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　　疫情下的航空：复工开启 看好反弹

　　类别：行业机构：安信证券股份有限公司研究员：明兴日期：2020-02-21

　　疫情影响下航空客流大幅下滑，航空公司面临较大经营压力。自疫情爆发以来，国内采取严格的交通管制措施，境外多国采取入境限制措施，航空客流冲击较大。1 月航空客运量同比-5.3%，影响相对较小；2月航空客流量下降幅度将更高，前18 日客流量累计下滑86%；预计2020年Q1 航空公司将面临较大经营压力，尤其是航空公司背负大量的债务成本以及固定成本，现金流压力较大。

　　复盘非典，短期冲击不改长期向好趋势，航空全年取得超额收益。2003年受非典影响，中国民航旅客增速约2%，具体来看，Q2 航空客流量下滑较为明显，7 月疫情解除叠加国内暑运旺季，客流出现延后集中释放，航空客流量恢复两位数增长。复盘非典疫情的不同阶段的航空指数及个股表现：在疫情爆发期，航空行业受冲击较大，航空指数跌幅(-24.4%)高于沪深300(-8.5%)；而在疫情受到控制以及客流量恢复阶段，航空行业明显反弹，相对沪深300 指数，年内实现16%的超额收益。个股方面，南航港股年内从最低点录得82%的涨幅，相对同期大盘42%的超额收益。

　　行业静待供需改善，疫情有望推动行业格局优化，龙头航企估值处于历史底部。供给端：在737MAX 持续停止引进影响下，2020 年三大航ASK 测算增速约为8.1%(考虑疫情取消航班影响，实际供给增速或更低)；需求端：当前全国各地复工有序推进，我们预计航空客流将逐步恢复，随着新冠疫情的防控进展以及国内推出各项扶持政策，公商务出行有望率先复苏，而旅游出行也将延后释放，暑运旺季或可期待。

　　在疫情期间，国家免征民航发展基金，降低航空公司运营成本，此外民航局表示支持航企根据需要进行联合重组，或将带来第三轮行业整合，大航市占率有望提升，行业价格竞争有望缓解。长期来看，当前航空股估值处于底部区间，航空行业近5 年平均PB 为1.6 倍，当前航空行业PB 为1 倍，国航、南航、东航PB 估值为1.1-1.2 倍，贴近1 倍PB，处于历史底部区间，迎来长线布局机会。

　　投资建议：我们认为随着复工加速推进，公务出行需求有望迎来拐点；此外政策层面给予财税支持，协助航空共克难关，行业竞争格局有望优化；当前航空估值处于历史底部区间，我们重点推介具备高品质航线的中国国航(将显著受益公务出行回升)；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；以及区位优势明显的东方航空，关注春秋和吉祥。

　　风险提示：

　　1) 疫情控制时间超预期，导致航空客流恢复进度低于预期；2) 政策对航空的支持力度低于预期，导致税费减免或行业整合低于预期；

　　3) 宏观经济下滑，导致居民旅游消费、公商务出行减少；4) 地缘政治风险等导致国际油价大幅上涨；

　　5) 人民币汇率大幅贬值风险；

　　6)波音737MAX 复飞，航空公司继续恢复引进；7) 航空事故，对消费者乘机意愿和航空公司经营产生巨大影响。