市场空间巨大，华明装备营收5连增，海外市场开拓进展缓慢

2019年1月，华明装备公告称，与巴菲特旗下伯克希尔哈萨维公司控股的电力能源集团BHE，签署《谅解备忘录》，为其提供产品，让投资者们对该公司打开海外市场，充满想象。5年过去，华明装备海外业务收入确实在增长，但占整体营收比例变化不大，与BHE的合作进展亦不明朗。反而，由于国内新能源的发展以及电网建设旺盛需求，使得其近几年业绩增长迅速。

4月11日，华明装备披露2023年业绩，公司2023年全年实现营业收入19.61亿元，同比增长14.57%；净利润5.42亿，同比增长50.90%；扣非净利润5.02亿元，同比增长46.48%，公司营业收入及扣非净利润连续5年增长。

该公司称，2023年度，公司营业收入、净利润均创历史新高，这主要得益于公司核心业务电力设备业务的行业景气度在不断上升，产品需求快速提高。

国内前景广阔，营收、扣非净利润5连增

近几年，我国电网系统内外的发展，显示出电力设备和服务市场的旺盛需求，特别是在在特高压工程、配电网建设、变压器市场和新能源建设方面。

受到新型电力系统建设加速的影响，特高压发展将迎来投资建设的高峰。从2018年到2020年，特高压的总投资规模为2130亿元，而在2021年至2025年间，预计将达到3800亿元的投资规模。在配网建设上，国家电网和南方电网在“十四五”期间的投资计划超过1.2万亿元，未来几年将迎来配电网投资的快速增长。

新能源建设，特别是风电和太阳能发电装机容量的显著增长，在发电端，通过升压变压器实现电能升压并网，为变压器市场带来了新的需求周期。此外，如地铁、高铁、公路等项目的扩建，以及通讯电子、计算机、汽车电子等行业的快速发展，对高质量、高性能变压器的需求也日益增强。

凡此种种，为华明装备的业绩增长提供支撑，也成为公司未来新增长点。2019年至2023年，公司营业收入从12.03亿增长至19.61亿，净利润也从1.51亿增至5.42亿。

华明装备营业收入主要由电力工程、电力设备、数控设备三大板块构成，2023年，该公司三个主营业务板块营业收入规模两增一减。

其中电力设备业务营业收入达到16.25亿元，同比增长20.4%，主要得益于国内电网投资、工业用电、海外市场等领域的需求持续增长。

数控设备业务实现营业收入1.62亿元，同比增加7.69%，时间线拉长来看，这项业务营收逐年下降。2015年，华明装备借壳法因数控上市，上市主体公司主营业务在数控设备基础上注入输变电行业分接开关产品及服务，电力设备成为主业，数控设备营收则由2013年的3.48亿降至至如今的1.62亿。

电力工程业务实现营业收入1.18亿元，同比减少29.34%，该公司在财报中解释，电力工程业务销售量同比减少，主要原因为报告期公司电力工程业务未到结算期。

拥有市场话语权，应收账款较高

华明装备是目前国内唯一掌握特高压分接开关技术的企业，换流变压器是特高压直流输电系统的重要设备，产品主要包括变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其他输变电设备。

作为国家行业标准的起草者，分接开关业务是公司的基石业务，外来公司进入困难，全产业链的制造能力使公司能始终提供高质量的产品，维持较高的利润率。

该公司2018年并购国内的主要竞争对手长征电气，形成国内第一、全球第二的分接开关龙头地位，目前，其在国内市场占有率超过90%，全球市场份额35%。因此，公司常年保持较高的毛利率和净利率，近五年，销售毛利率保持在50%附近，销售净利率则维持在20%以上。

根据华明装备年报披露，公司电力设备业务毛利率58.49%，数控设备毛利率19.15%，电力工程业务毛利率较低，仅7.21%，其他业务则为60.46%。

近几年，华明装备营收规模上涨，但其销售费用、管理费用和研发费用保持稳定，2023年，三项费用共计4.26亿，去年同期为4亿元，其中销售费用占大头，近三年，公司销售费用率分别为12.8%、11.7%及10.8%，逐年下降。

值得注意的是，由于行业特点，该公司应收票据及应收账款较高，最高峰在2018年，当年应收账款达11.03亿，应收票据6.06亿，此后则逐渐改善，2023年，应收账款为4.26亿，应收票据2.33亿。此外，客户集中度亦较高，公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为28.95%。

2019年，伯克希尔能源公司签署备忘录，除了蹭上巴菲特的热点外，也让投资者们看到该公司海外业务拓展的尝试。

最近，该公司透露，2019年，公司与伯克希尔哈撒韦能源公司签署备忘录后，向其大容量电力变压器提供特定的分接开关产品等服务，并进行了少批次配套供货。

2020年5月美国发布《关于确保美国大容量电力系统安全的行政命令》后，美国市场业务受到较大影响，同BHE供货也减少，但双方仍保持沟通，目前也持续提供维护服务。受相关政策影响目前公司在美国市场供货主要集中于配电的调压和少量新能源发电项目，今年以来受美国需求的影响，已经开始接到分接开关订单，但需要满足产品部分特定条件，订单数量仍很少，对收入暂无重大影响，公司也正在寻求相关方案能够打开美国市场。

海外业务拓展缓慢

事实上，不管是投资者，还是机构，对华明装备“出海”充满期待，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备投运运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设薄弱，存在较大的新建需求。

太平洋证券发布研报称，目前欧美电网改造和新能源装机对变压器需求旺盛，同行MR/ABB等排产周期较长等因素催化给公司出海带来良机；2021年公司定海外收入目标是5年左右时间实现6000-8000万美金，随着行业需求增加，公司目标有望按期实现。

目前海外市场公司的认证工作已经基本做完，剩下就是需要等待产品使用时间积累，可靠性和品牌得到客户认可，然后实现大批量销售。

根据国元证券研报，海外市场方面，受益于海外电网投资加速，电力设备出海前景广阔。公司积极规划本土化布局，未来有望凭借产品和服务的优势抢占海外对手的市场份额，海外业务加速成长。

但华明装备海外各国市场客户较为分散，营销和推广的周期较长。从公司近几年的海外收入来看，公司出海进展较为缓慢。2017年至2022年，公司海外营收分别为1.43亿、1.23亿、1.11亿、1.32亿，1.71亿及1.53亿，占总营收均在10%上下，2023年，其国外营业收入2.74亿元，占总营收的13.99%。

从历史表现看，海外市场公司主要竞争对手为德国 MR、日本日立能源，公司出口产品售价高于内销，分接开关外销毛利率高于内销，据2023年年报，公司海外销售毛利率65.2%，近几年，均在60%左右。

该公司称，公司目前在海外的布局相比竞争对手还只是处于起步阶段，海外收入占比仍然比较低，海外团队规模也有限。目前公司拥有海外销售部门，也在土耳其、美国、巴西等地搭建销售团队，海外发展是一个长期的过程，量变积累的过程中可能很长时间也难以看到成果。

海外低价策略并不是优势，反而可能引起客户对产品质量的担忧，海外市场的拓展需要时间来累积信任，在难以形成规模以前，不具备在海外大规模组建团队的条件，即使大规模的铺设团队可能短期效果也并不明显。

巨大的市场前景及公司在行业内的绝对统治地位，让投资者们对该公司趋之若鹜，2023年至今，公司股价逆势上涨，涨幅接近180%。但机构预估的市场前景，并不是一成不变的。例如2018年，该公司录得应收、利润大幅下滑，该公司称，受光伏新政影响，光伏市场需求遭受冲击，装机量下滑。另一方面，公司备受期待的海外业务，进展亦缓慢。