悲观情绪仍待消化，以转债为主的固收加产品还能配置吗？

　　近期转债和A股市场延续下跌走势，其中转债市场表现略强于A股市场。当前来看，市场“危”、“机”并存：一方面，3月FOMC会议将可能开启加息周期，并对未来的加息、缩表给予指引，同时俄乌局势仍不明朗，两者将对权益资产定价在一定时间内形成扰动；另一方面，2022年一季报预告陆续披露，前期回调较多但有业绩支撑的标的有望取得较好收益，同时国内具体稳增长政策可能会催化相关行业的预期。

　　目前可转债市场是否进入底部区域?以转债为主的固收加产品还能配置吗？本文将重点分析以上问题。

　　转债估值仍然在高位，关注二季度投资机会

　　核心平价区间转债估值下跌，但仍处于高位.可转债余额加权平均价格从上周的120降至118；可转债余额加权平均波动率由上周的28%降至26%，处2017年以来77.44%分位数；可转债余额加权转股溢价率从35%小幅上升至37%，但平价处在90~110之间的可转债余额加权转股溢价率为仍然从21%降至19%，但相对15%左右的均值仍然偏高。主动提估值个券占比持续下降。虽然转债估值有所调整，但仍处于相对高位，建议投资者继续保持谨慎。

　　年初以来，A股市场的调整受到宏观基本面和微观流动性的双重影响。权益市场上周继续调整，受俄乌冲突加剧所引发的滞涨担忧，以及社融数据偏弱。内外部风险尚未解除，市场悲观情绪仍需时间消化，短期权益市场仍有可能震荡磨底阶段。不过投资者也不必太悲观，目前股市和债券的比价已经超过了标准差，股票市场有超卖的可能，未来的稳增长政策还会继续，随着短期不确定性的逐渐消退，二季度有望重拾升势。

　　天风证券认为本周2月社融发布总量及结构均不及预期，参考我们2022-03-12发布的《2月社融数据怎么看？》的观点，短期内关注1-2月份经济数据，如果数据不及预期叠加降息，利率大概率会保持下行，但我们总体维持4月15日以前债市总体仍然震荡上行的可能。在利率的阶段性调整后，4月15日前利率震荡上行的预期下转债市场或将面临进一步的估值压缩，而更中长期视角看利率下行趋势给予将估值支撑。

　　固收加产品赎回压力仍存，投资还需谨慎

　　俄乌冲突引发全球滞胀风险，无论是股票还是债券，都难以幸免。而理财产品的赎回与“固收+”产品则更为关键。近年来，“固收+”产品规模不断扩大，但由于投资者的风险偏好普遍较低，产品认知差异较大，对净值波动尤其是亏损具有较低的容忍度。近期股市暴跌，债市表现平淡，转债面临“防赎、防贵、防股”三重压力，“固收+”产品的业绩压力较大。在这种背景下，出现了一个负反馈链。此外，近期银行理财产品出现负收益现象。从盘面来看，近期抛压最大的品种为中短利率债、短期信用债、银行资本债，这三类债券均为“固收+”投资者提供了重要投资标的。

　　多数理财产品为固定收益型产品，即便短期市场行情好转，一旦开启赎回，若业绩不佳，仍有可能遭遇赎回风险，这种赎回具有滞后性。当然，最重要的还是市场表现，如果股票和债券稳定，业绩风险降低，赎回压力自然降低。

　　中期看稳增长仍是大势所趋，华泰证券维持低利率中高判断。

　　第一，3月 PMI数据可能会出现季节性反弹，但是关键还是要看季节性的表现。但是，疫情的扩散对经济活动和消费的冲击是不容忽视的。第二，对信贷宽松的预期仍将反复。3月份是传统的开工季节和最后一个月，预计信贷总量不会太差，结构也可能会有所改善。第三，中央银行利润上缴财政所产生的宽财政效应值得关注。我们仍认为今年债券市场利率前后偏低，中间偏高，10年期国债下限位2.65%，上扬3%。节奏上，一月份是货币先行期，债市是最好的；二、四月份是保底阶段，不过度悲观，债市会反复；4月中旬到年中提防稳增长见效和风险偏好回升，债市略谨慎。