方正证券首席经济学家颜色：宽松政策基调将维持至明年

　　9月6日晚间，央行宣布全面降准的消息，进一步引发市场对货币政策走向的关注。方正证券首席经济学家颜色认为，这次央行执行“全面降准+定向降准”相结合的政策，相对于前期货币政策更加宽松，是对当前中 美贸易 摩擦持续和经济下行压力逐步增大的一个对冲措施。

　　根据公告，央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)存款准备金率0.5个百分点，并额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

　　“中 美贸易 摩擦加剧加大就业压力，促使政策提前调整。” 颜色指出，八月初中 美经贸关系再次恶化，双方都难以在根本立场上退让，短期可能无法达成妥协，这会对经济下行造成持续压力，更重要的是会导致失业的加剧。因此为了对冲中 美贸易 摩擦加剧导致的失业压力，政策在八月份出现了调整。

　　具体来看，本轮货币政策调整分为四步。第一，人民币汇率破七。此次出乎意料地允许人民币汇率破七，主要目的在于支持实体企业，防止中 美贸易 摩擦加剧导致严重的失业问题。第二，加速LPR改革，为降息做准备。LPR改革年底完成，但八月份加速推进，显示出未来将会降息，加速利率并轨。第三，国常会明确对财政和货币政策的适度宽松做了指示与安排。尤其是对于专项债今年提前下达以及专项债适用范围作了详细规定。第四，央行此次降准0.5个百分点。未来会有更多的步骤。

　　颜色判断，将来央行大概率会进一步降息，最早可能会发生在本月。他表示，央行要切实做到降低实体企业融资成本，而最直接的办法就是降息，尤其目前央行已加速了LPR的改革为降息做准备。而美联储在9月大概率会降息，其他主要经济体可能跟随，叠加我们对降低融资成本的呼声，预计时机成熟后，MLF利率会大幅下调。

　　“先降准能利好银行业，对冲之后降息的负面冲击。”颜色认为，目前降息指的是降低MLF利率，MLF利率降低将会使LPR下调，从而使得银行贷款利率下降，而存款成本不变，挤压银行的利差。所以央行需要评估中小型与资产质量较差的银行对降低MLF利率这一政策的承受能力。先降准能够形成对银行业的较大利好，使得银行能够对冲接下来降息产生的负面冲击。

　　在颜色看来，此次宽松从货币政策开始主要是因为央行担心潜在的失业会使资产价格，特别是房产价格大幅下滑，金融行业承受较大的违约风险，因此央行提前迅速进行了货币政策的预调、微调。根据国常会的精神，财政政策也会出现积极调整，但专项债的指标主要着眼于明年一季度基建的发力，而且期间需要较长的时间，各地财政政策执行力度也不同，预计财政政策见效需要到明年一季度。

　　他同时强调，此次政策宽松不是大放水，而是对前期偏紧政策的均值回归，基调会维持到明年。一方面，目前政策是在稳增长和稳杠杆中保持微妙的平衡，此次宽松的主因是中 美贸易 摩擦加剧，但目前中 美双方底线差距太大，短期达成突破性进展的可能性较小。另一方面，为确保明年决胜小康战略目标的实现，政策也不适宜随意的紧缩。因此到明年都会维持政策较为宽松的基调。