赛轮轮胎(601058)：业绩预告持续高增长 公司发展进入快车道

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2020-01-15

　　事件

　　公司发布2019 年年度业绩预增公告，预计2019 年实现营业收入151 亿元左右，同比增长10.34%左右，实现归母净利12 亿元左右，同比增长79.60%左右，实现扣非归母净利11.4 亿元，同比增长86.18%左右。

　　投资要点

　　2019 年业绩预告持续高增长，公司发展进入快车道：公司是国内头部轮胎企业之一，自2002 年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售，2012 年上市之后开始快速扩张，先后收购沈阳和平、金宇实业，并布局越南基地。未来随着海外布局的完善和品牌建设的投入，公司的行业地位有望进一步得到巩固和提升。

　　供给侧改革尚未结束，轮胎头部企业有望由大变强：纵观全球市场，普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲，三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩，随着供给侧改革的推进，中小产能逐渐出清，国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中，中国轮胎企业有望由大变强，进一步提升全球竞争力。

　　越南产能盈利能力强劲，是公司利润的核心增长点：越南产能可有效规避贸易壁垒，同时享受企业所得税税率减半(即5%)的优惠政策，盈利能力强劲、竞争优势凸显，2018、2019H1 越南子公司分别贡献了公司归母净利润的77%、64%。公司与固铂轮胎在越南合资建设的240 万套/年全钢胎产能已于2019 年11 月正式投产，随着产能的逐步放量，公司的盈利水平有望得到持续提升。

　　实施股权激励计划，明确未来高增长目标：公司积极实施限制性股票激励计划，授予的限制性股票数量为1.35 亿股，占总股本5.0%，授予价格为2.04 元/股，覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的44 人，各年度业绩考核目标为以 2018 年净利润为基数，净利润增长率分别不低于 30%、60%、90%，高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021 年公司营收分别为153.65亿元、172.67 亿元、185.68 亿元，归母净利分别为12.06 亿元、14.13亿元、17.55 亿元，EPS 分别为0.45 元、0.52 元、0.65 元，当前股价对应PE 分别为11X、9X 和7X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加，未来盈利能力有望持续提高，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：新增产能投产进度不及预期；原材料价格大幅波动不能及时向下传导；大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。