高端定位难抵消费降级冲击，全聚德前三季度扣非净利暴降超七成，毛利率较高点断崖式下跌

证券之星 刘浩浩

“烤鸭第一股”全聚德(002186.SZ)正深陷业绩严重下滑的困境。今年前三季度，公司营利双降。其中，营收同比下降逾一成，扣非后净利润同比暴降超七成。尤为值得注意的是，全聚德营收、归母净利、扣非净利三项指标均已连续六个季度同比下滑。

证券之星注意到，受市场竞争加剧、大众消费降级、营业成本高企等影响，作为高端餐饮代表的全聚德近几年经营承压。一方面，作为公司营收支柱的餐饮业务同时面临营收下滑和毛利率显著下降冲击。另一方面，公司第二增长曲线食品业务营收较高点也大幅缩水。今年上半年，其该两大业务营收双双同比下滑。第三季度，公司营收降幅不仅未能收窄反而呈现扩大趋势。盈利方面，因营业成本降幅有限，全聚德前三季度毛利率同比减少2.27个百分点，导致毛利润同比下滑。期间费用居高不下，进一步挤压了公司的利润空间。

Q3营收降幅同比、环比均扩大

全聚德于2007年上市，公司是知名的大型餐饮集团，主营业务为餐饮服务及食品加工销售业务，旗下拥有“全聚德”“仿膳”“丰泽园”“四川饭店”等品牌。

财报显示，今年前三季度，全聚德实现营收9.583亿元，同比下降11.62%，上年同期为同比下降0.52%；实现归母净利润2617万元，同比下降62.85%，上年同期为同比下降1.8%；实现扣非后净利润1612万元，同比下降75.14%，上年同期为同比增长1.38%。

证券之星注意到，全聚德营收在2017年达到18.61亿元高点。但此后，受市场竞争加剧、消费者消费观念和消费结构转变(倾向于更加理性和务实的消费方式)等因素影响，其两大业务板块经营均明显承压，公司收入呈现下滑趋势。

值得一提的是，疫情后，在大众消费降级趋势越发明显的背景下，各大餐饮企业纷纷谋求转型。全聚德也在这方面做出诸多尝试，如落实数字化和年轻化策略，积极拓展线上外卖业务，并推出单人份烤鸭等价格亲民产品等。但公司并未能从根本上解决高端定位与大众消费降级趋势之间的矛盾问题。

2023年，在国内餐饮业强势复苏的背景下，全聚德收入同比增长近一倍。然而，2024年公司营收再度转入负增长轨道。其2024年营收规模仅为2017年的75%。

今年上半年，全聚德餐饮和商品销售两大主营业务收入双双同比下滑。

其中，餐饮业务上半年实现营收4.95亿元，同比下降6.95%，业务营收占比微升至78.53%。食品板块是全聚德近年来积极打造的第二增长曲线，今年上半年，该板块同样高度承压。反映到财报上，上半年公司商品销售业务实现营收1.22亿元，同比下降14.46%，该业务营收占比降至19.34%。

受以上两大业务拖累，今年上半年，全聚德整体营收降幅达到8.34%，增速同比由正转负。

对于上半年收入下滑，全聚德表示，主要因受餐饮行业整体承压及市场需求增长动能趋缓等影响，公司门店接待人次阶段性出现一定程度波动所致。

分季度来看，今年Q1、Q2，全聚德营收分别同比下降7.26%、9.52%。Q3公司仍未能扭转营收下滑趋势。Q3公司实现营收3.286亿元，同比下降17.3%，上年同期为同比下降5.88%。这意味着全聚德Q3营收降幅同比、环比均呈现扩大趋势。

证券之星注意到，全聚德营收已连续两期三季报呈现下滑趋势。而若从单季度来看，其营收已经连续六个季度同比下滑，且营收下滑速度呈现逐季递增局面。

成本和费用居高不下拖累盈利

证券之星注意到，从盈利层面来看，全聚德近年来面临的挑战更为严峻。

走高端路线的全聚德盈利能力曾经十分出色，其毛利率在2017年高点时期达到61.87%。这背后，当年公司营收占比超七成的餐饮服务业务毛利率高达69.71%。

然而，此后数年，受市场竞争加剧、客流量下降、客单价下滑等冲击，其餐饮业务营收持续下降。同时，由于人力、食材、租金等刚性成本居高不下，这导致该业务毛利率呈现显著下滑趋势。2024年，全聚德餐饮业务毛利率降至仅为12.88%。

商品销售业务方面，该业务销售产品主要为各类鸭制熟食、预制菜、休闲食品等，2017年其毛利率也达到35.92%。不过此后，受该领域市场竞争加剧和成本上升等影响，该业务毛利率也呈现下滑趋势。2024年，其毛利率降至29.95%。

在公司两大主业毛利率双双承压的情况下，全聚德2024年毛利率仅为17.47%，相较2017年已是断崖式下跌。

今年上半年，全聚德毛利率进一步承压，从上年同期的18.79%下降至16.87%，同比下降10.22%。这背后，公司商品销售业务毛利率大幅下滑是主要拖累。

上半年，在该业务营收同比大幅下降的情况下，其营业成本却同比增长0.98%，这导致该业务毛利率从上年同期的44.4%骤降至34.37%，同比减少10.03个百分点。虽然上半年全聚德餐饮业务因营业成本降幅较大毛利率同比增长，但毛利率同比仅提升1.25个百分点(达到11.16%)，无力扭转公司整体毛利率下滑趋势。

今年Q3，全聚德整体毛利率为19.55%，同比减少2.72个百分点，同比下降12.21%，Q3毛利率降幅超过了公司上半年整体毛利率降幅。

在此背景下，今年前三季度，全聚德毛利率从上年同期的20.06%下滑至17.79%，同比减少2.27个百分点。公司实现毛利润同比大幅下滑。其前三季度毛利率相较2017年同期高点的63.02%，更是落差巨大。

前三季度费用居高不下，进一步挤压了全聚德的利润空间。

证券之星注意到，今年前三季度，全聚德虽然三项费用均同比下降，但期间费用中占比近七成的管理费用同比仅下降7.8%。前三季度公司期间费用合计为1.47亿元，同比仅减少9.78%。

从全聚德半年报披露情况来看，公司管理费用中超过八成费用为人工成本。今年上半年，该项成本同比仅下降3.1%，远低于同期营收降幅。这也表明全聚德人工成本高企，已成为公司业绩的沉重拖累。

受以上诸多因素影响，今年前三季度，全聚德净利率降至2.85%，相较上年同期的6.61%下降3.79个百分点。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)