华菱钢铁：有知名机构淡水泉参与的，共19家机构于9月27日调研我司

2022年10月8日华菱钢铁（000932）发布公告称国投瑞银桑俊 汤龑、华宝基金陆恒、国君资管刘佳奇、淡水泉原茵、睿璞投资廖振华、混沌天成郑乾坤、申万自营沈昌民、轻盐晟富徐金钟 谢剑涛、横琴万方黄淦、梅崯玺、长江证券王鹤涛 赵超 易轰、国泰基金孙朝晖、景顺长城邹立虎 李建霖、富国基金郑思恩、胤胜资产王道斌 杨潇、华泰柏瑞何静、泰康资产肖锐、博时基金龚润华、中欧基金王颖俐于2022年9月27日调研我司。

具体内容如下：

问：“十三五”以来公司的进步很大，主要原因是什么？

答：钢铁行业作为一个周期性行业，受宏观经济的影响，盈利也会随之波动。2015 年以来，公司从经营亏损到目前盈利能力连续三年居上市钢企第二位，一方面是抓住了国家供给侧改革的机遇，另一方面自身也付出了许多努力1）在“十三五”期间，公司实施稳健经营的战略方针，没有盲目扩大产能，而是一贯坚持精益生产体系，生产效率大幅提升；2）人才引进和激励机制方面，公司管理层亲自去人才市场、高校等招聘相关专业博士以及公司所需要的人才，并出台各类揽才政策尽可能满足高端人才的需求，比如给荣誉（高频次宣传）、给身份（享受相关待遇）、给高薪（实行协议工资）、给洋房（288 ㎡精装复式楼）、给平台（组建工作室）、给家属就业机会（安排配偶或子女就业）等等，近几年公司引进了数十位博士，尤其是今年从清华北大招聘 10余名高端人才加盟公司，极大地充实了公司的人才队伍，并通过市场化的机制极大地激发了人才活力，有助于增强公司研发实力和产品竞争力；3）在产品布局上，始终瞄准工业用钢领域，紧跟市场需求和高端制造转型的方向，坚持“深耕行业、区域主导、领先半步”，全面介入客户从研发到量产的各个环节，推动企业从单一的产品输出向“产品+技术+服务”综合解决方案输出，为全球 1000 多个重点项目和标志性工程提供产品，成为 150 余家世界 500 强企业的合作伙伴，产品直供比例和品种钢销量占比不断提升，宽厚板、冷热轧板等产品建立起细分市场领先优势，有助于抵御周期风险，实现稳定较好的盈利水平。比如子公司华菱湘钢是全球最大单体宽厚板生产基地，在造船和海工、桥梁和高建、能源与油气等细分市场份额领先，需求一直保持稳定；子公司华菱涟钢超薄耐磨钢市占率超过 70%，在电工钢领域积累了成熟的生产经验与理论基础，并与下游主要客户达成了长期战略合作关系，成为最大的电工钢基料供应商并在该领域持续发力；VM 高端汽车板市场份额持续增长，其专利产品第二代铝硅镀层热成形钢 Usibor?2000实现量产应用，引领汽车轻量化发展趋势等等；4）在降本增效方面，公司积极对标行业先进，主要技术经济指标持续改善，工序成本不断降低，在消化内陆钢企的物流运输成本劣势后，平均铁水成本优于行业平均水平；加快智能化数字化转型，持续优化劳动生产率，主要子公司人均年产钢均超过 1,600 吨，保持行业先进水平；持续推进减债降负，年财务费用由 2016 年 23.16 亿元下降到 2021 年 2.63 亿元，2022 上半年仅 0.34 亿元，华菱湘钢、华菱涟钢成为净现金公司，实现负财务费用。

问：“十三五”以来公司主要资金投向？

答：“十三五”期间，公司抓住了钢铁行业供给侧改革带来的市场机遇，加快技术创新、调整产品结构、提升管理效率，瞄准工业用钢领域，紧跟市场需求和高端制造转型的方向做精做强钢铁主业，累计实现自由现金流入约 560亿元。根据初步统计，公司主要资金支出方向包括开展固定资产投资约 170亿元，其中产品和产线结构升级投资约 70亿元、节能环保投资约 90亿元、智能化改造投资约 10亿元；减债降负支出约250亿元；对股东分红约 50亿元。战略的坚持和真金白银的投入，打造了今天“高端、绿色、智能”的华菱钢铁。

问：如何看待怎么看目前的钢铁行业下行，是否到了 2015年的水平？公司准备如何应对钢铁行业周期波动？

答：今年以来受疫情和需求转弱影响，5月开始钢材市场下行，钢价大幅下跌。近期长材价格略有反弹，但整体需求改善不明显，6、7月份行业亏损面分别达 80%、90%，像 2021年那样大部分钢企赚钱的情况已经不再，钢铁行业或已步入新一轮周期逐渐成为行业共识。那是否会像 2015年那样出现全行业亏损的情况呢？我们认为大概率不会，在本轮下行周期中，钢铁行业基本面预期改善，周期性波动幅度可能减弱，具体表现为“供给有顶、需求有底、成本归”。首先，供给“有顶”。在政策层面产能产量双控常态化的背景下，中国钢铁行业二十年产能扩张周期已基本结束，产量已到天花板；与此同时，2015年主要是地条钢等不合规的表外产能扰乱价格市场，经过供给侧改革后，不合规产能已经基本出清，行业秩序恢复正常；另外，钢铁企业平均杠杆率已由 80%大幅下降至 60%左右，即使亏损仍要生产维持现金流周转的状况大幅改善，钢企自律性限产增强。其次，需求“有底”。虽然面向房地产、基建等领域的普钢需求会逐渐减少，但随着经济发展驱动力向新能源、新基建、新材料、低碳发展的转变，钢铁行业总体需求仍有韧性、不会断崖式下跌，且新能源、新材料、新基建等应用场景下的高品质、高性能、定制化的钢材产品会爆发新的需求，比如光伏解决方案，水电、风电、核电解决方案，新能源车整体解决方案等。在高强钢、超高强钢、汽车用热成型钢、高牌号无取向硅钢、高等级取向硅钢，以及光伏行业需要的高铝锌铝镁光板等领域的布局将使相关企业迎来新的发展机遇。再次，成本“归”。随着钢铁行业的产能产量双控政策常态化将有效压制上游原燃料需求，叠加“十四五”期间行业并购整合加速、行业集中度提升预期，以及“基石计划”提高铁元素保障、成立中国矿产资源集团等国家层面战略举措出台，将有助于提升钢铁行业话语权，促使产业链利润向中游钢铁行业合理分配，促进上游原燃料成本理性归。与此同时，需求结构分化下钢铁行业内部业绩分化也将进一步加大，部分钢铁产能将面临市场化出清，但有优势的头部企业盈利将保持相对稳定。

“没有不好的行业，只有不好的企业”。后续，公司将积极采取以下措施（1）坚持稳健经营，保持充足的现金流；（2）严控资本性开支，减少与提升盈利能力无关的支出；（3）进一步调整品种结构，坚持以市场为导向、以效益为中心，保持稳定盈利，重点是抓高销售价格、高吨钢盈利产品的销量提升；（4）加快“智能化、数字化”转型，降低人工成本，提高生产效率；（5）继续推进绿色低碳发展，实施超低排放改造和超高温亚临界发电机组项目等，在实现超低排放标准的同时降低能源电力成本。我们相信，只要公司保持战略定力，适应需求转型升级的方向，保持行业相对竞争优势和竞争位势，就有望保持相对合理稳定的盈利水平。

问：公司主要生产基地年生产能力和产品品种情况？建筑用线棒材占比情况？是否具备柔性生产切换能力？

答：公司具备年产钢 3,000万吨级的生产能力，分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧钢、钢材深加工等全流程的技术装备，主体装备、生产工艺行业领先。华菱湘钢地处湖南湘潭，年产钢能力 1200万吨级，主要产品为宽厚板、工业长材；华菱涟钢地处湖南娄底，年产钢能力 1200万吨级，主要产品为冷热轧卷板、建筑长材；华菱衡钢地处湖南衡阳，年产钢能力 200万吨以上，主要产品为油气用管、机械加工用管、压力容器用管；阳春新钢地处广东阳江，年产钢能力 400万吨级，主要产品为建筑长材。与安塞乐米塔尔 50%对 50%成立的合资公司 VM，具备一期每年 150 万吨酸轧、115万吨镀锌能力，二期预计年底投产，将新增每年 50万吨酸轧、45万吨镀锌能力，主要产品为高端汽车板、工业板。公司品种结构以板材为主，主要面向工业用钢领域，建筑线棒材占比约22%。

由于后端轧钢能力大于炼钢能力，公司同一生产基地的主要品种间具备一定的柔性生产切换能力。比如华菱湘钢区域，在工业棒材和宽厚板之间具备一定的柔性生产切换能力；比如华菱涟钢区域 1580mm热轧线 2023年初投产后，可以根据市场情况和品种结构转型升级需要调整螺纹钢和板材之间的品种结构，极端情况可以将目前华菱涟钢区域约 300万吨螺纹钢全部调整为生产冷热轧薄板品种钢。

问：目前公司各品种的盈利和需求如何？

答：进入 8月以来，钢铁行业环比有所改善。分品种来看，建筑用材、工程机械下游需求和订单有所升；造船、风电、压力容器领域等继续保持平稳；汽车、家电受高温淡季影响，需求偏弱，期待高温天气过去后需求能够改善。新能源汽车和油气行业需求保持增长。总体上，制造业需求相对稳定，基建需求有边际好转，房地产需求无明显变化。金九银十钢材传统消费旺季到来，但钢材需求改善仍有限。

问：公司产品在湖南省内的市场份额有多大，销售半径包含哪些区域？

答：公司主要市场在湖南省省内及华东、华南、中南、西南区域等，国内钢材主要消费区域均在公司销售经济半径范围内。其中，在湖南省内整体份额达到 50%以上，如公司在省内工程机械市场占有率达到70%-80%、线棒材 90%以上在省内市场消化。同时，公司也有部分产品出口到东南亚、中东等地区，例如无缝钢管出口占比 20%左右。

华菱钢铁（000932）主营业务：钢材产品的生产和销售

华菱钢铁2022中报显示，公司主营收入846.3亿元，同比下降0.49%；归母净利润38.21亿元，同比下降31.45%；扣非净利润37.29亿元，同比下降32.91%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入435.24亿元，同比下降6.2%；单季度归母净利润17.1亿元，同比下降51.44%；单季度扣非净利润16.79亿元，同比下降52.16%；负债率52.51%，投资收益5725.91万元，财务费用3381.48万元，毛利率11.3%。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为10.25。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出3.69亿，融资余额减少；融券净流出427.94万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华菱钢铁（000932）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标3.5星，好价格指标4.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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