张德良：不要拘泥于短期波动

　　至本周一，大盘已连续6天维持地量运行，上证指数反复考验2370点附近的支持，看上去已处于一触即发的状态，然而，短期波动并不重要，重要的是中长期策略与布局。

　　现阶段的整体估值水平（PE、PB等）已进入历史低位。但市场并不会因为估值低而上涨，它需要增长预期以及吸引增量资金进入的契机。伴随经济增长转型的是经济增速下降，这对增长预期直接构成制约。转型期，如同海啸，新经济增长点全面推进掀起巨浪的背后，原传统产业“退潮”所带来的破坏力往往更大，股市群体既有传统产业也有新兴产业，两股力量将会反复碰撞，因此，中短期内的整体趋势会以区域震荡为主。值得注意的是，上周以来已持续四天出现单日成交量500亿（沪市）附近的“地量”，且出现弱势下行的并非支持本轮反弹的主流品种（如中国人寿、中国联通以及地产等），表明2307点所构成的“底部”根基还是稳定的，短期内上证指数迅速创2307点的可能性不大。创业板、中小板指数也没有发生趋势性逆转。综合而言，中短期内市场会因为货币政策“微调”以及大量主题投资而反复寻找结构机会，使上证指数维持2400-2600点区域震荡的格局。

　　投资策略上，我们并不宜拘泥短期波动，而应该站在长周期去寻找长期趋势性机会。总体讲，宏观经济增长模式直接决定着股市的投资主流热点，像A股的前二轮大牛市，市场热点也是完全符合当时的经济增长模式，如第一轮牛市（1995—1999），以黑色家电、纺织、计算机等传统工业为主流热点，第二轮牛市（2005-2010）则转向有色金属、石油化工、钢铁、煤炭等重化工业。而且每一轮牛市上涨时间总是十分短暂，皆因其上涨本质相同（传统产业且出口导向为特征），从上涨本质上看，这两轮牛市周期可以进行“合并”，代表的是传统经济增长模式下的牛市，稳定性弱，波动剧烈。

　　越来越清晰的事实是，全球经济增长格局正在发生转变，与此同时，我国也已走过“刘易斯拐点”，低端劳动力成本开始持续上升，人口老龄化也在不断加速，此时，制造业需要依靠技术创新、需要产业升级与转型，培育新的产业集群来引领经济发展，与之伴随的将是强大的消费服务业的形成，可以预期未来的投资主流热点必将与此相关。以自主创新、以内需为主导的模式，与日本（1970-1980）、美国（1980-2000）曾出现的持续10至20年大牛市背景类似。换言之，A股未来已隐含一个更为稳定、更为持久的超长周期牛市。

　　两条投资主线，一是自主创新为主的制造业，围绕七大新兴战略产业，发展过程中会发生很大的变化，但方向无疑是正确的；二是以内需增长为核心的消费服务业，经过30年的积累，我国消费服务业已具备进入超长增长周期的扎实基础。

　　这在股价运行上已有领先反应。像高端消费品如奢侈品（名酒、滋补品、海珍品）以及品牌服装服饰、部分消费电子，股价自2008年以来特立独行，今年上半年普遍接近或创出历史新高，新一轮牛市特征明显。相对而言，服务业的投资潜力认识还相对模糊。与消费品相比，服务业的“轻资产”特征更为明显。服务业中资本规模最大的是金融服务业，长期投资潜力无疑，然而市值规模大且与宏观经济紧密相关，更适合于大型投资机构的资产配置。医疗服务业，包括制药、医疗器械以及医疗服务，成长趋势明确，市值规模普遍小，适合中小资金。从发展空间看，医疗服务业与文化产业类似，目前两大产业占GDP的比重均处于3%左右，未来有望达至10%。医疗服务业最值得重视的是医院服务和医疗器械，而医药制造则重视自主创新能力。至于文化产业，目前仍处于起步期，大部分相关上市公司依然是传统文化企业特征，投资应该把重点放在资本运作潜力与能力。至于信息技术服务，与技术突破紧密相关，因此常常表现出更强的投资弹性，像物联网的应用（智能交通、智能安防、智能医疗）、云计算的商业模式以及移动互联下的创新机会等。