佳沃食品：1月31日接受机构调研，华西证券、中信基金等多家机构参与

2023年1月31日佳沃食品（300268）发布公告称公司于2023年1月31日接受机构调研，华西证券周莎 魏心欣、中信基金罗寅、川控基金孙志达、川投基金王森 姜向科 张敏 张立新、银河基金卢轶乔、交银基金杨金金、民生资管徐泽铭、上海涛睿投资管理沈涛、深圳千融资本毛杰、中领资本许力、开源证券陈雪丽、国联证券孙凌波、中信证券黎刘定吉、中航证券彭海兰 陈翼、华安证券万定宇、东亚前海证券赵雅斐 申钰雯、天风证券蒋梦晗 林毓鑫 盖元琪、惠通基金晏楷钧 刘利钊参与。

具体内容如下：

问：1．公告称智利全行业绝大部分养殖企业都收到超产违规通知，请公司为什么会出现超产的情况？公司如何解决超产的？未来是否还会持续产生影响？

答：在全球渔业产业中，三文鱼行业作为最复杂、最严格，以及强监管的行业之一，三文鱼养殖牌照的稀缺价值再度提升。为促进可持续发展，智利渔业养殖监管政策也在不断完善。

此次智利子公司 ustralis 到 2022 年底为止共收到来自智利渔业养殖监管机构的 5 个养殖中心的超产违规通知。

（1）智利渔业养殖监管机构对养殖量的监管规定有两大类，第一类是投苗数量的上限，第二类是捕捞收获总重量上限。在 2020 年及以前的年份里，行业普遍严格遵循第一类监管规定，对于第二类规定的监管相对宽松，大部分养殖企业都有不同程度的超产情形。特别是 2020 年全球新冠疫情也在智利爆发，由于劳动力和运力严重不足，导致捕捞收获大量延迟，海水中的鱼大部分长成超出行业通常均重的大鱼，也间接造成了更多的超产。自 2021 年起监管当局开始加强对第二类规定的管控，智利整个行业绝大部分养殖企业都收到此类超产违规通知。

（2）收到超产违规通知后，行业通行的做法是立即上报经过科学研究分析后制定的合规方案，争取监管机构的批准，获批后实施执行合规方案。以往的历史记录显示绝大部分都能获得监管机构的批准。ustralis 公司收到的上述违规通知，经过同样的方式，全部提交了合规方案，其中 3 个养殖中心的合规方案已经获得监管机构的批准，其余 2 个仍处于监管审核中。

（3）虽然绝大部分养殖企业都有对第二类规定执行不到位的情形，但公司的经营理念是严格合规经营、严格遵循所在国的所有法律法规。基于此，公司已将造成上述超产的相关责任人进行了解职处理，更换了三名管理层成员。公司对目前管理团队的合规养殖管理能力充满信心。

公司认识到智利三文鱼养殖监管环境的重大改变，也已完成全面的合规梳理，未来将全面彻底遵守两类渔业养殖监管规则，调整生产经营计划，全面加强合规管理体系，实现可持续的合规经营。

问：2．公司产生大额商誉减值的主要原因是什么？

答：2019 年公司成功收购智利子公司 ustralis，获得了 96 张三文鱼养殖牌照，拥有了得天独厚的三文鱼上游资源优势，在智利同行业中名列前茅。

三文鱼养殖作为可再生资源的持续性业务，根据《企业会计准则》和公司会计政策的相关规定，公司每年会对收购智利子公司 ustralis 股权形成的商誉进行减值测试。2020 年后由于全球新冠疫情原因，全球经济受到不同程度的严重冲击，国内外产业和市场面临着复杂的宏观环境。受此影响，ustralis公司连续三年面临巨大的经营压力和挑战。

2022 年受到折现率上升（主要因美元无风险利率从 2022年初的 1.90%飙升至 2022 年末的 3.97%所致）、产销量下调、饲料等成本上涨的影响，此次商誉减值测试后，预计减值金额在 120,000 万元至 180,000 万元左右，对公司合并归母净利润的影响约为上述减值金额的 80.62%。最终数据需以专业评估机构所出具的评估报告结果为确定依据。

问：3．公告称受到海外政策和负债因素的影响，中短期内公司需要适度调整养殖规模，请调整后预计产量会在什么水平？后续是否有重新恢复原来 10 万吨产量的可能性？

答：受外部宏观环境影响，产业经营环境的变化和通货膨胀推升了子公司 ustralis 各项运营成本，利息成本也随之增加，在多重因素叠加的情况下，公司经营压力加剧。为实现可持续经营，公司将适度下调产销量。目前公司正在制定 2023 年详细的经营计划，在获得董事会批准后，会即时向投资者披露。

公司的经营策略从最大化产销量调整为追求盈利为核心导向，在公司的资源边界内，每个周期的产销量依鱼价和成本的变化趋势来动态调整。

考虑到三文鱼养殖牌照的稀缺性，智利子公司 ustralis仍拥有 96 张三文鱼养殖牌照，底层资产长期价值凸显。在公司度过资金和成本高企的困难时期后，如鱼价稳定在理想水平，公司会循序调增产销量。

问：4．俄乌战争影响带来的饲料成本上升在 2023 年是否有所缓解？公司如何看待未来一年的饲料成本变化趋势？公司采取哪些措施来应对成本的上涨？

答：受全球通货膨胀、地缘政治等因素影响，饲料原材料大宗商品价格自 2020 年第二季度开始持续上涨。而 2022 年 2 月爆发的俄乌战争又进一步急速推升大宗商品（尤其是谷物和油脂）价格，饲料原材料价格上涨使得公司饲料成本飙升至历史高位。

大宗原材料成本在过去两年持续上涨，其中 2022 年前三季度涨幅大，直至 2022 年 10 月起有所企稳。由于三文鱼养殖周期约为 12-24 个月，饲料成本上涨完全传导至出笼成本具有滞后性，因此饲料成本上涨的负面影响预计将在 2023 年进一步扩大。荷兰合作银行 Rabobank 预测 2023 年开始大豆、油脂等大宗原材料价格将逐步下降，因此预计公司饲料成本将在2024 年及以后逐渐落。

公司将大力开展降本增效，控制采购成本，提高饲料转化率，提升工厂的产能利用率，优化国别的销售组合提升售价等措施来尽可能地一定程度上缓解成本上涨的压力。

三文鱼行业整体的成本上涨是非常显著的，预计所有的从业者会将一定的成本上涨传导至市场的终端售价。

问：5．11 月以来 UB 显示的三文鱼价格持续大涨，由 24 美元涨至 63 美元，三文鱼价格在四季度后半段涨幅较大的主要原因是什么？后续是否还会继续上涨？

答：四季度后半段恰逢圣诞节、新年等传统节日，欧美市场进入销售旺季，消费需求的旺盛驱动价格明显上涨。

全球三文鱼主要市场需求持续恢复，全球三文鱼供给增长有限，行业准入壁垒高，长期来看，三文鱼行业供小于求的格局仍将持续，将持续利好价格。

问：6．受净资产为负的因素影响，公司被实施退市风险警示，而导致的净资产为负的主要原因是负债过重。市场上有很多的案例，在上市公司负债过重 ST 后通常都会进行债务重组，债权人转股，从而减轻公司负债压力，实现净资产回正。请公司未来是否有举措规避退市？

答：公司会积极考虑推进上述方案，尽最大努力解决问题。智利子公司仍然是资源稀缺的优质资产。公司相信随着消费需求的强势复苏，优质的底层资产仍将有良好的可持续经营和盈利能力。

除债转股外，公司还将通过包括但不限于向特定对象发行股票、引进战略投资者等多种资本手段，加速降低公司负债率与财务费用，优化公司资本结构。

另外，在经营层面，公司将全力推动智利管理团队采取措施，实现降本增效，克服包括饲料成本上涨等宏观产业环境的不利因素。

同时，公司也将加大力度开拓中国 C 端业务和欧美出口业务，在中国市场以轻资产运营为核心，深度布局高附加值产品，继续大力打造中国市场的高营养食品品牌，提高公司的持续盈利能力，最终实现“全球资源+中国消费”的发展战略，并迎来中国业务的快速增长。

问：7．有报道称麦哲伦区正筹备签发一批三文鱼养殖牌照，请公司是否有可能获得新牌照？

答：公司有专门的团队负责持续申请新的三文鱼养殖牌照，过去几年陆续获得少量的新增牌照。目前有系列申请正在监管机构的审核中。如获得审批，公司将按照信息披露的规则进行披露。

问：8．挪威资源税的落地将会对三文鱼行业的供给造成什么影响？对公司是否有影响？公司如何看待 2023 年的鱼价走势？

答：挪威政府征收资源税显然会对挪威产区大型三文鱼生产商的业绩产生负面影响，尤其影响企业现金流和盈利性。长期来看，资源税也将影响资本对挪威三文鱼产业的投资意愿和能力，从而影响挪威地区三文鱼产量。现阶段部分挪威养殖商已宣布暂定在挪威当地的投资活动，未来投资可能转向冰岛、智利等其他产区。

长期来看，资源税将使挪威三文鱼产量增速放缓。2022年 10 月，挪威许可证拍卖会仅售出 75%。由于未将所有产能出售拍卖，挪威未来供应将受到负面影响，海外水产品研究机构BGSC将挪威未来的供应增长预测从约 3.8%降至约 2.8%。

而在挪威供给减少，三文鱼消费全球化竞争的背景下，资源税中长期将对智利产生相对正向的影响。随着供给增长放缓，全球三文鱼市场需求进一步释放，三文鱼供给格局将长期处于紧平衡的状态，对于三文鱼市场价格及智利三文鱼养殖企业产生相对正向影响。

佳沃食品（300268）主营业务：水产品加工、销售,食品加工、销售,进出口贸易等业务

佳沃食品2022三季报显示，公司主营收入39.86亿元，同比上升18.04%；归母净利润8696.26万元，同比上升182.05%；扣非净利润8439.69万元，同比上升168.27%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入16.0亿元，同比上升39.14%；单季度归母净利润-6799.56万元，同比下降323.52%；单季度扣非净利润-6723.0万元，同比下降316.9%；负债率89.08%，投资收益142.85万元，财务费用2.78亿元，毛利率17.27%。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。

以下是详细的盈利预测信息：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳沃食品（300268）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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