金长期使用，可能会存在因流动性引发的风险事件，但是终极损失概率很低。城投债券投资信仰虽然没有破，但是会逐步弱化，不同资质的城投债分化会更加明显。”

海通证券分析认为，当前信用利差降至历史低1/4位水平，未来投资仍应以中高等级为主。对于城投债，逆周期调节发力下需要保障平台的正常再融资，但中长期看地方债融资体系建立起来后城投地位下降，因此建议控制久期，避免盲目下沉。地产债分化加剧，建议关注回笼力强、低杠杆的稳健龙头以及土储充裕的资源型房企。

Wind数据显示，截至12月底，本月将有1635.57亿城投债到期。