莱茵生物：11月9日接受机构调研，德邦证券、平安资管等多家机构参与

2022年11月11日莱茵生物（002166）发布公告称公司于2022年11月9日接受机构调研，德邦证券陈铁林 花小伟 张俊 张绍辉 王宣宇 吴沛柯 成浅之 尤诗超、平安资管范自彬、投资者、德邦自营许家成、中海基金邵瑾良、百年保险资管陈兴、上投摩根基金蔡云翔、平安基金许汪洋、前海开源基金黄智然、中信证券朱奕彰、方正证券刘畅 童杰参与。

具体内容如下：

问：公司美国工业大麻取工厂已经有原料在取了吗？

答：是的，公司工业大麻提取工厂已经在投料开展提取了，项目按计划正常运营中，目前公司主要围绕工厂 GMP 认证、市场开拓、客户验厂、原材料采购等方面开展工作，客户洽谈主要还是针对北美客户。公司植物提取业务主要是 TO B 的，业务的洽谈涉及较多方面，因此合作达成需要一定的时间，工厂投产到产能的释放也需要一个过程。

问：请茶叶取物主要有什么作用，公司该业务是否有新看点？

答：茶叶提取物具有较强的抗氧化、消炎等作用，广泛应用在保健品、化妆品、日用品、食饮等领域。公司控股子公司华高生物从事茶叶提取业务近 15 年时间，产品体系完善，产能储备充足，每年业务增速稳定，这几年新看点主要是在全球替抗和动物产品消费升级的大背景下，儿茶素、茶黄素作为抗菌、抗病毒活性的主要成分，是饲料用抗生素的优选替代品之一，有望打开公司茶叶提取物业务新的成长空间。

问：公司零糖低度酒业务情况如何？会逐渐成为公司未来发展的主要方向吗？

答：公司近几年陆续推出了一些终端产品，无糖精酿啤酒脱颖而出，它通过添加天然甜味剂一方面起到了口感改善、风味提升的作用，相较于添加其他甜味剂的啤酒饮品更具口感优势；在功能性方面，公司无糖精酿啤酒相对工业啤酒在引起痛风或血糖升高方面的风险大幅降低，因此具备较大的差异化优势。

目前公司的终端业务还只是基于 2B 主业的一种产品延伸，资金投入及销售规模都还不大，采用代工生产方式，目前暂未列入公司主要业务去发展。

问：请公司在合成生物学方面的布局和规划？

答：公司一直持续关注行业内领先的工艺与技术，合成生物学是未来的一个重要发展方向，现阶段我们认为它在功能性成分领域的应用，主要用于生产原材料稀缺或高附加值成分，但无论未来如何发展，植物来源的功能性成分提取都是不可替代的。

公司目前在合成生物学领域的布局主要是围绕天然甜味剂业务开展，购买甜菊糖微生物酶转化相关技术及设备，并在此基础上新建发酵生产车间，进一步扩大公司合成生物产业化的规模。本次新生产线的建设主要目的是拓展甜菊糖产品的工艺路线，与现有在建的甜叶菊专业提取工厂形成协同及补充。公司收购的甜菊糖微生物酶转化技术及生产工艺成熟度较高，已经得到商业化验证，酶转甜菊糖产品有利于提高公司甜菊糖复配产品的口感，为客户提供更多个性化的选择。

问：请公司认为植物取行业的壁垒主要在哪些方面？

答：主要分成两方面，一是从企业自身来看，植物提取行业的技术门槛虽不像芯片制造那么高，但我们产业链较长，整个产业链条的风险控制点比较多，从上游的种苗开发、田间管理、原材料采收，到中游产品研发、提取生产、质量把控，再到下游的客户开拓、定制化精制产品的开发等，让植物提取企业自身必须打造一个强大的综合体系来保证各个环节的顺畅运转。另一方面就是整个植物提取行业集中度在持续提升，资源逐渐向头部企业集中，行业内并购整合及产能出清加快，一定程度也会加大行业进入壁垒。

问：天然甜味剂行业是否有明显的周期性？发展空间如何测算？

答：添加天然甜味剂的新型食饮产品高度契合全球消费者对天然、健康成分的追求，需求端持续增长，市场体量也一直是向右上发展的曲线，从过去 10 来年的发展来看，未呈现明显的周期性波动，持续保持高成长的态势。天然甜味剂的发展空间可通过替代蔗糖以及人工合成甜味剂的替代率大致测算，目前，蔗糖是超 1000 亿美金的市场，人工合成甜味剂市场规模大约在 70-80 亿美金，天然甜味剂市场规模目前只有 10 亿美金不到，未来随着替代率的提升，天然甜味剂发展空间将非常广阔。

问：莱茵生物净利率在行业内不算低，但 ROE 却偏低的原因是？

答：ROE 的指标更适用于发展稳定的成熟企业，如用这一个指标来评判处于高成长性和持续扩张的企业来说，只能作为一个参考指标吧。我们这几年投融资项目较多，持续不断地开展新工厂的建设，因此 ROE 指标会阶段性偏低一些，未来待各项目达产并实现稳定运营后，ROE 指标将会向好发展。

问：竞争对手也在布局甜菊糖与罗汉果糖，公司认为未来竞争的关键是什么？

答：一是需要持续具备成本优势，掌握领先于竞争对手的成本控制能力，将有利于在市场价的基础上获取更大的利润空间，同时也有能力应对行业内可能出现低价竞争；二是持续稳定的保质保量供货能力，这一点其实对于下游大客户来说，是非常看重的一点，一个完善的质量控制体系，才能始终保证产品质量的一致性、均一性；三是具备领先的配方研发及应用能力，在行业内各家企业都能产出标准规格产品的前提下，能为客户提供定制化配方应用服务及相应的产品是莱茵与同行差异化竞争的关键，产品附加值的提升有利于高质量客户合作的达成及长久维持。

问：公司天然甜味剂复配产品是否比标准品毛利率更高？

答：是的，天然甜味剂复配产品是根据客户在甜度、酸度、风味、成分等多方面的特定需求定制化研发的配方产品，具备唯一性及高附加值，因此产品毛利率更高。近年国内新型食饮产品发展较快，国内天然甜味剂产品应用步伐也在逐渐提速，目前公司复配业务及产品需求主要来源于国内客户。

莱茵生物（002166）主营业务：罗汉果甜甙、原花青素、花色甙、枸杞多糖等植物功能成份的高纯度单体和标准化提取物的生产。

莱茵生物2022三季报显示，公司主营收入9.79亿元，同比上升37.44%；归母净利润1.76亿元，同比上升100.7%；扣非净利润1.55亿元，同比上升143.47%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入3.37亿元，同比上升29.97%；单季度归母净利润4248.05万元，同比上升51.87%；单季度扣非净利润4243.9万元，同比上升49.67%；负债率30.09%，投资收益175.26万元，财务费用511.34万元，毛利率34.15%。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入1.97亿，融资余额增加；融券净流出201.53万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，莱茵生物（002166）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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