广发基金蒋科：把握产业趋势下的确定性成长

　　如果说投资是认知能力的变现，那么蒋科储备的知识“矿藏”无疑是丰厚的。在做投资之前，蒋科潜心行业研究10年，所深耕的领域覆盖科技、周期、制造以及部分消费行业，构建了既有广度又有深度的研究体系，在自下而上的个股挖掘和自上而下的宏观研判方面，都有丰富的研究实践经验。

　　在多轮市场牛熊转换和产业变迁中，蒋科洞察到投资背后的产业趋势的力量——由新技术、新产品和新模式带来的长期景气周期和成长空间。2020年4月走上投资岗位后，蒋科立足产业趋势，挖掘由盈利增长带来的确定性回报。据海通证券统计，截至今年3月末，由其管理的广发趋势动力最近两年累计回报为77.97%，在1648只主动混合开放型基金中排名前1/10(排名155)。

　　在研究的沃土上开疆拓土

　　依托理学和金融学的专业教育背景，蒋科在2010年入行后，以计算机研究为起点，向周期、大科技、大制造等领域拓进，不断扩大自己的研究“版图”，构建了较为全面的行研能力圈。

　　2010年，蒋科进入海通证券研究所，负责计算机行业。入行之初，A股以周期为美，上游周期板块是市场的主旋律。当时的蒋科虽然只是“菜鸟”一枚，但他依据宏观周期分析，认为在多年的重工业化后，中国经济会迈入转型升级期，新兴产业在经济中的占比和重要性会稳步提升。因此，他选择了计算机作为主攻方向。此后五年，他对计算机的产业链、商业模式、研究方法都有深入而全面的理解。

　　正如蒋科入行时所预判的那样，在2010年至2015年期间，随着移动互联网和云计算的兴起，计算机行业迎来快速发展，从最初的无人问津到炙手可热，后又在2015年下半年走向沉寂。产业发展周期的起起伏伏，在蒋科心底埋下了敬畏市场的种子，让他充分意识到，投资要顺应长期的产业趋势，如果逆势而行，会给组合带来不可预估的损失。

　　2015年，蒋科从卖方跳槽到买方，加入上投摩根基金，继续负责计算机行业的研究，并通过对建材行业的研究，进一步增强了对宏观经济波动的理解。2018年10月，蒋科加入广发基金，成为成长投资部的一员。此后一年多时间，蒋科仍然在“开地图”：依托计算机和建材行业的研究经验，他开始向通信、电子、传媒等大TMT行业拓展，然后逐步向机械、消费、医药、化工等行业扩散，进一步拓展了自己的研究视野。

　　值得一提的是，自2018年加入成长投资部后，蒋科的研究思路也在进阶，与过往相对单纯的基本面研究相比，这个阶段的他更为注重研究向投资的转化。“研究讲的是深度，而投资除了深度，还对广度有很强的要求。在研究员阶段，行业研究重点关注的是对特定行业和企业商业模式、竞争优势的理解。但在投资上，我们必须要有快速提炼的能力，要把握通用的核心要素。”

　　把握长期景气的产业趋势

　　十二载潜心耕耘，蒋科收获的不仅是认知框架的完善，更有对投资本质的理解。在市场牛熊周期转换和产业变迁中，他发现，投资背后不可阻挡的力量往往来自于产业趋势。在这过程中，他也逐步形成了把握产业趋势，从确定性出发做成长投资的理念。

　　“产业趋势是顺应时代或是经济发展阶段的大趋势，一旦形成，会持续比较长时间。产业趋势可能来自于新技术、新产品和新模式，会经历较为完整的生命周期，持续时间较长，而且市场空间相对较大。”蒋科阐述道。

　　回顾历史，无论A股还是海外市场，都呈现出市场风格随产业结构变迁而变化的显著特征。以A股为例，2010年至2015年，随着通信技术的进步，智能手机的出现，移动互联产业快速渗透，带来了商业模式变化，相关行业繁荣发展。2016年至2020年，居民收入提升，以消费、医药为代表的消费升级资产带来较好的超额回报。近两年，在“碳中和、碳达峰”的背景下，新能源、半导体等资产表现更好。

　　在蒋科看来，产业趋势投资并不等同于景气度投资，因为产业趋势投资的长期持续性更为确定。他认为，景气度可能来自于产业趋势，也可能来自于库存等周期因素，单看景气度本身，其确定性相对不足。例如，2021年三季度拉闸限电，许多大宗周期品飙涨，这种景气就不是产业趋势带来的，而是短期的政策扰动。

　　但奔腾的浪花，在成形之前判断它有多大，是一件不容易的事。历史上，有不少创新出现时只形成了一个很小的浪花就归于沉寂，而做产业趋势投资，本质上就是要去预判未来什么样的趋势能形成大潮流。蒋科认为，对于产业趋势的判断，可以从渗透率入手考虑。

　　“一个创新，如果能迈过初期市场培育的门槛，就有可能成为比较主流的趋势，这一点不管在科技股还是消费股上，过去都能看到。渗透率可能要迈过最低的门槛，以证明它确实有真实的需求。同时，我们希望它未来能有比较大的成长空间，一般是5倍或者10倍市场规模空间的产业趋势。”蒋科分析道。

　　不过，蒋科并不想单纯去追逐产业趋势的Beta。他说，当这个产业的Beta来临时，往往弹性较大的是跟这个趋势沾边、但业务占比并不是很高的标的，这种因题材而带来的上涨，在市场风口过后往往会跌得一地鸡毛。那么，该如何回避这种随机性，避免负Beta出现？蒋科的方法是在产业趋势中寻找有确定性的Alpha。

　　在企业盈利增长中捕捉确定性

　　企业盈利增长，在蒋科看来是最有确定性的Alpha来源。

　　蒋科分析说，股票的投资回报有三个来源：股息、估值、盈利增长。在A股市场，股息的回报难以满足投资者的要求，而盈利和估值具有相关性，盈利增长可能会带来估值提升，但相对而言，确定性最强的还是盈利增长带来的回报。

　　因此，蒋科在挖掘优秀的成长行业和公司时，最主要的着眼点是盈利持续增长，他希望从产业趋势中寻找到净利润持续快速增长的成长股，在重点考虑企业竞争力、商业模式、业绩可持续性的基础上，兼顾估值和成长性。

　　广发趋势动力近两年的持仓显示，蒋科配置比例较多的成长行业有科技成长行业中的电子、传媒与医药；高端制造行业中的机械、电力设备及新能源；周期成长行业中的基础化工与石油石化，这7个行业在组合中的持仓占比均超过10%。

　　“科技成长和高端制造是我重点关注的两大方向，它们能够通过自身的技术迭代、产品研发进步不断获得量价的成长。”蒋科表示，高端制造板块包含电动车、光伏、风电、储能，再宽一点也可以把核电、氢燃料电池都容纳进来。它们以新能源为主导，其产业趋势是全球碳减排，对化石能源依赖的减少，这是一个非常长期的过程。

　　对于科技成长，蒋科关注电子，尤其是以VR、AR为代表的电子创新产品，但目前仍然有比较大的技术难度。此外，蒋科认为，军工属于成长确定性较高的板块，在今年以来的调整中，军工板块的风险释放较为充分，可以尝试从中挖掘优质标的。

　　基金经理简介：

　　蒋科，经济学硕士，12年证券从业经验，2年投资管理经验。现任广发基金成长投资部基金经理，管理广发趋势动力。曾任海通证券股份有限公司行业分析师，上投摩根基金管理有限公司行业研究员，广发基金成长投资部基金经理助理。