明日最具爆发力六大黑马

　　TCL科技(000100)：募投再添新动能 一季度业绩稳步提升

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：许亮/唐泓翼 日期：2021-04-15

　　事项：

　　近期，TCL科技发布公告拟于广州投建一条月加工2250mm×2600mm 玻璃基板能力约18万片的第8.6代氧化物半导体新型显示器件生产线(以下简称“t9”)，主要生产和销售中尺寸高附加值IT 显示屏(包括Monitor、Notebook、平板)，车载显示器，医疗、工控、航空等专业显示器，商用显示面板等。

　　2021 年4 月12 日，公司公告预计第一季度实现净利润30.5 亿元至34.2 亿元，同比增长10.30 倍至11.60 倍；预计实现归母净利润23.2 亿元至25.5 亿元，同比增长470%至520%。

　　国信电子观点：

　　1)募投8.6 代新型面板产线，增长曲线多样化。

　　2)定位差异化市场，抢抓高附加值IT 市场先机。

　　3)下游需求旺盛，未来业绩增长动能足。

　　预计21-23 年归母净利润112.17/128.19/133.63 亿，对应EPS 为0.89/0.91/0.95 元，对应当前股价PE 为10.2/9.9/9.5X，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情变化影响终端需求，面板需求不及预期。

　　评论：

　　募投8.6 代新型面板产线，增长曲线多样化

　　本次非公开发行股票募集资金总额不超过120 亿元，其中约90 亿元主要用于“第8.6 代氧化物半导体新型显示器件生产线项目”(t9 产线)建设。本项目一方面根据市场对差异化产品和先进制程工艺的需求，匹配全球高附加值IT、商用显示产品的发展趋势及市场容量；另一方面项目涉及的氧化物技术将为可卷绕印刷OLED/QLED 柔性显示制备提供技术支持和产品开发验证，加快其商业化量产进程。该产线将落户于广州，预计投产后产能规模达到180K/月。

　　此次t9 产线将以高端IT 产品为核心，用于提升IT 产品方面布局，对原有TV 业务形成补充。目前，公司在半导体显示产业大尺寸领域已建立效率和规模优势，中尺寸领域正处于快速突破阶段，商显、笔电、Monitor、车载等产品开发和客户导入顺利推进，LTPS 笔电产品出货量全球第二，32 吋曲面电竞屏出货量全球第三，产品供应全球多家一线品牌。在此基础上，在显示领域中，IT 应用面积占比为18%，营收占比达24%，因此，发力中产品面板，可使得公司低成本高边际增长，产品组合盈利性更高。随着项目投入生产后，公司将有望在中尺寸领域攻占更大的市场份额，为业绩带来新的增长动能。

　　定位差异化市场，抢抓高附加值IT 市场先机。

　　在需求端，2020 年以来，远程办公及线上教学的催化下，显示器、笔记本电脑需求爆发式增长。调研机构Canalys表示，2020 全年PC 出货量增长11%，达到2.97 亿台，创下自2010 年以来的最高全年增长率，自2014 年以来的最高出货量。

　　在供应端，由于IT 产品品类复杂多样，终端厂商通常会选择与上游供应商合作开发定制化产品。同时，随着高能效、曲面屏等的功能性需求愈加旺盛，IT 产品逐渐形成低能耗、高清晰度、高刷新率、曲面屏、窄边框的发展趋势。然而，目前IT 面板产线多为旧产线，需要进行改造以满足中高端IT 面板工艺要求且效率较低；此外，韩国产能退出形成一定的中尺寸缺口。在此背景下，高效率新工艺的新增产能将在未来市场竞争中占据较大优势。本次t9 产线在设备及技术方面，采用全球最高规格黄光设备，可实现全球顶尖精度工艺，其产品具备绝对的穿透率优势。同时，产线应用oxide 氧化物技术及FFS 技术，优化充电速度，实现更高的迁移率及穿透率，为产品带来高刷新、低功耗优势。在技术及成本多方面优势下，公司有望抢抓市场先机，享受中尺寸产品技术升级叠加海外产能退出带来的发展红利。

　　下游需求旺盛，未来业绩增长动能足

　　一季度业绩增长主要来源于核心主业TCL 华星业绩爆发，同时中环股份并表后在今年一季度也带来增量贡献。目前，显示需求旺盛，面板价格持续上涨，行业景气不减，因此，一季度TCL 华星净利润同比增长15 倍，环比提升近30%。在大尺寸领域，t1、t2、t6 产线满销满产，t7 按计划爬坡，出货面积同比增长15%，主要尺寸产品价格持续上涨，大尺寸业务净利润较2020 年第四季度环比增长超50%。随着，t7 产能进一步释放，苏州三星收购完成后自二季度开始并表贡献业绩，叠加行业景气，全年业绩有望再创新高

　　投资建议：

　　目前行业景气度不减，叠加公司前瞻性战略布局，TCL 科技将形成长期的增长新动能。公司现金流情况及现金储备运营良好，预计21-23 年归母净利润112.17/128.19/133.63 亿，对应EPS 为0.89/0.91/0.95 元，对应当前股价PE 为10.2/9.9/9.5X，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情变化影响终端需求，面板需求不及预期。