五粮液：二次创业成果显著，浓香龙头增长稳健

　　五粮液：二次创业成果显著，浓香龙头增长稳健

　　6月9海通证券给出以下预测:

　　2021-2023年归母净利润为242.32 286.78 338.82 亿元

　　千元价格带快速扩容，高端白酒有望延续量价齐升。我们测算 20 年高端白酒 收入同比增长 14.5%至 1450 亿元，在白酒行业中规模占比持续提升。2016 -20 年高端白酒收入 CAGR 为 26.0%，远超行业整体。我们认为随着消费升 级和高净值人群持续增长，同时受益于龙头挺价，高端白酒有望量价齐升， 预计未来五年收入 CAGR 为 15-20%。 l

　　子行业寡头格局稳定，龙头提价抬升盈利空间。高端白酒寡头格局，我们预 计 20 年 CR3 逾 90%，茅台龙头地位稳固，市占率接近 60%，五粮液、老窖 份额分别约 30.4%、7.6%。子行业品牌壁垒高企，五届评酒会铸就“茅五泸” 品牌高度，历史积淀培育消费者心智。19 年以来国窖 1573 五次上调出厂价， 普五升级换代，八代出厂价提升 100 元/瓶，我们认为近期五粮液通过提升团 购份额间接提价，茅台则通过非标产品提价和直营比例提升，高端白酒龙头 直接或间接提价抬升盈利空间。 l

　　浓香酒龙头地位稳固，十四五目标千亿收入可期。公司着力打造主品牌 “1+3”、系列酒“4+4”产品体系。20 年公司实现收入/归母净利润分别为 573.21/199.55 亿元，同比+14.4%/+14.7%，十三五圆满收官。21Q1 实现收 入/归母净利润分别为 243.25/93.24 亿元，同比+20.2%/+21.0%。目前八代 普五批价在千元左右，我们认为随着控量挺价、产品结构高端化和团购渠道 的着力发展，十四五末公司目标收入翻番千亿可期。 l

　　数字化营销奠定控盘分利基础，二次创业渠道改革成果显著。公司着力数字 化体系升级，层层扫码跟进实时动销，改革后渠道透明度达到 89.6%。“二次 创业”成果显著，我们认为从推进“百城千县万店”终端建设到经销商考核 标准细化，渠道精细化管理持续推进。此外，公司推进营销组织结构变革， 原七大营销中心升级为 21 个营销战区、60 个细分营销基地。公司目前拥有 经销商 1961 个，专卖店 1600 余家。20 年成立新零售管理公司，积极推动 线上渠道精准营销，满足消费者个性化需求，线上销售额同比+49.8%至 43.51 亿元。