拓邦股份：9月25日接受机构调研，包括知名机构银叶投资的共64家机构参与

来源：证星公司调研

2022-09-27 18:15:18

2022年9月27日拓邦股份（002139）发布公告称公司于2022年9月25日接受机构调研，天风证券、金信基金、景泰利丰资管、益恒投资、易米基金、上海聚劲投资、海富通基金、红华资本、Parantoux、银叶投资、鹏扬基金、泰聚私募基金、德邦资管、东方睿石投资、海通证券、金科投资、大家资管、瑞泉基金、永赢基金、中再资管、敦颐资管、路迈博、中信证券资产部、兴业证券自营、青骊投资、朋元资管、北大方正人寿保险、上海斯诺波投资、宝盈基金、澄怀投资、拓璞私募基金、嘉实基金、沐丰禾私募基金、国都证券、勤道资本、华银基金、中金资管、苏州银行资管、寻常投资、龙赢富泽资管、华融基金、光大证券自营、中信资本、融通基金、乐趣投资、农银理财、恒安标准人寿保险、Esperon Capital、大成基金、华林证券资管、国寿安保基金、杭州乾璐投资、中国人保资管、国联安基金、赋格投资、留仁资管、汇华理财、进化论资管、申九资管、中邮人寿保险、静微资本、泰康养老保险、易方达基金、Parantoux Capital参与。

具体内容如下：

问：关于行业需求，家电、工具的全球需求情况及未来展望，三四季度的情况？

答：家电和工具业务作为公司的基本盘，业务是稳健的。今年工具行业上半年去库存，需求增长放缓，目前行业需求在恢复。家电行业需求比较平稳，对于我们来说，有一批大客户的突破，会优于行业。

展望未来，工具板块，我们认为工具转型的红利还在，锂电化、无绳化渗透率还有较大的发展空间。公司会持续巩固好第一大客户份额优势，提升其他客户的市场份额。家电板块，受疫情、海外消费能力的影响，传统家电需求在走弱，但是拓邦的家电产品线多，我们会进入一些原先未进入的和需要技术创新的领域，如印度市场、商空产品等。未来基本盘增长的逻辑是持续提升市场份额，拓展创新产品品类。

问：关于份额升、扩品类，份额升一是头部企业的领先优势，市场份额向头部集中，二是中国制造业企业的出海，作为头部企业，目前公司在各行业的市占率？在海外市场份额？扩品类的思路？

答：受疫情、贸易战的影响，行业呈现由全球一体化转向多区域化发展的趋势，拓邦 3 年前看到了这个趋势也做了相应的布局，今年受疫情影响，海外拓展节奏比预期慢了一些。

家电下游比较分散，虽然在某个细分品类可能会有较高的集中度，总的市占率还很低。目前我们瞄定的 600-800 亿的目标市场，市占率不到 5%，目前这个行业份额向专业第三方转移、向头部集中的趋势比较明显，我们作为行业龙头，未来提升的空间较大。

工具市场目前主要集中在海外市场，在 200-300 亿的目标市场，目前市占率不到20%，拓邦凭借“电控+电机+电池”的组合技术和产品优势，未来有望持续提升份额。

扩品类方面，大家可能看到每个风口来时，拓邦都有相关产品，但业绩弹性上可能不如单独做这些品类的公司。原因是我们是以“四电一网”作为技术平台的企业，新产品出来的时候，我们能很快的提供相应的产品及解决方案。未来随着我们的研发复用率提升，众多产品线中会跑出来几类拳头产品，拳头产品在市占率或毛利率上都会有优势，虽然我们现在综合毛利率不是很高，也会有些波动，除了外部供应链的影响，公司还处于行业成长的投入期，研发的规模优势及组织红利还没完全释放。

问：国外大客户的份额，我们是相对薄弱的，目前的状态和趋势怎么样的？新布局的品类有哪些？

答：拓邦前些年拓产品能力，中小客户会多一些。近几年是头部客户策略，目前来看这两年头部客户拓展是不错的，头部客户数量和体量都在增加。趋势上来看，市占率有望逐步提升。新布局的品类比较多，公司主要围绕场景智能和技术优势去布局。如工具板块的园林工具、新能源板块的家庭储能，家电板块的商用空调等。具体品类不太方便透露。

问：公司在新能源板块的布局是怎样的？目前的发展情况？未来的增速？

答：在新能源板块，我们以“四电一网“深厚技术为基础，重点发展了锂电池电芯、BMS、逆变器、锂电Pack等重点产业链环节。目前主要的应用领域是储能和绿色出行。在这个板块目前的增长是在加速，2016 年做 10 年规划的时候，这个板块是 40%的增长，今年上半年实现了 60%+的增长。拓邦在新能源的积累已经有多年，大部分产品均有 3-8年左右的技术沉淀，都已经形成了技术领先、成熟量产的产品和解决方案。不是热点来了公司才去做，而是一直在做。公司围绕锂电池的应用提供产品及解决方案，现在是储能的风口，后续可能还会有更多的应用场景爆发。在智能化、低碳化的机遇下，该板块未来有望保持高速成长。

问：在新能源板块，公司一方面产品线比较多，包括：电芯、逆变器、PACK；另一方面，在技术路线上，除锂电池外也有钠离子电池的技术储备，请研发团队是怎么分工？是单独根据产线去做研发还是一个大的团队整体去做研发统筹？

答：在新能源板块，产品形态有控制器、电机、电源、电池，不同产品形态，技术有差异度，下游需求和客户也不相同，会由不同的业务单位进行承接。锂电池、钠离子电池都属于电池技术，由同一个业务单位承接。公司层面由中央研究院负责底层技术及长周期项目。在整个新能源板块，公司会有EMT团队做业务的整体规划。

问题 6近期人民币贬值、原材料降价，客户是否有要求降价的情况？各品类对海外客户的定价机制？Q3 毛利率改善的情况如何？

客户不会因为一些短期的外部因素，比方说人民币贬值、原材料降价就马上要求降价。我们的现有定价机制主要是两类，招标和成本加成。人民币贬值和原材料降价，会在新产品的定价中有所体现。

三季度毛利率的改善情况受到人民币汇率、供需关系、以及业务结构的影响。会有部分高价存货在三季度进入到成本，业务结构方面，新能源今年增长比较快，该板块面临较大的成本压力。具体影响情况需以公开数据为准。

问题 7海外户储应用场景呈爆发的增长态势，关于在户储领域的业务结构，公司重点有哪些产品布局以及渠道开拓的思路？

户储领域主要聚焦家庭储能、房车电器电源等市场，目前公司主要是提供锂电池，会围绕该场景丰富产品线。户储不是简单的家电安装就行，是一个高安全性的产品，真正要做好做大这类产品，要有品牌优势和较长的市场认证。目前我们主要定位自身能力做好产品实现，合作模式的选取主要是基于我们自身的竞争力和合作伙伴的需要。采取开放的策略，主要有品牌、白牌和ODM三种模式，暂没有大规模开拓渠道。

问题 8公司在新能源领域未来的增长趋势？会不会高于行业增长或者保持行业指数的同步增长？

新能源是公司的第三成长曲线，它的增长会高于公司平均增速。今年上半年是 60%左右，我们希望全年能够保持这个增速。未来几年有望超越行业平均增速。

问：公司的毛利率、净利率的变化趋势，特别是明年净利率的变化趋势如何？

答：在下游需求逐步恢复、供应端不断改善的背景下，公司的毛利、净利率，有望呈现逐步向好的趋势。表观数据会受到外部环境及其他因素的干扰而带来短期指标的波动，比如股权激励费用、上游供应链短缺及大幅涨价、外汇波动等。

从我们公布的股权激励方案来看，2022-2024 年加股权激励费用的扣非净利率指标约为 7.72%，8.04%，8.65%，有望逐年改善。公司所处智能控制行业天花板还很高，目前对公司而言更重要的是抓机会、拓份额。我们认为在外部经济环境动荡前行的时候，更考验一个公司的综合的能力，综合的能力包括体系、产品研发、全球运营、品质与交付等。头部企业在这方面往往更具优势，这也是行业向头部集中的一个非常重要的原因。近两年尽管疫情

反复、外部环境动荡，我们还是克服了经营上的诸多困难，客户对我们的评价也是比较高的。综合能力的打造，需要较长时间的沉淀和积累，才能慢慢地转变到报表上面来。公司在拓份额的过程中，组织变革和海外的区域化布局都会带来短期投入增加，组织和规模红利尚未完全释放。当外部环境改善的时候，公司业绩具备成长的弹性和空间。

拓邦股份（002139）主营业务：智能控制系统解决方案的研发、生产和销售,即以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心,面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。

拓邦股份2022中报显示，公司主营收入42.28亿元，同比上升16.02%；归母净利润2.47亿元，同比下降42.43%；扣非净利润2.05亿元，同比下降35.99%；其中2022年第二季度，公司单季度主营收入23.6亿元，同比上升21.27%；单季度归母净利润1.52亿元，同比下降19.26%；单季度扣非净利润1.47亿元，同比下降11.68%；负债率47.15%，投资收益-124.77万元，财务费用-6361.64万元，毛利率19.08%。

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为15.42。

以下是详细的盈利预测信息：