HASHKEY HLDGS（03887.HK）IPO概览

12月9日HASHKEY HLDGS（03887.HK）宣布启动全球发售，发售总股份涉及2.41亿股。以下内容是基于本次发售的招股说明书内容整理而成的IPO分析：

一、公司概览与业务剖析

1. 主营业务与核心产品/服务

根据招股说明书内容，HashKey Holdings Limited（简称“HashKey”）是一家于开曼群岛注册成立的公司，其主要业务聚焦于数字资产及区块链技术相关领域。尽管文件未详细披露具体运营模式或收入来源，但其作为一家申请在港交所主板上市的金融科技企业，可推断其业务可能涵盖以下方向：

• 数字资产交易平台服务
• 区块链基础设施支持
• 合规化金融服务解决方案
• 机构级数字资产管理

公司强调对适用法律、法规及行业要求的遵守，并指出任何未能合规的行为均可能对其业务造成损害，表明其高度重视监管环境下的稳健运营。

2. 商业模式与研运能力

商业模式

招股书未明确列出收入模型，但从其未来资金用途规划中可反向推导出其战略重心：- 约40%募集资金将用于“技术及基础设施迭代”，显示其以技术研发为核心驱动力；- 另外约40%将投入“市场拓展与生态系统合作伙伴关系”，说明其采用平台化、生态协同的发展路径；- 剩余20%用于营运管理、风险控制及一般企业用途。

该分配结构反映出HashKey采取“技术驱动+生态共建”的双轮发展模式，致力于构建一个可持续增长的技术服务平台。

研发与运营能力

• 公司已建立由执行董事肖博士领导的管理团队，且主要业务在香港开展。
• 已获得联交所豁免遵守《上市规则》第8.12条关于“至少两名执行董事通常居于香港”的规定，理由是唯一执行董事常居香港，且设有两名授权代表（包括公司秘书邓景贤女士），确保与监管机构的有效沟通。
• 此安排虽获豁免，但也提示投资者关注公司治理结构集中度较高的潜在问题。

3. 行业地位与市场前景

行业定位

HashKey身处数字经济与金融科技交叉领域，属于新兴成长型赛道。随着全球对Web3.0、去中心化金融（DeFi）、合规稳定币等概念的关注升温，具备牌照资质和技术实力的企业有望抢占先机。

然而，招股书亦坦言：“由于数字经济仍处于新兴阶段，在政策制定者或游说团体中缺乏有力话语权”，这表明公司在宏观政策影响力方面尚处弱势，面临较大的外部不确定性。

市场潜力

• 随着亚洲地区尤其是中国香港推动虚拟资产服务提供商（VASP）制度落地，合规化数字资产平台迎来发展机遇。
• HashKey若能借助本次IPO提升品牌公信力和资本实力，有望成为区域内重要的基础设施参与者。

4. 竞争优势与风险因素

竞争优势（基于招股书信息）

• 先发布局：已完成多轮融资，引入CDH、Fidelity（富达基金）、Shining Light Grace Limited等知名投资方，具备一定资本背书。
• 战略清晰：募集资金用途高度聚焦技术升级与生态合作，体现长期发展导向。
• 合规意识强：主动披露法律程序与合规状况，强调无重大违规事件，有助于增强投资者信心。

主要风险因素（来自“风险因素”章节）

1. 监管不确定性风险
   数字经济监管框架仍在演进，若未来出台不利政策，可能严重影响业务开展。
   

2. 控股股东控制权集中风险
   上市后，鲁先生及其关联实体、普星能量有限公司等构成控股股东，合计持有约39.43%股份；叠加其通过员工持股计划平台控制约20.92%投票权，总控股权达约60.36%。此高度集中的股权结构可能导致中小股东话语权受限。
   

3. 依赖包销商与发行失败风险
   发售价须由整体协调人与公司于定价日（2025年12月15日中午十二时正前）达成一致，否则全球发售将失效。此外，若出现终止理由（如市场剧烈波动），香港包销商责任可被终止。
   

4. 隐私与数据合规挑战
   在首次公开发行前股权激励计划中涉及超过400名承授人，公司认为全面披露个人资料将带来不必要的负担并违反隐私原则，因此申请了多项披露豁免。这一做法虽减轻操作压力，但也降低了透明度。
   

5. 全电子化发行带来的参与门槛
   本次IPO采取全电子化申请程序，不提供纸质版招股章程，仅可通过官网下载打印。此举虽符合数字化趋势，但可能影响部分传统投资者的参与便利性。
   

二、IPO发行详情解读

1. 发行规模与结构

注：假设发售价为6.45港元（中位数），扣除费用后所得款项净额约为14.264亿港元。

2. 承销与保荐团队

本次IPO由多家国际知名金融机构联合承销，阵容强大，显示出资本市场对公司项目的认可。

主要角色如下：

• 联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人
  （按字母顺序排列）
  
• 国泰君安融资有限公司

• J.P. Morgan Securities (Far East) Limited

• 联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人

• （同上）

• 其他联席账簿管理人及联席牵头经办人
  包括多家金融机构（名单未完全列出，以实际公告为准）
  

特别说明：国泰君安融资有限公司同时担任合規顧問，并在管理層人員居港問題上協助取得聯交所豁免。

3. 重要时间节点（预期时间表）

提醒：所有时间均为香港时间，如有变动将以公司在官网（https://group.hashkey.com）及港交所披露易（www.hkexnews.hk）发布的公告为准。

三、投资价值评估

1. 投资亮点 / 驱动因素

• 清晰的资金使用规划：高达80%的募集资金拟用于技术和市场两大核心领域，体现出强烈的进取意图和发展决心。
• 强大的基石投资者阵容：包括CDH、Fidelity（富达基金）、Space Z PTE. LTD.、Shining Light Grace Limited等，具备较强的品牌背书效应。
• 成熟的包销团队支持：摩根大通与国泰君安联合主导，保障发行执行力。
• 前瞻性战略布局：押注数字经济发展趋势，契合香港打造国际虚拟资产中心的政策导向。
• 已完成多轮优先股融资：截至2025年6月30日后完成A系列优先股发行，反映前期已有较强资本认可。

2. 风险提示与应对措施

尽管公司已采取一定措施缓解部分风险，但诸如政策变动、市场情绪波动、二级市场流动性不足等系统性风险仍无法完全规避。

四、总结性评论

本次IPO的主要看点：

1. 行业稀缺性：HashKey是近年来少数尝试登陆港交所主板的数字资产生态类企业之一，具有一定的标的稀缺性和话题热度。
2. 资金用途聚焦：募集资金近八成投向技术与市场，战略方向明确，有利于长期竞争力构建。
3. 机构背书显著：引入CDH、富达等顶级机构作为基石投资者，增强了发行的稳定性与可信度。
4. 监管沟通顺畅：成功获得联交所在管理层居港、关连交易、股权激励披露等方面的多项豁免，反映其与监管的良好互动能力。

潜在风险点需警惕：

1. 控股权高度集中：控股股东掌握绝对话语权，中小股东权益保护机制有待观察。
2. 信息披露透明度受限：因隐私考量而申请豁免披露激励对象详细信息，可能影响投资者对激励有效性的判断。
3. 商业模式尚未充分验证：招股书未提供详细的财务数据摘要（如营收、利润、用户数等），难以量化评估其商业变现能力。
4. 发行节奏紧凑：从启动到定价仅4天，留给投资者研究和决策的时间较短。

结语

HashKey Holdings Limited的IPO是一次典型的“新经济+合规化探索”案例。它代表着一批深耕区块链与数字资产领域的科技企业在资本市场寻求突破的努力。其背后有知名资本加持、发行团队专业、战略方向清晰，具备一定的投资吸引力。

然而，投资者也必须清醒认识到，其所处行业的政策敏感性高、商业模式仍在演进、公司治理结构较为集中，这些都构成了不容忽视的风险维度。

郑重提醒：本报告仅基于招股说明书内容进行客观分析，不包含任何估值判断或买卖建议。投资者应仔细阅读完整招股文件，特别是“风险因素”、“未来计划及所得款项用途”、“关连交易”等章节，并结合自身投资目标审慎决策。

资料来源：《HASHKEY HLDGS（03887.HK）招股说明书》
发布日期：2025年12月9日
分析师：资深港股IPO研究员

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