技术外溢带来估值溢价，三大核心逻辑揭示均胜电子发展新阶段

在汽车产业向智能化、电动化深度转型，且具身智能浪潮兴起的双重背景下，立足中国、布局全球的智能汽车科技解决方案提供商均胜电子(600699.SH/0699.HK)正迎来发展的关键转折点。

东吴证券(香港)在近期发布的深度研究报告认为，近几年，这家从本土零部件企业成长起来的全球汽车Tier1，通过数十年的深耕与战略演进，已成功迈入“全球安全现金牛+智能汽车Tier1+机器人第二曲线”的全新发展阶段。

均胜电子凭借汽车安全业务的稳定现金流支撑，汽车电子业务在智能化浪潮中的快速增长，以及机器人业务带来的第二增长曲线，三大核心逻辑共同推动公司进入发展新阶段，技术外溢效应持续释放估值溢价，长期发展潜力值得期待。

真正意义上的中国跨国Tier1，汽车安全业务是现金奶牛

均胜电子的发展之路，是中国汽车零部件企业全球化的典范。历经四大发展阶段的迭代演进，公司已构建起覆盖全球的运营网络与深厚的技术积累，而汽车安全业务作为核心支柱，始终发挥着现金奶牛的关键作用。

公司的发展历程清晰展现了其战略升级路径。2004-2018年，均胜电子完成从“单一中国供应商”到“全球Tier1”的跨越；2019-2024年优化整合阶段，顺应智能化、电动化趋势，加大核心领域研发投入，同时梳理整合全球工厂和供应链，消化并购成本与管理压力，毛利率和费用率自2023年起明显修复；2025年起进入再创业阶段，明确“汽车+机器人Tier1”双支柱发展路径，开启新的增长周期。

(均胜电子全球各地区收入结构)

如今，均胜电子已搭建起高度全球化的运营平台。公司在全球25个国家和地区运营，设有25个以上研发中心、60个以上生产基地，海外员工超3.7万人，客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括全球销量前十的主要整车厂。这种布局使其能够与全球整车厂同步研发、同步配置供应链和生产基地，既实现就近服务客户，又能复制中国本土的成本和工程效率优势。

2024年公司总收入约558.6亿元，其中中国市场占比25.3%，海外市场占比74.7%，欧洲/中东/非洲、美洲、亚洲其他地区收入占比分别为40.6%、24.7%、9.4%，收入结构均衡，有效平滑了单一市场的周期波动。

汽车安全业务作为公司的核心现金牛，为整体发展提供了稳定支撑。2024年，均胜电子该业务收入达386.6亿元，占总收入的69.2%，2022-2024年期间在疫情与原材料波动背景下仍保持稳步增长，成为公司最核心的现金流来源和抗周期支柱。产品结构上，“安全气囊和智能方向盘”收入约253.6亿元，占汽车安全收入的66%，“安全带、集成式安全解决方案和其他”收入约133.0亿元，占比34%，体现了在高附加值产品上的领先地位。

(2024年全球汽车被动安全行业格局)

市场地位方面，均胜电子已稳居全球被动安全市场第一梯队。2024年，公司在全球被动安全市场市占率约22.9%，中国市场市占率约26.1%，均位列第二，仅次于国际龙头Autoliv。

全球前三家被动安全供应商CR3合计市占率约91.9%(全球)、84.5%(中国)，行业高度集中，技术与资质壁垒明显。被动安全产品具有强监管、强认证属性，导入周期长、验证标准严苛，一旦进入主机厂平台，生命周期往往贯穿整个车系(5-10年)，使得公司具备高订单可见性、高客户粘性和稳定现金流的“防御型+稳增长”特征。

(汽车被动安全市场是稳中有升的刚需赛道)

从行业前景来看，汽车被动安全市场是稳中有升的刚需赛道。2020-2024年，全球汽车被动安全市场规模从1200亿元增至1602亿元，年均复合增速约7.5%；预计到2029年将达到2136亿元，2024-2029年CAGR约5.4%。中国市场增速略快于全球，2020-2024年CAGR约6.7%，预计2029年将达到497亿元，2024-2029年CAGR约7.8%。法规升级、智能电动化带来新安全场景、新兴市场渗透三大因素将持续驱动市场增长，为均胜电子的安全业务提供广阔发展空间。

汽车智能化成新增长引擎，承上启下连接“汽车+机器人”

在汽车安全业务提供稳定现金流的基础上，汽车电子业务已成长为均胜电子的第二大业务支柱和核心增长引擎。该业务围绕智能座舱、智能网联、ADAS/域控及新能源管理系统展开，形成了较完整的产品线和平台化研发体系，不仅在当前汽车智能化浪潮中持续受益，更成为连接汽车与机器人业务的关键桥梁。

(均胜电子汽车智能化与安全业务形成协同优势)

从业务体量来看，均胜电子的汽车电子板块已具备相当规模。2022-2024年汽车电子收入分别为约154亿元、168亿元、170亿元，体量与汽车安全板块接近。盈利表现方面，汽车电子是公司毛利率最高的板块之一，整体毛利率从2022年17.0%提升至2024年19.2%，而2025年前三季度均胜电子已实现毛利率约20.8%，成为利润弹性的主要来源。毛利率提升主要得益于高毛利的人机交互与智能座舱产品占比提升、供应链优化及运费下降。

同时，均胜电子新订单获取同样保持强劲势头，2025年前三季度累计新获订单全生命周期总金额约714亿元，其中汽车安全业务约396亿元，汽车电子业务约318亿元。单季度新获订单全生命周期总金额约402亿元，创下近年单季最优水平。这为公司未来营收增长等方面打下可持续发展的基础。

该业务与智能座舱、智能驾驶、安全业务形成协同，使均胜电子在智能电动车上的角色从“做零部件”升级为“做整车核心系统组合的Tier1”，同时也为机器人部件的系统能力奠定了基础。

从车到具身智能的第二增长曲线，多方位业务协同潜力

在汽车主业稳步发展、盈利持续改善的基础上，均胜电子于2025年提出“再创业，创新前行”的新定位，明确从“汽车Tier1”走向“汽车+机器人Tier1”的双支柱发展路径，将汽车业务中成熟的技术能力延伸至具身智能机器人领域，打造第二增长曲线，释放多方位业务协同潜力。

(均胜电子聚焦机器人“大、小脑”形成产品矩阵)

公司在具身智能机器人领域的产品布局，围绕“头部-胸腔/底盘-肢体”三个关键模块展开，核心思路是把汽车业务的成熟能力重组为适配人形机器人的标准化总成方案。作为机器人关键零部件与软硬件一体化总成供应商，公司不做整机，而是为国内外主机厂提供可直接装机的“大小脑+电池+机身”的Tier1解决方案。

机器人头部总成方案是公司当前最具辨识度的产品之一。2025年9月，公司正式发布机器人AI头部总成，采用一体化结构设计，集成柔性显示屏、麦克风阵列、深度相机和转动控制等多种功能，基于AI大模型实现全域多模态交互体验，在造型美观、重量轻便和结构稳固之间实现平衡。通过软硬件一体化供货，主机厂可在该头部总成基础上叠加自有算法和表情设计，避免从零开发结构和硬件平台，显著缩短产品从样机到量产的周期。

机器人胸腔及底盘总成方案体现了汽车Tier1向机器人迁移的技术深度，为业内首创。该方案将机器人全域控制器、能源管理系统和散热系统高度集成在胸腔及底盘总成之内，分别适配双足人形和轮式人形机器人。公司已推出基于JetsonAGXOrin等高性能芯片的机器人全域控制器，并计划推出基于英伟达最新JetsonThor芯片的更高算力方案。能源系统方面，集成高能量密度电芯与智能电池管理系统，形成一体化电池包，并同步研发配套无线充电系统，支持机器人自主快速补能，改善续航表现和运维效率。

(均胜电子可为客户提供“大小脑+电池+机身”Tier1方案)

机器人肢体总成解决方案则将汽车轻量化结构件经验延伸到机器人领域，为手臂、腿部及关节模组提供工业设计和机械结构设计与制造。通过应用高强度、低密度新材料，在保证刚度和疲劳寿命的前提下降低自重，兼顾散热和耐久性，为人形机器人在高负载工况下释放更多负载与续航空间。

均胜电子的机器人业务与汽车业务存在深度协同，形成了“同一技术栈，共用产线和客户”的独特优势。

技术协同方面，智能汽车和机器人本质上是一套系统，在技术、工艺、产业链和功能目的上高度同源。公司将汽车电子/座舱/智驾域控能力延伸至机器人全域控制器，新能源管理(800V+BMS)能力迁移至机器人电池包+能源中枢，轻量化结构件经验应用于机器人机身/肢体结构与机甲材料，实现核心技术的高效复用。

(均胜电子全球布局可协同赋能机器人部件业务发展)

制造与供应链协同方面，公司利用车规级产线生产机器人零部件。现有中国/欧洲/北美工厂原本就面向全球主机厂供货，机器人相关总成可先在现有电子/结构件产线上导入试产和小批量，再视订单放量调整专线，降低前期CAPEX和爬坡风险。同时，功率器件、连接器、线束等通用物料与汽车高度重叠，机器人业务得以依托“千万级整车”的采购体量，具备显著的成本优势和供应稳定性，优于纯新创公司。

客户与商业模式协同方面，公司在汽车端和机器人端均定位为Tier1供应商。汽车端为大众、宝马、奔驰、特斯拉、吉利等主机厂提供系统级解决方案；机器人端已与智元机器人、银河通用、海外RIVR等头部企业建立合作，提供头部总成、胸腔/底盘总成、全域控制器等系统级模块，凭借成熟的Tier1服务经验和客户资源，快速打开机器人市场。2025年以来，公司陆续与智元机器人、阿里云(通义千问)、瑞士RIVR、黑芝麻智能等达成合作，在联合研发、场景应用、芯片适配等方面持续推进，为机器人业务的规模化发展奠定基础。

从估值角度来看，考虑到均胜电子为AH两地上市的公司以及长期在机器人业务的估值弹性，综合对比A/H股汽车零部件公司，2026年平均估值水平为PE=18x。东吴证券国际预计公司2025-2027年收入为626/670/719亿元，同比+12%/7%/7%，归母净利润为16/18/20亿元，同比+67%/12%/11%，港股目标市值356亿港元，目标价为23港元，首次覆盖给予“买入”评级。