联想集团投资价值分析报告：PC龙头继续受益行业周期回暖 拓展IDC构筑中长期增长点

公司是全球领先智能设备产品及服务提供商，PC业务受益行业回暖及结构升级趋势有望维持稳定增长，移动业务严控成本以期盈亏平衡，IDC业务拓展高增长细分领域、构筑中长期增长点，驱动整体业绩维持平稳增长。

◆PC业务：公司龙头地位稳固，受益行业周期回暖趋势持续

Intel供应危机缓解、PC创新迭代加速有望驱动本轮PC市场出货量回暖趋势持续。公司PC出货份额稳居市场前二，2Q19出货量份额达25%跃居全球第一，龙头地位稳固。受益产品结构升级以及公司供应链动态管理策略，公司PC业务表现优于同业，我们预计19-22E财年营收CAGR为 5.9%。综合主要元器件成本及产品结构变化，PC业务利润率有望维持稳定。

◆移动业务：后排厂商难以突围，严控成本缩减亏损

公司智能手机业务作为后排厂商与头部厂商的差距扩大，出货量份额由2014年的4.8%降至2018年的2.2%。公司通过专注美洲市场占据一席之地，鉴于其主动调整退出部分国家市场，预计19-22E财年营收CAGR为 -5.7%，有望于20财年实现盈亏平衡。

◆IDC业务：行业发展空间广阔，构筑中长期增长点

IDC市场于2H19回暖，后期5G商用、云计算发展将推动IDC建设需求持续释放。公司位居全球X86服务器市场第四位，市占率为5.7%，维持较强上升势头。公司以传统企业级市场为业务基础，重点发展超大规模、软件定义基础设施、高性能计算三大细分市场。FY2Q20由于记忆体单价下滑导致营收下滑；伴随IDC市场需求整体回暖及新订单贡献，公司IDC业务有望逐季改善，预计19-22E财年营收CAGR为3.8%。

◆估值与评级

我们预计公司20-22E财年净利润为747/826/924百万美元，对应19-22E财年净利润CAGR为16%。公司相比华硕和宏碁等后排厂商有望更大程度受益于PC行业整体回暖，收入端成长确定性佳，而未来净利润放量情况则有赖于其规模效益释放及内部成本费用管控情况。参考港股市场硬件销售可比公司20年(对应联想21财年)7-14倍PE区间，台股、美股市场PC同业20年8-15倍PE区间，给予其21财年12倍PE(对应20财年13.3倍 PE)，对应目标价为6.5元港币，首次给予“增持”评级。

◆风险提示：PC行业回暖不及预期；成本费用率管控不及预期；移动业务继续亏损；IDC行业竞争格局变化

（文章来源：光大证券）