明日最具爆发力六大黑马

　　斯达半导(603290)：三季报业绩符合预期 多领域IGBT国产替代稳步推进

　　类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技/刘体劲 日期：2020-10-30

　　事件

　　公司公告前三季度收入6.68 亿元(同比+18.14%)，归母净利润1.34 亿元(同比+29.4%)，扣非净利润1.15 亿(同比+30.1%)。

　　主要观点

　　三季度业绩符合预期

　　业绩符合预期。公司单三季度业绩收入同比+26%，利润同比+36%；其中单二季度收入增速28%，利润增速18%；收入同比增速保持二季度水平；

　　单三季度收入环比二季度略有下滑(环比-9.5%)。我们预计单三季度工控IGBT 增速相比二季度+30%增速水平略有下降，而新能源车的IGBT增速则快于上半年，由于工控IGBT 占收入比在70%以上，因此单三季度收入环比略有下滑处于正常波动范围。

　　毛利率续创新高，费用率保持平稳

　　单三季度毛利率33.41% ， 续创历史新高： 过去四个季度毛利率30.25%/30.9%/33.03%/33.41%;公司规模效应显著，盈利能力持续提升；费用率平稳在10.5%-11.5%；单三季度净利率21.21%维持高位。

　　投资建议

　　公司逐渐走出疫情影响，收入利润保持平稳增长状态。公司目前下游客户主要是工控，工控大客户今年需求虽有所增长，但是预计长尾小工控客户拖累整体收入增长。明年来看，公司在造车新势力的车载IGBT中有望导入并提升份额，叠加国内光伏逆变器厂商积极导入公司的IGBT，明年公司的整体增速或将好于今年，我们认为对于优秀公司需要多一些耐心。预计公司2020-2022 年的营业收入分别是：10.8 亿元、14.2亿、19.3 亿元，归母净利润分别是1.87 亿元、2.53 亿元、3.69 亿元，对应EPS 分别为1.17 元、1.58 元、2.3 元，对应的295 亿市值PE 分别为157 倍、116 倍、79 倍。

　　仍然从长周期角度看好斯达半导未来成长性；未来5 年受益行业空间增长(2 倍量级)*市占率增加(5 倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10 倍以上的收入利润增长潜力，且2025 年-2030 年SIC 器件复制IGBT 先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5 年延续至10 年以上。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC 研发项目不及预期。