市场为T+0交易沸腾！券商迎重大利好 投资者要善用“双刃剑”

　　“T+0制度是一把双刃剑，既有利于投资者及时纠错，同时也会助长投资者的投机心理。”

　　6月1日，券商股涨势喜人，这离不开T+0交易机制放开的利好消息刺激。

　　对于上交所提出研究引入单次T+0交易一事，有分析人士在接受《国际金融报》记者采访时表示，上交所研究的是“单次”T+0交易，具有重要的试验意义。T+0交易制度将有利于提升科创板的交易活跃度，有望推广至整个资本市场。

　　也有分析会人士认为，T+0交易制度将进一步分化上市公司，更多地呈现出“锦上添花”而非“雪中送炭”的效果。T+0制度存在助长投机行为的弊端，监管部门应该审慎推进，防范金融风险。对于投资者而言，还是要仔细思考什么样的投资风格更适合自己。

　　5月29日，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议作出回应，包括科创板将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，并对指数进行优化，再次释放制度改革的信号。其中，T+0交易制度放开尤其受到市场热议。

　　2020年7月22日，科创板完整运行将满一年。上交所表示，从制度变革到效率变革，科创板的开局基本符合预期。实践暴露问题也能解决问题。上交所将以问题为导向，从优化“资本供给”和“制度供给”入手，推动下一步工作。

　　“资本供给”方面，包括上交所将构建更为高效的并购重组和再融资制度、研究推出鼓励吸引长期投资者的制度、完善股份减持制度等。

　　“制度供给”方面，上交所表示适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

　　T+0交易即日内回转交易，当天买入的股票在当天就可以卖出。为了活跃市场，国内在1992年引入T+0交易制度，不过因为当时市场条件不成熟，监管手段不完备，T+0交易带来成交量增长的同时，也带来了过度投资。1995年，A股交易制度又重启T+1并延用至今。

　　事实上，在设立科创板并试点注册制配套业务规则征求意见过程中，不少投资者建议引入T+0交易机制。

　　2019年3月1日，科创板相关业务规则和配套指引出台，T+0交易制度并没有出现。

　　对此，上交所方面作出回应：“实际上，T+0交易机制在A股市场并不是新鲜事物。上交所成立初期曾实施过T+0交易机制，但最终因为市场条件不成熟，转而采取T+1交易制度。国内对实施T+0交易机制一直有呼声，但是也存在不同意见。经综合评估，按照稳妥起步、循序渐进的原则，在本次发布的业务规则中未将T+0交易机制纳入。”

　　如何看待上交所释放研究引入单次T+0交易信号？

　　上海国家会计学院金融系副教授、硕士生导师叶小杰在接受《国际金融报》记者采访时表示，上交所研究引入单次T+0交易具有完善资本市场基础制度的重要意义。从历史上来看，T+0交易制度放开的讨论并不是首次提出，而是早已有之。尤其是在去年科创板试点注册制的背景下，学界和业界围绕做市商和T+0制度展开了广泛的讨论，但当时并未实行。因此，上交所此次研究引入T+0交易，无疑是朝着完善资本市场基础制度的道路又迈出了坚实一步。

　　“值得注意的是，上交所研究的是‘单次’T+0交易，契合我国资本市场稳步改革的路径，因此有其重要的试验意义。”叶小杰表示，简而言之，T+0意味着当日买入的股票当日就可以卖出，但如果不限次数，就可能带来较大的金融风险，因此“单次”T+0交易具有重要的试验价值。这就如同科创板试点注册制，其成功经验可以推广和移植到其他板块，从而稳步推进改革。而“单次”T+0交易如果取得成功，也可以逐步放开次数限制，从而更好地完善资本市场的基础制度。

　　资深投行人士王骥跃也告诉《国际金融报》记者，T+0交易制度改革属于市场基础制度范畴，交易制度改革率先在上交所科创板试点，这也符合科创板作为资本市场改革试验田的定位。上交所提出先放开单次T+0交易，这也是务实的改革举措。

　　T+0制度改革利弊共存

　　叶小杰向《国际金融报》记者分析称，T+0制度存在利弊两面。益处主要体现在：

　　首先，提高市场流动性。实行T+0制度之后，由于当天买入的股票当天就能卖出，因此市场交易的活跃程度将提高。在原有T+1的制度下，当天买入股票的资金就相当于被冻结了，成为存量资金，必须得第二个交易日才能解冻；而在T+0制度下，当天买入股票的资金还可以通过交易释放出来，将存量资金转化为增量资金，从而提高市场的流动性。

　　其次，为投资者提供了及时纠错的手段。实行T+0交易制度后，如果当天盘中出现重大变故，投资者可以及时卖出股票进行止损，而在T+1交易制度下，只能通过间接“做T”来摊薄成本。毫无疑问，T+0为投资者提供了更加便捷的工具。

　　“T+0制度的弊端也不容忽视，主要是助长投资者追涨杀跌的心理，或不利于市场稳定。由于我国资本市场是以散户为主体的市场，而散户普遍存在严重的追涨杀跌等心理偏差，而T+0交易的实施可能会激化散户的这种心态，因此反而不利于资本市场的稳定。这应该就是T+0交易制度迟迟难以推行的重要因素。”叶小杰表示。

　　“T+1交易机制附加涨跌停板，对投资者交易有一定限制。而T+0交易制度属于成熟市场通行交易机制，买入者可以及时‘反悔止损’，也可以在股价大涨时抛出，以平抑过度上涨。”王骥跃也指出，市场对T+0交易制度呼吁已久，监管层面考虑放开T+0交易会改变投资者交易习惯，加大交易频次，从而给投资者带来损失。但这些属于投资偏好问题，监管层面不必过多操心。有投资者偏好投机性交易，喜欢快进快出，但并不违法违规，因此没有必要干涉或者限制。价值投资者和投机性投资者并存是市场常态，没了交易型投资者，市场流动性也会有大问题。

　　中信证券在研报中指出，T+0制度改革利弊共存，整体仍处于研究论证阶段，尚无明确时间安排。T+0制度一是可以增加股票供给，完善价格机制；二是日内风险管理，体现公平性。但是可能会助长投机行为，增加操作风险的控制，同时也带来更大的投资者教育压力。展望海外，A股市场未来可能在综合考虑投资者适当性、账户种类、交易次数、交易标的并强化信息披露的前提下，进行有限试点。

　　招商证券认为，从科创板着手研究推出T+0，充分体现了科创板作为市场化改革试验田，由增量创新带动存量改革的思路。总体来看，T+0交易制度更有利于价格发现，体现纠错功能。科创板目前日均成交金额占总成交金额比例不足5%，改革的象征意义更强。同时，科创板投资者门槛更高、更为成熟，推行T+0制度相对更为稳妥。

　　投资者应当谨慎对待

　　T+0交易制度对于股市、上市企业、投资者有何影响？王骥跃告诉《国际金融报》记者：“引入T+0交易机制，对上市公司本身价值并没有直接影响，不构成利好或利空。对于整个市场来说，可以更有效发挥市场机制作用。”

　　叶小杰告诉记者，T+0交易制度首先将有利于提升科创板的交易活跃度。随着未来试验取得成功，T+0逐渐推广至整个资本市场，可以预见，也将提升整个市场的流动性。

　　此外，T+0交易制度将进一步分化上市公司，更多地呈现出“锦上添花”而非“雪中送炭”的效果。在实行T+0交易制度之后，投资者可以更加及时地对上市公司的相关信息做出反应，在当天即有纠错机会，因此那些陷入困境的公司可能会被加速抛弃。相形之下，经得起市场检验的优质公司将更有可能得到资金的青睐。

　　“T+0制度是一把双刃剑，既有利于投资者及时纠错，同时也会助长投资者的投机心理。”叶小杰建议，对于投资者而言，还是有必要仔细思考什么样的投资风格更适合自己。对于做短线的投资者而言，T+0将为其提供一种交易的新工具，用得好是“锦上添花“，但用不好则是“火上浇油“。对于做长线的投资者而言，T+0的影响相对不明显。但不管如何，投资者在应对的时候必须谨慎思考其中蕴含的风险，尽可能地趋利避害。

　　如何防范T+0制度带来的金融风险？叶小杰告诉《国际金融报》记者，首先，监管部门应该审慎推进。从目前的信息来看，上交所选择科创板试点“单次”T+0交易，无疑体现了这样的思维。通过试点形成有益经验，再逐步推广至其他板块是一个正确的思路。其次，T+0交易要与其他制度形成合力。资本市场的改革是一项系统性工程，不可能一蹴而就，因此T+0交易也需要与其他制度共同发挥作用，才能真正有助于资本市场的稳定发展。

　　券商板块最受益

　　在T+0制度改革消息刺激下，券商概念股全线飘红。

　　“对于券商来说，交易量会增加进而带动业绩增长，可以说是利好。”王骥跃表示。

　　叶小杰指出：“T+0制度的实行将是对于券商的重大利好。在市场交易中，券商提供了‘旱涝保收’的经纪业务，每做一次交易就被自动扣除一部分佣金。因此，随着T+0制度的实行，市场交易活跃度的增加将极大利好券商的经纪业务，从而增厚其盈利。”

　　天风证券在研报中表示，单次T+0交易能够增加交易量，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。对于券商而言，直接的利好就是能够增加经纪和信用业务收入，但初期实际盈利提升的幅度有限。

　　华泰证券认为，T+0带来金融IT需求增量。一方面，将直接带来交易和估值系统升级改造的需求，带来证券IT业务增量，恒生电子等证券IT龙头将从中受益。另一方面，T+0和做市商制度目的都是增加市场流动性，对于东方财富等C端交易软件来说，意味着流量的增加，促进用户数、用户活跃度、付费率等指标提升；对恒生电子等B端交易软件来说，意味着券商交易佣金的增加，客户支付能力得到改善，更有能力升级交易系统。