希迪智驾（03881.HK）IPO概览

12月11日希迪智驾（03881.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及540.8万股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

主营业务与核心产品/服务

希迪智驾科技股份有限公司（CiDi Inc.）是一家专注于商用车智能驾驶技术的特专科技公司，致力于为封闭及半封闭场景提供自动驾驶解决方案。其业务聚焦于三大核心领域：

1. 封闭环境自动驾驶矿卡产品及解决方案：这是公司的收入支柱。公司提供包括无人矿卡整车、自动驾驶系统集成在内的整体解决方案，应用于矿山等复杂作业环境。
2. V2X（车路协同）产品及解决方案：通过部署路侧单元（RSU）和车载单元（OBU），实现车辆与道路基础设施之间的实时信息交互，提升交通效率与安全性。公司曾参与国家级车联网先导区项目。
3. 智能感知解决方案：提供如TAPS（列车自动保护系统）等核心技术，用于轨道交通及商用车辆的安全监控与防护。

根据招股书数据，截至2025年6月30日，公司已交付304辆自动驾驶矿卡及110套独立自动驾驶卡车系统，并收到357辆自动驾驶矿卡及290套系统的指示性订单，显示出强劲的商业化落地能力。

商业模式与研运能力

商业模式：公司采用“技术研发 + 产品销售 + 解决方案集成”的商业模式。主要客户来自采矿、物流运输、轨道交通等行业。其收入模式包括直接销售自动驾驶矿卡、提供定制化系统解决方案以及收取软件授权和服务费用。

研发与运营能力：- 高速增长的财务表现：公司收入从2022年的人民币31.1百万元快速增长至2024年的人民币410.0百万元，复合年增长率高达263.1%。同期毛利由2023年的26.8百万元增至2024年的101.4百万元。- 持续扩张的客户基础：客户数量从2024年12月31日的44名增长至2025年6月30日的152名。- 明确的里程碑：公司在2024年实现了全球最大的混编无人驾驶矿车队（56辆自动驾驶矿卡与近500辆有人驾驶矿卡）进入常态化无安全员生产运营；2025年8月获评为“《财富》中国科技50强”，是商用车智能驾驶领域的唯一入选企业。

行业地位与市场前景

行业地位：根据灼识咨询的数据：- 按2024年收入计算，希迪智驾是中国（含港澳台）第三大自主采矿技术公司。- 在自动驾驶矿卡解决方案市场，公司的市场份额为12.9%。- 在中国所有智能驾驶商用车公司中，公司排名第六，市场占有率约5.2%。

市场前景：公司所处赛道具备巨大的增长潜力：- 全球商用车智能驾驶市场：预计从2024年的100亿元人民币增长至2030年的16,144亿元，复合年增长率达133.3%。- 中国自动驾驶矿卡解决方案市场：2024年规模为19亿元，预计2030年将达396亿元，复合年增长率65.3%，总潜在市场规模（TAM）约为5,500亿元。- 车路云一体化系统市场：2024年规模20亿元，预计2030年达238亿元，复合年增长率50.9%。

这些数据表明，公司正处于一个高速增长且政策支持明确的新兴赛道。

竞争优势与风险因素

竞争优势

1. 先发优势与场景验证：在封闭矿区场景已实现大规模商业化运营，拥有丰富的实战数据和经验。
2. 全栈自研能力：覆盖自动驾驶算法、V2X通信、智能感知等核心技术，具备系统级整合能力。
3. 标杆项目背书：成功打造重庆两江新区国家级车联网先导区，获得SIL4安全认证，技术实力获权威认可。
4. 战略合作伙伴：与东风柳汽等头部车企深度合作，共同开发无舱自动驾驶商用车，强化生态布局。

主要风险因素（基于招股书披露）

1. 客户集中度与信用风险：公司面临重大客户违约风险。例如，客户K因未能取得新采矿工作面批准而违约，导致公司需履行担保责任。截至最后实际可行日期，公司已支付19.2百万元，并有50.8百万元未偿还担保责任。尽管公司认为该事件不会造成重大不利影响，但此类风险仍需高度关注。
2. 市场竞争激烈：市场相对分散，公司需面对众多资源更雄厚的竞争者。虽然在特定细分领域领先，但整体市场份额不高（5.2%），竞争压力持续存在。
3. 技术商业化不确定性：作为发展阶段公司，商业化往绩记录有限，新产品推广可能耗时更长、成本更高，且面临合同终止或执行不成功的风险。
4. 政策依赖性强：V2X等业务对行业政策和技术标准高度敏感。报告期内，V2X收入因缺乏类似重庆项目的大型订单而大幅下滑，显示市场需求易受政策波动影响。
5. 未来盈利预期承压：公司预计2025年度净亏损将大幅增加，主因包括以股份为基础的付款（股权激励）和较高的减值亏损。

二、IPO发行详情解读

发行规模与结构

注：若超额配股权悉数行使，全球发售总股份数将达6,219,170股。

承销与保荐团队

本次IPO由顶级投行联合承销，彰显市场信心：

• 联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人：
• 中金公司 (GCICC)
• 平安证券(香港)

• 中信建投国际 (China Securities International)

• 联席账簿管理人及联席牵头经办人：

• 农银国际、富德证券、国信证券(香港)、工银国际、光大证券国际、申万宏源香港、老虎证券、盈宝证券、利弗莫尔证券等。

强大的承销团阵容有助于确保发行顺利进行，并为上市后流动性提供支持。

重要时间节点

• 全电子化申请程序：公司已采取全电子化方式处理香港公开发售，不再提供纸质版招股书。
• 申请渠道：
  1. 通过 www.hkeipo.hk 的网上白表服务；
  2. 通过香港结算EIPO渠道，由投资者的经纪或托管商发出电子认购指示。
• 稳定价格期：预计将于递交香港公开发售申请截止日期后第30日（即2026年1月15日）届满。

注：招股书中未明确列出具体的“招股日期”、“截止申请日期”和“预计上市日期”。投资者需密切关注公司官网（www.cidi.ai）及港交所披露易（www.hkexnews.hk）发布的后续公告。

三、投资价值评估

投资亮点/驱动因素

1. 高成长赛道中的领军者：公司深耕自动驾驶矿卡这一率先商业化的垂直领域，受益于矿山智能化升级的长期趋势，市场空间广阔。
2. 显著的财务增长动能：过去三年收入CAGR超过260%，客户数量和订单量持续攀升，商业化能力得到验证。
3. 技术实力与标杆项目：拥有SIL4认证、参与国家级先导区建设、实现全球最大混编车队运营，技术壁垒和品牌影响力突出。
4. 多元化的产品矩阵：业务覆盖“车”（矿卡）、“路”（V2X）、“云”（智能感知），形成协同效应，增强综合竞争力。
5. 强大的股东与承销背景：红杉资本等知名机构作为资深独立投资者，中金、平安等顶级投行联合保荐，为公司信誉和后续发展提供助力。

风险提示与应对

1. 客户K违约事件：

   • 风险：暴露了公司在融资租赁模式下的连带担保风险，可能导致现金流压力和资产减值。
   • 应对：公司已计提70.6百万元减值损失，并积极追讨款项。同时强调业务已多元化，减少对单一客户的依赖。此事件凸显了加强客户信用评估和优化商业模式的重要性。

2. V2X业务波动性：

   • 风险：V2X收入严重依赖政府主导的大型项目，政策变动或采购周期会导致业绩大幅波动。
   • 应对：公司应加速拓展非政府类客户，探索可持续的商业模式，降低对单一项目类型的依赖。

3. 持续亏损与资金需求：

   • 风险：公司预计2025年净亏损将扩大，反映出研发投入和股权激励的成本高昂。
   • 应对：本次IPO募集资金将主要用于研发、扩大产能和补充营运资金，有望缓解财务压力，支撑长期发展。

四、总结性评论

希迪智驾（03881.HK）的IPO是一次极具看点的特专科技公司上市案例。

主要看点在于：- 公司精准切入了自动驾驶商业化最有可能率先突破的封闭场景，并在矿卡领域建立了领先的市场地位和扎实的运营数据。- 财务表现呈现爆发式增长，客户和订单持续放量，证明了其技术的市场接受度和商业化能力。- 获得顶级投行和知名投资机构的支持，为其上市后的市场关注度和流动性奠定了良好基础。

然而，潜在风险点同样不容忽视：- 客户K的违约事件是本次招股书中最突出的风险警示，提醒投资者关注其商业模式中的信用敞口和潜在的财务负担。- V2X业务的不可持续性问题凸显了部分业务线对政策的高度依赖，增长稳定性存疑。- 作为一家尚未盈利的科技公司，其未来的盈利能力路径尚不清晰，需要持续投入以维持技术领先。

结论：希迪智驾代表了中国在智能驾驶硬科技领域的前沿探索，具备成为行业龙头的潜力。对于投资者而言，这既是一个押注高成长赛道的机遇，也伴随着对技术、管理和财务风险的严峻考验。建议投资者在充分理解其“高增长、高风险”的双重特性后，结合自身风险偏好做出审慎决策。

重要声明：本报告内容完全基于公开的《希迪智驾（03881.HK）招股说明书》信息整理与分析，力求客观、准确。报告中所有数据均引自该文件。本报告不构成任何形式的投资建议或买卖邀约。 投资者在做出任何投资决定前，应自行阅读完整的招股说明书，并咨询独立的专业顾问，充分了解相关投资风险。

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