​正弦电气IPO：没有核心部件的科创企业，深陷合同纠纷泥淖

　　从新三板退市后冲刺科创板的深圳市正弦电气股份有限公司(以下简称“正弦电气”)将于12月1日上会。

　　正弦电气是一家专业从事工业自动化领域电机驱动和控制系统产品研发、生产和销售的高新技术企业，系国内最早从事变频器研发和生产的企业之一。公司此次计划向社会公众公开发行人民币普通股不超过2,150万股，募集资金3.73亿元用于生产基地技改及扩产项目、研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目以及补充流动资金项目。

　　关键部件IGBT主要依赖进口

　　正弦电气作为科创板企业，虽然截至2020年11月17日，累计已获授权专利共计27项，其中发明专利20项，拥有软件著作权36项。但是公司生产经营所需的核心元器件IGBT主要依靠采购获得。

　　2017-2019年和2020年上半年采购IGBT金额分别为1,810.95万元、2,821.28万元、3,264.41万元和2,700.09万元，占当年总采购比例分别为17.75%、20.90%、19.06%、18.51%。

　　具体来看，公司采购的IGBT境外品牌比例分别为73.12%、43.76%、43.11%、47.83%。公司对此坦言，若境外品牌厂商出现减产、停产等情形或由于未来国际贸易、政治环境等客观因素出现重大变化导致IGBT价格上涨甚至供应中断，将对于公司的生产经营等带来重大不利影响。

　　低价销售、高端产品占比低，盈利能力堪忧

　　正弦电气一方面进口关键部件，一方面讲产品低价出售。

　　公司主要收入来源于变频器、一体化专机、伺服系统等产品，产品销售情况与行业竞争格局和客户需求密切相关，2019年以来，公司产品平均销售价格呈下降趋势，主要系公司产品结构变化等因素的影响。

　　2019年度，公司通用变频器、一体化专机以及伺服系统的平均售价较2018年度下降幅度分别为16.88%、24.59%和15.28%。2020年1-6月，公司通用变频器、一体化专机以及伺服系统的平均售价较2019年度下降幅度分别为3.13%、11.75%和14.60%。

　　正弦电气通用变频器产品按照不同的功能可划分为高性能系列、通用系列和经济型系列三大类型。2017-2020年上半年，公司高性能系列产品销售收入分别为429.04万元、1,084.64万元、804.97万元和357.76万元，占当期通用变频器销售收入比例分别为3.56%、7.64%、5.52%和4.19%，高性能变频器收入占比相对较低。

　　正弦电气对此坦言，如果未来不能持续为客户提供优质的高性能系列产品，提高高性能系列产品收入和比重，同时采取有效措施，巩固和增强产品的综合竞争力，并降低产品生产成本，公司可能难以有效应对产品价格波动的风险，将导致利润率水平有所降低。

　　生产成本增长

　　由于正弦电气长期采购生产经营所需的关键部件IGBT，览富财经网查询其财报发现，报告期各期，公司直接材料占主营业务成本的比例分别为88.65%、89.31%、89.78%和89.78%，为生产成本中最为重要的组成部分。公司生产所需的原材料包括IGBT、PCB板等产品。

　　今年以来，印制电路版(PCB)相关厂商持续涨价，建滔、山东金宝电子、浙江元集新材料等多家公司集体发布涨价通知，主要原因是铜价、油价、运输成本全面攀升，建滔积层板迫于成本压力，对FR-4、CEM-1/22F等覆铜板产品各上调10元/张，PP(150米)上调200元/卷，VO/HB上调5元/张。

　　正弦电气如若不能有效的将原材料价格上涨压力转移到下游客户，公司经营业绩会面临下降风险。但从正弦电气应收账款来看，正弦电气“转移”效果较差。

　　应收账款居高不下，现金流堪忧

　　2017-2020年上半年，正弦电气应收票据及应收账款账面金额分别为8,393.59万元、9,370.28万元、10,466.44万元和14,677.23万元，占资产总额比例分别为38.86%、34.10%、28.78%和32.96%，应收票据、应收账款的账面金额呈逐年上升的趋势。

　　值得关注的是，报告期各期末，公司应收账款逾期金额分别为2,181.73万元、2,656.60万元、4,001.19万元和4,183.85万元，占应收账款期末余额比例为44.05%、45.36%、57.41%和35.32%，应收账款逾期比例较高。

　　应收账款、应收账款逾期金额纷纷走高，正弦电气现金流堪忧。

　　净现比较低

　　销售回款带来的另一个结果就是经营活动净现金流和净利润的比值较低。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,439.09万元、3,479.72万元、3,709.67万元和720.34万元，同期净利润分别为2,316.56万元、4,042.20万元、5,596.28万元、3,384.27万元。对应的净现比分别为0.31、0.92、0.62、0.43，自2018年开始逐渐走低。

　　净现比反映企业创造自由现金流量的能力，比值越大，说明净利润中现金含量越高，现金流越充足，企业盈利质量越好。故此，充沛的现金流说明公司在产业链上下游拥有较强话语权，盈利质量较高，抵御外部风险能力较强。

　　高度依赖政策红利

　　正弦电气经营承压的背景下，盈利却逐年增长，但在这净利润中，有较大比例是来自于政策红利和补助。

　　报告期各期，公司税收优惠金额合计分别为999.13万元、1,206.73万元、1,525.21万元和794.34万元，占利润总额比重分别为36.48%、25.61%、23.60%和21.38%。

　　同期政府补助金额分别为884.36万元、582.01万元、591.45万元和237.42万元，占利润总额的比重分别为32.29%、12.35%、9.15%和6.39%。

　　更直观一点，2017-2020年上半年税收优惠金额、政府补助金额累计分别为1883.49万元、1788.74万元、2116.66万元、1031.76万元，占利润比重总和分别为68.77%、37.96%、32.75%、27.77%。

　　市场占有率低

　　正弦电气出现上述种种情况，或许和公司所处的变频器和伺服系统市场竞争较为激烈，行业内供应商的集中度较高，且ABB、西门子、汇川技术等国内外企业规模较大，产品种类丰富。

　　根据MIR睿工业的数据，国内低压变频器领域中，ABB、西门子，汇川技术市场份额分别为20.31%、15.04%和13.95%，伺服系统领域中，三菱电机、安川电机、汇川技术的市场份额分别为11.30%、10.95%和10.01%。

　　正弦电气在低压变频器领域以及伺服系统领域的市场占有率仅为1.15%和0.34%，市场占有率相对较低，与前述ABB、汇川技术等国内外企业规模差距较大。如公司无法保持和提高市场占有率水平，无法进一步扩大市场影响力，将会面临竞争优势减弱、市场份额下滑等风险。

　　涉及多项买卖合同纠纷

　　除运营情况外，览富财经网还注意到正弦电气近几年频繁涉及买卖合同纠纷。根据企查查数据，正弦电气2014年至2020年累计有37条司法案件信息，累计涉案金额超488万元。

　　可查的裁判文书信息25条，可查包括16份合同纠纷审判裁定书，6份买卖合同纠纷执行裁定书，一份劳动争议裁定书以及其他案件。

　　目前还有两件买卖合同纠纷的开庭公告。