周四机构一致看好的十大金股

　　博瑞医药(688166)：打造创新药+高端原料与制剂一体化药企

　　类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广/陈进日期：2019-12-10

　　推荐逻辑：公司凭借高难度核心技术平台驱动，拥有包括恩替卡韦、黄达肝癸钠、卡泊芬净、阿尼芬净、米卡芬净等40 多个中间体或原料药的制备技术和合成工艺，产品在10 多个欧美日韩等多个国家注册通过，将带来持续的利润增长。

　　公司未来将以创新药研发为核心，已有1 项抗肿瘤获得临床受理，3 个创新药分子进入临床研究阶段。

　　国内特色原料药研发与生产企业。公司是国内最具实力的化学药物合成与生产技术平台之一，拥有多项核心技术平台，掌握40 多个复杂API 及中间体的制备技术，产品市场竞争力优势明显，近60%的毛利率处于同行业可比上市公司中的前端位置。目前公司核心产品有阿卡波糖、恩替卡韦、卡泊芬净等多个市场需求较大的特色原料药及中间体产品，下游客户包括以色列梯瓦制药、美国迈兰、日本日医工等10 余家全球知名仿制药企业，以及国内的恒瑞医药、正大天晴、华东医药、扬子江药业等近10 家国内大型制药企业。

　　依靠特色原料药技术优势，逐步向下游制剂产品拓展。公司正逐步打通“原料药起始物-cGMP 高难度中间体-特色原料药-制剂产品”的全链条，进一步向制剂产品领域拓展，拓展产业链下游部分更广阔的利润空间。公司目前已经拥有恩替卡韦、卡泊芬净、阿卡波糖、磺达肝癸钠等众多高技术壁垒的API 产品，保障了国内外大型制剂企业相关制剂产品的原料药供应。依靠原料药产品的技术壁垒，公司给制剂企业供应特色原料药的同时，能够获得稳定的制剂的销售分成。此外，公司以这些API 产品着手，逐步向下游制剂产品延伸，依托前端特色API 技术优势，抢占终端制剂市场份额， 1 个制剂产品已提交FDA的ANDA申请，多个产品正加快ANDA 申报前的研发工作。

　　以原料药主营为基础，加快创新药研发转型。公司实施仿制药API+制剂领域拓展的同时，增加创新药研发力度，研发费用/营业收入比例达到23%，是可比公司中比例最高的企业。在创新药领域，公司目前已经拥有4 个在研创新药品种，其中两个创新药BR61501 和BGC0222 已完成技术转让，并保留了药品上市后的销售分成权利。创新药将成为公司未来发展的核心部分，以原料药+制剂作为基础，成为一个优质的仿创结合的药企。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.48元，未来三年归母净利润复合增速为39%，对应PE 分别为106/76/59 倍。参考原料药行业估值情况，行业可比公司平均估值2019 年为41 倍PE，公司当前PE106 倍，考虑到公司当前正处于快速成长期，现有原料药产品线通过放量销售+权益分成仍处于高速放量阶段，持续加码研发投入创新药，由高壁垒特色原料药向创新药拓展，看好公司长期发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：原料药降价、环保政策影响、制剂与创新药研发低于预期等风险。