春秋航空：10月31日接受机构调研，中信证券、投资者参与

来源：证星公司调研

2025-11-05 10:02:16

证券之星消息，2025年11月4日春秋航空（601021）发布公告称公司于2025年10月31日接受机构调研，中信证券交运团队、投资者参与。

具体内容如下：
问：9月以来公商务和国庆需求出现改善信号,四季度进入行业淡季,对需求端如何展望?
答：今年国内市场的表现,可以清晰地看到商务活动是带动从年初至今变化的主要驱动因素。整体来看,前4个月表现较为稳定;5月份起票价有所改善;6、7月份走势偏弱;8月份开始企稳升,9月份呈现出明显改善迹象;国庆假期之后,整体情况也继续保持尚可水平。
从供给端来看,今年国内航线运力供给的同比增长幅度正逐步下降。即使在国庆假期这类需求较好的时段,行业实际航班量的涨幅也仅在3%-4%左右。国庆节后,国内航班量基本处于零增长状态。进一步观察冬春航季时刻表,航班安排略有下降,这明确反映出行业整体运力供给已进入放缓阶段;其中也包括飞机维修对日常运力,特别是淡季运力供给的实际影响。当然,在整体需求结构承压的背景下,市场中存在价格竞争也属于正常现象。但目前来看,国庆后的行业数据表现仍属稳健。
关于淡季价格走势,市场预期应保持理性。在传统淡季中,价格大幅上涨的可能性较低。但值得关注的是,当前市场在淡季已能够实现企稳,且随着运力供给的持续优化,行业供需结构预计将进一步改善。

问：20253Q其他收益同比减少3400万元左右,想请教下主要原因?
答：其他收益同比有所减少,主要是补贴方面确认节奏的影响,无需过度关注此短期波动。

问：公司20253Q机队利用率较2019年同期还有缺口的原因?
答：公司今年7-8月份的利用率已达到2023年后的新高,日均水平基本维持在11小时左右,与2019年高峰时期差距已不大。
在影响因素方面,飞行员资源确实带来一定制约,但已经不是最主要原因,当前航线结构与2019年相比已发生显著变化,长航线及红眼航班大幅减少,这一结构性调整对整体利用率产生一定影响。飞机可用性在旺季期间影响相对有限,因公司已提前在淡季完成大部分维修安排,旺季期间仅有1-2架飞机受影响。
公司计划在明年旺季力争恢复至2019年同期利用率水平。实现该目标的关键在于优化航网结构。

问：20253Q日韩泰国等国际线对比2019年同期结构上有什么变化?后续如何展望?
答：SK投放来看,日本、泰国、韩国占比最高。出境游市场需求端呈现出流动性高、目的地多元化的特征,旅客不再集中于单一目的地,各地均展现出相应吸引力。过去旅客偏好按“东南亚-东北亚-澳洲-欧美”的阶梯式顺序选择目的地,现在则更趋多元化,选择更注重价格与目的地本身吸引力,决策更理性、包容度更高。
日韩方面出境游需求依然强劲,韩国航线全年将维持在较好水平,即便进入冬季,预订情况依然表现良好;日本则在供给增幅较大并经历7月短暂需求不及预期后,供需持续优化;东南亚市场今年受外部环境影响较大,但自国庆以来市场持续暖,旅客对东南亚旅游安全性的认知逐步理性化,普遍认为常规旅游并无显著风险,这一认知转变正推动市场逐步恢复。

问：能否请公司分享一下,在过去几个季度里,从各项降本措施来看,哪几项对成本端降幅比较明显?过去几年公司费用成本中枢在19-20元的区间,能否请公司展望未来两年单位扣油成本的变化情况?随着新机型的引进,在航油成本的优化上,公司有哪些新措施?
答：在成本表现方面,当前公司无论是航油成本、全成本还是单位客公里成本均处于较好水平。核心原因主要包括以下几点
首先,三季度成本改善的主要驱动力来自于运力利用率的有效恢复。尽管近期部分航班安排有所调整,但可用运力利用率维持在较高水平,对整体成本改善形成了有力支撑。
其次,关于发动机相关问题的处理。公司在三季度与相关方达成协议,有效覆盖了部分前期租赁成本,这一安排在一定程度上缓解了因发动机维修所带来的成本压力。
在此背景下,公司正持续推进全成本管控体系,通过业财融合与精细化运营,将成本管理深入至业务本质。随着21等新机型逐步引进并提升占比,机队结构的优化也将在中长期进一步推动成本效率提升。

问：明年450公里高铁即将投运,市场传言成本低于预期,如何看速对航空客流的影响?
答：从行业整体视角出发,未来若450公里级高铁实现更广泛覆盖,由于任何交通方式都需在速度与通达性、转运量之间取得平衡,我们更应看到其积极方面。例如高铁网络有助于强化核心枢纽的集聚效应,以虹桥等枢纽为中心,通过城际线路辐射江浙等周边区域的“最后一公里”衔接模式就是典型代表,所以空铁联运反而会助力航空的发展。

问：三季度国内航线量价表现中,哪些区域市场压力较大?结合客座率以及票价情况,公司将如何创造超额收益机会?
答：国内市场各航司表现不会有显著差异,各区域需求端较为平衡。公司目前航网已经实现全国覆盖,布局较完整,没有特别大压力的市场。
三季度公司国内运力投放较大,明显高于行业,大航主要将运力转向国际,因此我们认为航线结构的变化带来了运营效率指标的一些差异。未来随着内部定价策略进一步优化、航网结构和具体航线调整更加适配市场需求,公司淡季客座率有一定上升空间,旺季则更加着眼于票价提升。我们认为国内航线客座率继续上涨、票价下行的趋势已空间不大,将进入再平衡阶段。

问：日韩线是否已达峰值,泰国线恢复超预期时的增投方向?
答：从运力投放方向来看,拉长周期国际线完全具备客流增长支撑,包括日韩、东南亚等航线。因此未来泰国仍是公司运力投放主力线,越南、新加坡、柬埔寨等已进入市场空间也很大,同时关注马来西亚、印尼、斯里兰卡等市场。公司不会因短期区域波动改变整体公司国际线布局,我们认为这是一个长期发展方向,需要具有更长远的战略眼光,当然我们也会在部分时间段不同时区、区域做弹性调整。
航空是一个供给创造需求的行业,在供给创造之前只能对需求有大致的概念,只有供给投放之后才能看到更清晰的需求,因此我们不应该简单认为目前国际线供给已经饱和,长期来看仍然潜力巨大。

问：国内航司持有的波音和空客的飞机订单不多,考虑退出的影响和需求的自然增长,未来几年对改善行业供求关系上有多大的影响?
答：行业机队增长保持低速仍是中长期状态。空客飞机交付延误目前还在发生,未来影响可能仍然比较大,发动机供应链问题开始向新飞机的交付蔓延。公司正审慎评估飞机退出,积极采取续租或资产采购等行为保留运力和核心资产。

春秋航空（601021）主营业务：国内、国际及港澳台航空客货运输业务及与航空运输业务相关的服务。

春秋航空2025年三季报显示，前三季度公司主营收入167.73亿元，同比上升4.98%；归母净利润23.36亿元，同比下降10.32%；扣非净利润23.14亿元，同比下降10.89%；其中2025年第三季度，公司单季度主营收入64.69亿元，同比上升6.01%；单季度归母净利润11.67亿元，同比下降6.17%；单季度扣非净利润11.65亿元，同比下降6.13%；负债率60.93%，投资收益36.84万元，财务费用2.33亿元，毛利率17.7%。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.9。

以下是详细的盈利预测信息：