东海研究 | 医药深度：连锁化，多元化，处方外流加速——连锁药店行业深度报告

证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001

证券分析师：伍可心，执业证书编号：S0630522120001

投资要点

❖连锁化率提升，销售品类多元化，行业空间进一步打开。

2021年，我国零售药店市场总规模约为5938亿元，2015-2021年CAGR为10.6%；药店连锁化率由2012年的34.6%提升至2021年的55.3%，连锁化率持续提升；药店销售品类日益多元化，非药品类客单价高、毛利率高，盈利能力不断提升，市场空间进一步打开。

❖多项利好政策相继落地，处方外流加速推进。

近年来，国家陆续出台了一系列政策措施，支持处方外流，推动了零售药店的发展。从药品零加成、双通道，到医保账户的调整、以及今年年初出台的《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》等政策，都将有力推动门诊处方的加速外流。我们认为，长期来看，零售药店逐步承接院内药品市场，医药分业将是大势所趋。

❖他山之石，日本模式更具借鉴意义。

美国医药分业主要为政策推动下的自然演绎；日本政府则通过三条途径实现医药分业：1)提高医生薪酬；2)降低药价；3)强制公立医院处方外流。竞争格局方面， 2021年美国连锁药店CR3约为77%，日本连锁药店CR10约为68%；同时，美、日药房经营都更加多元化。

❖上市公司：快速发展，各有特色。

我们统计的已上市6家连锁药店公司，除了深耕各自优势区域外，上市以来，都通过多种途径实现了门店的快速扩张，收入规模的快速增长，盈利能力的不断提升；6家企业在具体经营方面都各有优势和特色。当前已上市连锁药店企业市占率仍较低，仍有很大的发展空间。

❖投资建议

我们认为，随着零售药店连锁化率的持续提升、经营品类的日益多元化、处方外流的加速推进等，零售药店行业未来仍有很大的发展空间。当前板块估值处于相对低位，成长确定性相对较高，具有很大的投资价值。建议关注：老百姓、益丰药房等。

❖风险提示

门店扩张速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；门店合规经营带来的品牌风险等。

注：报告详细内容见4月20日发布报告《连锁化，多元化，处方外流加速——连锁药店行业深度报告》

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