山西证券：给予绝味食品增持评级

山西证券股份有限公司陈振志,周蓉近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《23年单店仍承压，24年利润逐步改善》，本报告对绝味食品给出增持评级，当前股价为20.31元。

　　绝味食品(603517)
　　事件描述
　　事件：公司公布2023年年报，23年公司实现营业收入72.61亿元，同比增长9.64%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；其中23Q4实现营业收入16.30亿元，同比增长8.45%，实现归母净利润-0.45亿元，去年同期0.13亿元。
　　同时公司公布2024年一季报，24Q1公司实现营业收入16.95亿元，同比减少7.04%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%。
　　事件点评
　　23年单店仍承压，期待24年逐季改善。23/23Q4公司营收分别为
　　72.61/16.30亿元，同比+9.6%/+8.5%。1）分产品看，23年鲜货类产品实现营收57.68亿元，同比+6.1%，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收44.78/0.27/6.80/5.83亿元，同比+6.5%/+26.8%/+5.6%/+2.8%；2）分区域看，23年西南/西北/华中/华南/华东/华北分别实现营收8.32/1.41/22.19/16.05/12.93/8.87亿元，同比-3.8%/+106.5%/+10.8%/+12.1%/+8.7%/+19.0%。3）分渠道看，23年在卤制食品销售/加盟商管理/其它渠道分别实现营收60.50/0.83/9.74亿元，同比+7.1%/+11.4%/+33.8%。2023年末门店净增874家至15950家，23年公司强调新加盟商的提质，下半年对低效门店进行主动调整。
　　24Q1公司实现营收16.95亿元，同比-7.04%。24Q1鲜货类产品实现营收13.50亿元，同比-8.7%。23Q4起公司积极通过抖音引流、团购买券等方式拉动销售，在高基数背景下单店营收方面仍有所承压。24年公司将工作重点聚焦于提升单店、缩短投资回收期等，更为注重公司高质量发展。
　　原材料价格高位回落，24Q1年毛利率显著改善。23年公司毛利率为24.77%，同比-0.80ptcs。23年全年来看，鸭副等原材料价格整体高位致全年毛利率有所承压，从23Q3原材料成本呈逐月下降态势，23Q4起毛利率逐步改善。23年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%，同比-2.31/-1.39/-0.11ptcs，同时廖记/幺麻子等投资亏损同比+0.2亿元，综合之下，公司净利率为4.74%，同比+1.23ptcs。24Q1公司毛利率为30.03%，同比+5.73ptcs；净利率为9.73%，同比+2.19ptcs。在原材料成本价格持续回落背景下，盈利能力延续改善态势。
　　投资建议
　　展望24年，公司将聚焦优化单店经营模型，单店收入有望在低基数背景下逐步恢复。同时鸭副等原材料价格延续下降趋势，助力其释放利润弹性。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为77.08/82.05/89.69亿元，同比+6.1%/+6.4%/+9.3%；归母净利润7.22/8.12/8.81亿元，同比+109.7%/+12.5%/+8.5%。对应EPS为1.16/1.31/1.42元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；渠道拓展不及预期；食品安全问题等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利7.18亿，根据现价换算的预测PE为17.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为24.37。

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