万亿专项债提前下达 债市短期受冲击几率不大

备受市场关注的“提前批”专项债限额事宜终于确定。财政部27日发布公告称，提前下达新增专项债务限额1万亿元。分析人士指出，提前下达的专项债规模不及市场预期且年内不一定发行，对债市造成供给负向冲击的概率不大，明年初集中发行时或将扰动债市。

万亿“供给”来袭

财政部提前下达了2020年部分新增专项债限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，并要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。

专项债提前下达将增加地方债供给，债市是否会因此调整？对此，分析人士指出，从规模和下达时间来看，年内对债市冲击应该不大。华创证券周冠南认为，本次额度提前下达规模低于市场预期，并且未明确年内发行，对于债市市场影响较小。

本次下达限额比市场预期规模要低。据了解，提前下达的新增地方债限额须在前一年新增地方债限额的60%以内，而2019年新增专项债的限额为2.15万亿元，所以此前不少机构预测，专项债提前下达额度可达1.29万亿元。

此外，专项债从下达到实际发行还需审批，年内发行规模或有限。天风证券总量团队发布研报指出，因为去年专项债是12月29日人大通过，今年1月第三周方启动发行，本次提前下达的专项债理论上有可能在12月底发一部分。但是，专项债发行的“大头”应该还是在明年1月份。

目前来看，万亿专项债提前下达后，债市反应较为平淡。28日，国债期货小幅震荡，收盘涨跌不一，10年期、5年期主力合约分别跌0.03%、0.02%；现券市场上，10年期国债活跃券190006、10年期国开债活跃券190215收益率则分别下行0.96个基点和0.75个基点。

通过拉动基建间接影响债市

中长期内，专项债或通过拉动基建间接作用于债市。周冠南团队认为，中长期来看，专项债发行难以对国债配置产生较大冲击，对收益率方向的影响仍取决于其对基建的具体拉升效果。

该团队指出，虽然本次下达专项债规模仅略高于去年，但去年下达中并未限制专项债的使用范围，去年提前下达的8000亿元用于基建的规模并不高。由于今年决策层明确要求提前下达限额“不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，本次专项债可能基本用于基建项目中，对基建的短期拉动作用或明显强于去年。

此外，考虑到“早发行、早使用，确保明年初即可使用见效”的要求，明年初或迎来专项债发行高峰。彼时数千亿元的专项债供给是否会引起债市大幅调整？光大证券张旭团队此前曾表示，专项债提前发行会对债券市场造成一些扰动，但不会形成向上或是向下的趋势力量。

事实上，若相关部门做好配合，在货币政策护航下，大规模新债上市也不一定造成“供给冲击”。张旭团队指出，从2015年置换债的发行经验来看，央行灵活运用各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导降低融资成本；财政部对各地发债规模和节奏进行必要的组织协调；相关部门协调金融机构加大通过定向发行债券方式置换的力度。2015年2月时，R007收益率还在4.65%的位置，到9月时已经降至2.41%，此时财政部已经悄然下达完了三批置换债额度。

天风证券总量团队认为，明年地方债和国债发行量较大，要发挥财政政策的逆周期调节作用，还需要货币政策在“量价”上进行配合。