券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

　　长城汽车(601633)：三季报亮眼 单车净利有望稳步提升

　　类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：王冠桥/俞佳莹 日期：2020-10-27

　　事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收621.4亿元，同比减少0.7%，归母净利润25.9亿元，同比减少11.3%。Q3单季营收262.1亿元，同比增长23.6%，归母净利润14.4亿元，同比增长2.9%。不考虑汇兑损失5.1亿元的单季净利润19.5亿元，同比大幅增长47.2%，超市场预期。

　　规模化叠加产品结构优化，公司毛利率稳步提升。公司Q3毛利率19.0%，同比提升0.4pct，环比提升1.5pct。主要原因为规模效应降本和车型结构优化。公司Q3销量28.6万辆，同比+23.9%，环比+8.2%，Q4为汽车销售的传统旺季，近3年公司Q4销量平均环比增长60%，规模化有望强化。Q3高毛利皮卡占比22.6%，同比大幅提升8.1pct，提升整体毛利率。Q3新车叠加车展导致销售费用有所上升，财务费用增加主要为卢布贬值带来的汇兑损失。

　　新车周期助力盈利向上，智能化国际化打开长期业绩估值空间。三代H6、大狗上市后终端火爆，Q4有望助力毛利率继续提升。年底前好猫、坦 克300将上市，明年再有哈弗F、Wey等品牌的11款新车。公司此轮新车周期，车型上升集中程度高于以往，平台化降本增效强于以往，单车利润有望持续提升。

　　公司俄罗斯工厂已投产，泰国印度工厂稳步推进；明年将量产L3+级别智能驾驶系统，智能驾驶和国际化布局，将为公司打开长期业绩和估值空间。

　　新车表现亮眼，单车净利有望持续稳步提升。2020年下半年长城开启新平台车型周期，首发车型三代H6上市首月销量过万，大狗、坦 克300和好猫将深化长城在越野派SUV和电动领域布局。2021年Wey和哈弗其他车型也将陆续换代。考虑疫情影响，我们预计公司2020-22年EPS为0.57/1.02/1.13元，按10月23日收盘价A股24.95元人民币，H股13.1港元，对应A股市盈率43.4/24.4/22.0倍，对应H股19.7/11.1/10.0倍，维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。