冠盛股份：东亚前海证券、上海申银万国证券研究所有限公司等多家机构于10月26日调研我司

2022年11月8日冠盛股份（605088）发布公告称东亚前海证券赵启政 宋大威、上海申银万国证券研究所有限公司戴文杰 张硕 朱傅哲、博时基金管理有限公司王乐琛、华夏基金管理有限公司连骁、华泰柏瑞基金管理有限公司刘腾飞、永赢基金管理有限公司王硕、西部利得基金管理有限公司温震宇、国元证券资管部汪澍、深圳聚鸣投资管理有限公司黄杨、光证资管刘一鸣、北京诚盛投资管理有限公司王雨龙、大成基金邹建 孔祥、Teng Yue Partners 腾跃基金Anqi Wang 王安琪、厦门金恒宇投资管理有限公司刘学、北京禹田资本管理有限公司张宇、上海尚雅投资管理有限公司成佩剑、上海汐泰投资管理有限公司胡昊泽、复星保德信人寿保险有限公司杨婷、淳厚基金管理有限公司陈文、度势投资顾宝成、Auerbach GraysonRichard Cheng、东方自营黄泓渊、太平基金管理有限公司田发祥、三井住友德思资管Ming Liu、长江资管姚远、King Tower Asset Management Co LtdWise LYU、上海方物私募基金管理有限公司汪自兵、兴合基金管理有限公司姚飞、深圳市榕树投资管理有限公司李敏生、长江证券高登、融通基金赵逸翔、长城证券王志宏、深圳中天汇富基金管理有限公司许高飞、浙商证券股份有限公司姜守全、青岛金光紫金创业投资管理有限公司雷静、上海赛伯乐投资有限公司程凯、添笙投资贺岗、南京盛泉恒元投资有限公司(投资)张师萌于2022年10月26日调研我司。

具体内容如下：

问：后市场行业发展的主要驱动力是什么？

答：售后市场的主要驱动力需要区分维度来看，从全球角度来看，售后市场属于存量市场。单从中国市场来看，售后市场又属于一个具有高增长潜力的增量市场，欧洲和北美的发达国家是较为成熟稳定的市场，这与区域市场的平均车龄密切相关，东南亚市场中有一些国家的平均车龄较长，例如马来西亚，属于有待开拓的增量市场。在目前全球风险偏下行的阶段，我们有防御性的特征，宏观面偏好后又具备足够的弹性，所以，售后市场企业具有一定投资性价比。

问：公司在售后市场的发展思路是怎样的？

答：我们未来的成长性来源分为两个，首先是我们多产线的加载，国内企业的优势在于全产业链，有很多优秀供应商资源，但这些供应商的壁垒在于海外准入。售后市场最重要的竞争力是车型覆盖率，冠盛可以在产品开发、目录构建以及海外准入方面为这些优秀供应商提供服务。此外，公司已经在发达国家完成布局，未来会继续在墨西哥和东南亚等发展中国家建立仓网和本土营销团队，结合国内优秀供应商的资源加载更多产品线，这是我们的重要增长点。第二个增长点在于国内市场，目前已经在国内两百多个城市和地区完成渠道铺设，当国内平均车龄达到一定年限迎来爆发期，下游需求就会释放。所以多产品线的加载和国内市场需求爆发是我们未来的主要成长性来源。

问：国内平均车龄比较短，在发展策略上与国外会有什么区别？

答：各个区域市场都有自己的特性，所以不能用同一个市场的策略来应对全球各个区域市场，公司内部按照区域划分了不同的团队，分区域的团队针对各个市场的不同情况会制定差别化的策略。

问：对于国内外售后市场的业务增速有没有比较准确的判断？

答：售后市场作为一个存量市场，下游需求是刚性的，同时我们深耕市场多年，所以从过去到未来售后市场的增速大概率会呈现持续稳定增长的状态。

问：售后市场和 OE的份额占比情况是怎样的？

答：2021 年度公司售后市场业务占比为 97%，OE 占比 3%不到，OE 的比例未来会进一步提升。

问：预期 AM市场和 OEM市场的业务发展速度是怎样的？

答：从增速的角度来看，OEM 由于基数比较小，增速肯定是高于 M 的。

问：公司对于 OEM四季度的发展预期是怎样的？

答：目前公司还是以售后为主，OE 的业务需要过程，与主流主机厂客户正在商务洽谈中。

问：公司目前的产能利用率怎么样？

答：目前产能一直处于比较饱和的状态，此外公司一直致力于产能优化，不断提升产能。

问：外汇对利润的影响大吗？

答：外汇对利润有一定的影响，利润提升主要归结于我们营收规模的增加和降费增效的影响。

问：公司一直在强调目录的构建能力，他的重要性体现在哪些方面？

答：售后零部件企业根据整车厂的原厂编号来开发零部件，一辆汽车有上万个零件，但不是所有的零件都有售后件。整车厂会提供给 4S 店原厂替用件编号，独立后市场零件大部分是基于这些原厂件来开发的。在开发的过程中需要了解车型的保有量，原厂件编号，原厂件是否通用等，然后采购样件进行产品开发流程。而售后零部件企业掌握型号的覆盖率成为了和客户谈判的敲门砖，如果不具备这个能力就无法进入到谈判的下一个步骤。

问：我们的主要产品在新能源车上也适用吗？

答：是的，当然我们也会在新能源车的新零件上做相应布局。

问：AM 市场的产品是逆向开发还是直接向主机厂拿技术规格去制造的？

答：M 市场以逆向开发模式为主，一些工业型客户也会提供技术规格给我们来开发，我们会在原厂基础上进行工艺优化，提高产品的市场竞争力和生产效率。

问：我们在柔性生产方面有哪些优势？

答：我们内部会把产品分为 BC 三个等级做产线规划，自动化产线应对大批量型号，针对中批次型号会对产线进行优化，采取比较灵活的配线方式，同时我们会将配件通用化来节省部分批次的制造工序，长尾型号只能采取柔性化生产方式；我们也在加强信息化系统构建，并且取得了部分效果，未来在精益生产方面也会继续提升。

问：未来会考虑在国内 AM市场上发力吗？

答：公司最近几年一直在国内市场做相应布局，已在两百多个城市和地区都进行了渠道铺设；一旦下游需求到达爆发点，我们国内市场的营收规模会进一步扩大。

问：未来国内的增速会不会比海外快？

答：国内平均车龄达到 8 年后增速会超过北美和欧洲市场，因为欧洲和北美已经属于成熟市场了，而国内市场基数比较小，所以从增速来说会超过欧洲和北美；另外东南亚、亚非拉这些新兴市场预计也会保持较高增速。

问：产品的价格是怎么确定的？

答：不同市场定价会有所差异，因为不同市场间客户群体和提供的服务不同，所以不同的市场会有不同的定价策略。

问：在汽车后市场上的主要竞争对手有哪些，行业地位是怎样的？

答：从全球趋势上来讲，我们的竞争对手是各个国家的进口商，这些进口商负责中心仓建设、品牌管控等；售后市场衡量竞争力的指标之一是车型覆盖率，车型覆盖率需达到 90%以上才在具体品类上有行业地位和竞争力。我们的传动轴总成和等速万向节有深厚积累，市场渗透率和市占率都比较高，对于终端客户具有一定品牌影响力，新品类的市场地位还在构建过程中。

问：对于新能源车的占有率高，导致售后市场的压缩怎么看？

答：新能源车虽然在中国的渗透率很高，但海外还是以传统燃油车为主。平均车龄达到一定年限后汽车底盘需要更换，这种模式新能源车也适用；同时公司在新能源车的新零件上也有提前布局。

问：在经济下行的时期售后市场需求反而会增加，是什么原因造成的？

答：对于该问题需要举例进行说明，今年俄乌冲突导致欧洲能源价格暴涨，部分国家出现能源断供，在该背景下，七八月份中国新能源车出口销售的增量是断崖式下滑的，因为大家更换新车的动力不足，另外欧洲基础设施与国内相比没有那么完善，有些小城市只能通过汽车出行，所以这对于售后市场是相对利好的。售后市场是一个存量市场，受宏观环境影响会有一些短期波动，但长期来看，是相对平稳的状态。

问：除了传统的现有产品，其他产品有没有大力要去扩展的方向？

答：在品类拓展方面，我们内部有一套多产品加载的方法论，称之为种子、小树、果树、果园业务。种子业务特指处于前期调研阶段的产品，我们会针对这些产品在各个区域市场的销售情况、下游需求、毛利率、国内供应链情况等维度进行调研；小树业务特指处于试点阶段的品类，体现在财报的“其他”项目，这些品类经过试点后没问题会在全球市场铺开，进而成长为果树业务。财报中的悬架转向系列、减震器系列，橡胶减震系列就属于果树业务，果树业务特指有一定规模的品类；果园业务是指通过和生产制造商协作联动，未来将通过信息系统打通的方式，将供应商产能纳入到集团的产能池中，打造冠盛云工厂，真正满足全球客户一站式综合服务解决方案需求，目前属于果园业务的只有我们自己生产的三个品类。

问题二十一后市场的准入规则是怎样的？

部分发达国家已经建立了售后市场行业协会，关于后市场的准入问题首先要关注车型覆盖率，即产品能否覆盖全球大部分车型；其次要看交付能力，即关注公司的基础设施和中心仓建设；另外在区域市场有无本土化服务能力来解决售后问题；最后是产品目录的构建能力，这是衡量企业核心竞争力的最关键的指标之一。冠盛深耕市场多年，目前各产品型号覆盖了全球汽车保有量的大部分车型，且具备完善的目录团队来对各个产品型号进行及时更新与整理，在欧洲、北美、墨西哥、马来西亚、中国宁波等地都铺设了基础设施和中心仓，此外，公司在每个区域市场都具备本土化分销团队，以便为当地客户提供完美的服务。

冠盛股份（605088）主营业务：汽车传动系统零部件的研发、生产和销售

冠盛股份2022三季报显示，公司主营收入21.73亿元，同比上升19.44%；归母净利润1.76亿元，同比上升74.34%；扣非净利润1.77亿元，同比上升156.32%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入7.95亿元，同比上升19.65%；单季度归母净利润7282.17万元，同比上升98.67%；单季度扣非净利润9121.26万元，同比上升231.43%；负债率45.69%，投资收益-1085.48万元，财务费用-6477.59万元，毛利率22.52%。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，冠盛股份（605088）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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