佳沃食品：10月26日接受机构调研，国联证券、财通证券等多家机构参与

2022年10月26日佳沃食品（300268）发布公告称公司于2022年10月26日接受机构调研，国联证券孙凌波、财通证券李天阳 王子昂、长盛基金周思聪、长城国瑞戴晓彬、银河基金卢轶乔、鹏杨基金曹敏、惠通基金晏楷钧 刘利钊、民生资管陆云 薛路遥 杜龙文 王东苹 徐泽铭、禾永投资焦云 马健、大家资产胡筱、立名投资许淼、中信证券罗寅 黎刘定吉、天风证券蒋梦晗 林毓鑫、东亚前海证券汪玲 赵雅斐 申钰雯、东北证券陈科诺 郭梦婕、兴业证券金含 林佳雯 郭晓东、华西证券周莎 魏心欣、华安证券万定宇、中金研究部沈旸参与。

具体内容如下：

问：1．公司披露的运营利润指的是什么，一般如何看待这个指标？

答：智利子公司 ustralis 披露的运营利润是衡量企业经营效率的重要指标，剔除公允价值变动损益、汇率变化和财务费用等间接费用的影响，体现主营核心业务的盈利性。运营利润=收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用。

在全球三文鱼行业中，包括美威、莱瑞、萨尔玛在内的头部三文鱼企业均使用运营利润指标，以达到清晰反映企业盈利能力的目的。剔除非经营性项目对业绩表现的影响，旨在保证公司各时期经营业绩的可比性。从运营利润角度看，2022 年前三季度子公司 ustralis 实现运营利润 4.06 亿元，同比增长1499%。其中，受益于销售量的增加及销售价格的上涨，第三季度子公司 ustralis 实现运营利润 1.83 亿元，同比增长 42%。

问：2．2022 年第三季度收获量 28 万吨，同比增长 119%，但销量 7 万吨，同比仅增长 45%，收获量的增速明显高于销量增速的原因是什么？

答：三文鱼养殖企业每季度的销售量与捕捞量存在差异，主要原因是会受物流发货时间影响。一般财报中披露的销售量结转时间为 ETD 离岸时间，但考虑到订单系统下单与实际港口发货（财务收入确认）的时间差，以及安全库存等因素，统计出的实际销售量与捕捞量会存在些微不同。

另外，商品周转也需要一定时间，其中冰鲜的周转时间在一至两周，冻品的周转时间在二至三个月，周转周期也在一定程度上使收获量与销售量之间产生差异。

问：3．公司在公告中表示，疫情影响政府审批效率致使三文鱼投苗进度受到一定影响，投苗计划有所推迟，请公司对于未来两年的收获量如何展望？

答：2021 年的投苗进度受到全球疫情的影响有所推迟，进而影响了 2022 年的捕捞情况。目前，随着疫情影响逐步消退，公司预测 2022 年全年收获量将达 9.95 万吨，较年初计划提升9.14%。未来，公司也会在定期报告中披露每年的预期收获量。

问：4．参考 UB 的鱼价指数，三季度鱼价表现较为稳定，公司第三季度收获量环比则增长了近 78%，请在收获量上涨的情况下，公司第三季度为何产生亏损？

答：本季度亏损的最主要原因在于公允价值变动损益的变化。 受以公允价值计量的鲑鱼鱼群总重量变动以及估计售价变动的影响，各季度公司公允价值变动损益科目变化对净利润影响较大。子公司 ustralis 2022 年第一季度、第二季度、第三季度公允价值变动损益分别为 1.66 亿元、4187.42 万元、-1.76亿元。

为了更加清晰反映 ustralis 公司在不同时期运营层面的盈利性，本期报告中采用了运营利润指标，以反映剔除生物资产公允价值变动、汇率变化和财务费用等变动的影响，体现ustralis 公司各期运营层面的盈利水平。2022 年第三季度ustralis 运营利润为 1.82 亿元，同比增长 42%。

长期看，三文鱼行业的供需紧平衡状态还将持续，供给紧缺的情况将难以缓解，根据 Kontali 最新预测显示，2022 年全球三文鱼供给增长率低于-1%，2021-2026 年供给复合年增速仅为 4%。此前海产品分析机构 BGSC 曾指出，当供给增速小于 8.8%时，三文鱼价格将维持上涨趋势。

问：5．请公司 C 端的平均账期大概是多长时间？

答：由于每个商超情况不同，公司 C 端销售平均账期也会有所不同。部分平台账期为一个月，部分平台账期在一个半月左右。但类似盒马、朴朴等合作对象，所有产品品类均为标准账期。

问：6．公司 C 端渠道的供销模式是怎么样的？

答：与盒马、朴朴的合作都是采销模式，进货后完成库存的转移。

问：7．今年前三季度汇率波动对公司产生了多少汇兑损益？

答：由于公司海外业务占比高，海外业务的销售与原材料采购主要以美元计价和结算，智利子公司 ustralis 日常运营结算 货币为智利比索。智利比索兑美元及人民币兑美元汇率变化都会影响公司的汇兑损益。2022 年前三季度，公司汇兑损益为639.16 万元。

问：8．请公司管理层的股权激励目标是否仍以归母净利润作为考核标准？是否会切换以运营利润进行考核？

答：公司仍然会以归母净利润作为股权激励的业绩考核指标。

问：9．公司在国内 C 端的主要产品线包括佳沃鲜生、馋熊同学和南极颂，请各产品线目前的销售情况如何？未来是否有明确的发展规划？

答：公司在国内 C 端市场的三条产品线在过去的一个季度中取得了较快的发展。

其中，3R 预制菜海鲜零售品牌“佳沃鲜生” ，与朴朴、盒马、美团买菜等商超及新零售平台开展合作，并在不同时间节点进行不同方式的推广。今年上半年开发的三文鱼鲜虾蔬菜饼、韩式柠檬柚子三文鱼等风味预制食品在盒马取得了不错的销售表现。另外，与朴朴超市的合作在今年三季度也有较大的进展，目前已有 9 款冰鲜三文鱼产品上市，产品销售量快速提升。

高营养儿童品牌“馋熊同学”继续深耕儿童高营养赛道，新产品的开发工作正在不断进行，目前已有 13 款 SKU 在售。在今年第三季度，公司不断拓展线下渠道，产品已成功进驻了数十家知名母婴终端渠道，有效覆盖的线下门店数量取得了快速增长。

同时，公司推出专注高端礼赠市场的“南极颂”品牌，通过全球甄选优质海鲜蛋白，打造三文鱼、银鳕鱼、北极甜虾等高端礼盒。从销售情况看，“南极颂”品牌在今年中秋及国庆节的销量取得了较大幅度的提升。

目前，不同品牌产品的毛利率不同，未来公司将持续丰富产品矩阵，重点发力国内 C 端增值产品，通过提高增值产品的占比来提高业务的整体盈利能力。

佳沃食品（300268）主营业务：水产品加工、销售,食品加工、销售,进出口贸易等业务

佳沃食品2022三季报显示，公司主营收入39.86亿元，同比上升18.04%；归母净利润8696.26万元，同比上升182.05%；扣非净利润8439.69万元，同比上升168.27%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入16.0亿元，同比上升39.14%；单季度归母净利润-6799.56万元，同比下降323.52%；单季度扣非净利润-6723.0万元，同比下降316.9%；负债率89.08%，投资收益142.85万元，财务费用2.78亿元，毛利率17.27%。

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.74。

以下是详细的盈利预测信息：

根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳沃食品（300268）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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